在目前股指期貨市場(chǎng)中，套期保值只是配角，占據(jù)主導(dǎo)地位的仍然是投機(jī)資金和套利資金。而投機(jī)資金的選擇決定行情的主要方向，正是期現(xiàn)價(jià)差對(duì)投機(jī)資金的影響導(dǎo)致多空雙方輪番主導(dǎo)市場(chǎng)。

　　通過(guò)對(duì)期指當(dāng)月連續(xù)合約和滬深300指數(shù)價(jià)差進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，自期指上市以來(lái)，按期指收盤價(jià)減去現(xiàn)指收盤價(jià)口徑計(jì)算，該價(jià)差的最大值出現(xiàn)在5月6日，為70.54點(diǎn)，最小值出現(xiàn)在7月5日，為-24.72點(diǎn)，中位數(shù)為20 點(diǎn)。按照期指結(jié)算價(jià)減去現(xiàn)指收盤價(jià)口徑計(jì)算，該價(jià)差的最大值出現(xiàn)在5月6日，為75.74點(diǎn)，最小值出現(xiàn)在7月16日，為-20.33點(diǎn)。但7月6日為交割日，如果剔除交割日因素的影響，價(jià)差最小值應(yīng)該是7月26日，為17.25點(diǎn)，中位數(shù)仍是20點(diǎn)。

　　從價(jià)差的升貼水方面來(lái)觀察價(jià)差變化對(duì)于行情走勢(shì)的影響，價(jià)差的大幅升水的次日，一般都是空頭主導(dǎo)市場(chǎng)，交易以空開(kāi)和多平較多；在價(jià)差大幅貼水的次日，一般為多頭主導(dǎo)市場(chǎng)，反映在交易中，則是多開(kāi)和空平為主。在基差臨近中位數(shù)附近的次日，往往出現(xiàn)貼水縮小或者升水?dāng)U大的情況，也是空頭勢(shì)力增強(qiáng)的時(shí)候；而在升水縮小或者貼水?dāng)U大的情況下，多頭又會(huì)逐步在市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

　　相比套利資金，投機(jī)資金的選擇決定行情的主要方向，特別是日內(nèi)或者短期內(nèi)日間行情的波動(dòng)，從中金所公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)可以看出，市場(chǎng)中很少出現(xiàn)某個(gè)席位的大幅連續(xù)凈多或者凈空操作，反倒是多翻空，空翻多，多空頻繁轉(zhuǎn)換的情況比比皆是。

　　如果把中金所成交前20名的結(jié)算會(huì)員持倉(cāng)凈多單與凈空單之間的轉(zhuǎn)換和主力合約升貼水的變化聯(lián)系起來(lái)，不難發(fā)現(xiàn)如下規(guī)律，凡是多翻空比較明顯的時(shí)候，一般是主力合約升水較大的時(shí)候；而空翻多往往發(fā)生在主力合約貼水較大的時(shí)候。

　　在此統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上，可以得出這樣的假設(shè)，雖然投機(jī)者并不參與套利，但是價(jià)差的變動(dòng)對(duì)他們操作的影響卻并不比套利投資者小。在行情出現(xiàn)震蕩、多空膠著的時(shí)機(jī)，投機(jī)者對(duì)于價(jià)差行為的變化非常敏感，價(jià)差的變化通常會(huì)直接或間接影響到多空雙方次日甚至當(dāng)日的交易，進(jìn)而影響到期指行情的變化。