期指上市已有一個(gè)多月的時(shí)間，這段時(shí)期期指運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，同時(shí)表現(xiàn)出的成熟度超出各方預(yù)期。關(guān)于期指的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是否得到有效發(fā)揮，各方觀點(diǎn)不盡相同。筆者通過(guò)研究分析，認(rèn)為期指的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能初現(xiàn)端倪。此外，由于市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)成熟，期指市場(chǎng)價(jià)差結(jié)構(gòu)變化對(duì)于行情研發(fā)同樣有較大指導(dǎo)意義，建議投資者在投資過(guò)程中多多加以利用。

　　關(guān)于期指價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，國(guó)外學(xué)者進(jìn)行過(guò)大量研究。多數(shù)研究結(jié)果表明期指具有領(lǐng)先現(xiàn)指的特點(diǎn)，期指先行于現(xiàn)指的時(shí)間至少為十分鐘，而現(xiàn)指先行于期指的時(shí)間基本不超過(guò)兩分鐘。那國(guó)內(nèi)情況又是什么樣的呢？

　　我們?nèi)∑谥负同F(xiàn)指上市以來(lái)的一分鐘日內(nèi)交易高頻數(shù)據(jù)，通過(guò)量化分析得出結(jié)論，期指走勢(shì)要領(lǐng)先于現(xiàn)指大約兩分鐘，具有較強(qiáng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，而現(xiàn)指對(duì)于期指卻沒(méi)有明顯領(lǐng)先作用。圖1和圖2 是我們隨意挑出的近期兩個(gè)交易日的現(xiàn)指與期指波動(dòng)率對(duì)比情況，單從圖表波動(dòng)對(duì)比情況，我們也可以直觀發(fā)現(xiàn)在波動(dòng)率大幅變動(dòng)的情況，期指往往先發(fā)生反應(yīng)，明顯領(lǐng)先現(xiàn)指，對(duì)于波動(dòng)率小幅變化我們做忽略處理。當(dāng)然，在整體走勢(shì)上，兩者也具有較高的同步相關(guān)性，畢竟兩者會(huì)受到市場(chǎng)相同信息的干擾，理論上應(yīng)該存在同步變化。但是，考慮到期指與現(xiàn)指處于不同的市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)在流動(dòng)性方面、交易特點(diǎn)以及交易成本上都有較大出入，對(duì)于市場(chǎng)信息的反應(yīng)會(huì)出現(xiàn)不同步的情況。特別是期指，由于期貨市場(chǎng)采取杠桿交易和多空雙向交易，流動(dòng)性更為充足。因此，對(duì)于信息的反應(yīng)能力要好于現(xiàn)指，正是期指在信息反饋上的優(yōu)勢(shì)使期指領(lǐng)先于現(xiàn)指走勢(shì)。目前來(lái)看，期指領(lǐng)先現(xiàn)指約兩分鐘，短短兩分鐘時(shí)間將蘊(yùn)含著大量投資機(jī)會(huì)，后期隨著期指市場(chǎng)不斷成熟完善，相信期指的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能會(huì)得到進(jìn)一步的發(fā)揮。

　　另外，考慮到期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到初步體現(xiàn)，投資者可以利用價(jià)差結(jié)構(gòu)來(lái)輔助判斷行情。根據(jù)期貨市場(chǎng)自身特點(diǎn)，價(jià)差結(jié)構(gòu)很能反映出價(jià)格趨勢(shì)，當(dāng)然市場(chǎng)操縱極端情況除外。從期現(xiàn)價(jià)差變化來(lái)看價(jià)格趨勢(shì)，主要還是基于期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)這一功能。股指期貨合約價(jià)格所反映出的是投資者對(duì)于后市的判斷。如果期指價(jià)格高于現(xiàn)指，并且期現(xiàn)價(jià)差不斷拉大的話，至少反映出投資者對(duì)后市抱有樂(lè)觀的態(tài)度；相反，如果期現(xiàn)價(jià)差不斷縮小，甚至期指出現(xiàn)大幅貼水的情況，反映出投資者對(duì)后市看法較為悲觀，但這個(gè)時(shí)候期價(jià)也往往容易超跌反彈。

　　針對(duì)上周期指走勢(shì)，從期現(xiàn)價(jià)差角度就可以看出一些端倪。上周一主力1006合約與現(xiàn)貨的價(jià)差再度拉大，最高到達(dá)60點(diǎn)，期指也延續(xù)反彈走勢(shì)繼續(xù)大幅上揚(yáng)，市場(chǎng)情緒相對(duì)樂(lè)觀。但上周二周三期現(xiàn)價(jià)差都有高開(kāi)低走意味，最高點(diǎn)都未超過(guò)45點(diǎn)，期指連收兩陰線，市場(chǎng)心態(tài)偏謹(jǐn)慎。上周四期現(xiàn)價(jià)差與前兩個(gè)交易日走勢(shì)截然相反，先是維持低位，隨后開(kāi)始不斷擴(kuò)大，再度超過(guò)40點(diǎn)，期價(jià)觸底反彈，不斷走高。而上周五期現(xiàn)價(jià)差從高點(diǎn)回落，期指同樣高開(kāi)低走。不僅從期現(xiàn)價(jià)差的走勢(shì)上可以看出期價(jià)這種變化，從跨月價(jià)差上同樣能發(fā)現(xiàn)期價(jià)這種變化。無(wú)論是IF1007、IF1009還是IF1012與IF1006兩者價(jià)差在周二之前基本維持?jǐn)U大態(tài)勢(shì)，但從周二均開(kāi)始有了明顯的縮小，價(jià)差從圖形上看形成一個(gè)拱形，但周四價(jià)差縮小趨勢(shì)告一段落，價(jià)差走勢(shì)發(fā)生改變也意味著期價(jià)止跌轉(zhuǎn)漲。但上周五價(jià)差重新回落，股指表現(xiàn)高開(kāi)低走。粗略來(lái)看，短期內(nèi)期現(xiàn)價(jià)差變化與期價(jià)變化關(guān)系密切。因此，我們建議投資者可以從價(jià)差結(jié)構(gòu)角度來(lái)輔助判斷行情。