周四滬深股指再度展開調(diào)整，但在隔夜外盤大跌的背景下，市場并未出現(xiàn)恐慌性下跌。我們認為，近幾個交易日的調(diào)整，是對7月初以來股指超過10%的急速上漲的技術(shù)性修正。目前7月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)明朗，政策進入到觀察期，海外市場量化寬松政策預期再起，這將使得股指的調(diào)整空間較為有限，并有望促成頭肩底形態(tài)右肩的構(gòu)筑完成。

　　調(diào)整空間較為有限

　　本周導致市場大幅調(diào)整的主要因素，在于投資者對由通脹壓力引發(fā)的政策調(diào)整預期，超過了由經(jīng)濟下滑引發(fā)的刺激政策預期。

　　從7月份CPI數(shù)據(jù)來看，同比增長3.3%，超過了3%的央行貨幣政策警線。而在最近公布的央行二季度貨幣執(zhí)行報告中，在指出“將繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策”的同時，仍然突出了要“處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理好通脹預期的關(guān)系”，可見當前通脹壓力問題仍是貨幣當局密切關(guān)注的重點之一。而近期市場的多次調(diào)整，也大部分是由加息或上調(diào)存款準備金率等預期所導致。我們認為，7月份CPI創(chuàng)出年內(nèi)新高，是翹尾因素及近期國內(nèi)部分地區(qū)災害性天氣所共同導致，極有可能會成為年內(nèi)峰值，后期有望逐步出現(xiàn)回落。同時，今年前7個月CPI仍低于3%，尚在管理層可控范圍之內(nèi)，實現(xiàn)全年控制目標難度亦不大。因此，近期再度出臺加息或上調(diào)存款準備金率等緊縮性政策的可能性較小，市場的調(diào)整更多是屬于技術(shù)性層面的，并在一定程度上受到外圍市場的拖累。在本周大幅回落之后，A股的估值優(yōu)勢又將再度顯現(xiàn)出來，這將封殺市場大幅向下的空間。

　　政策進一步收緊概率小

　　我們認為，目前政策面處于較為平靜的觀察期，雖然投資者預期的放松并未實現(xiàn)，但進一步收緊的概率也不大。一方面，近期房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)了大幅下滑，在成交量急劇萎縮的背景下，這一狀況將在下半年更為明顯；另一方面，盡管7月份出口增速同比仍保持較快增長，但環(huán)比已經(jīng)初現(xiàn)頹勢，若剔除掉部分企業(yè)搶在7月15日退稅取消前突擊出口因素，則環(huán)比趨勢堪憂。而進口增速的大幅回落，則意味著內(nèi)需的萎縮及未來數(shù)月出口增長的乏力。同時國際市場上，美聯(lián)儲已有再度變相重啟量化寬松政策刺激經(jīng)濟的跡象，這為我國在下半年內(nèi)調(diào)控政策松動創(chuàng)造了適合的外部環(huán)境。近期盤面上地產(chǎn)股的逆勢走強，無疑是對未來預期的重要信號。

　　總體來看，目前7月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)明朗，不確定性因素基本消除。且光大銀行(601818,股吧)凍結(jié)的巨額申購資金即將解凍，短期資金面緊張狀況將大為緩解，而保險資金權(quán)益類投資比例的調(diào)高將使得中長線資金更加充裕。若本周末并未出臺任何緊縮調(diào)控措施，則股指有望逐步企穩(wěn)回升。當前市場向下調(diào)整的空間并不大，投資者不必過度悲觀。

　　頭肩底右肩初現(xiàn)雛形

　　技術(shù)形態(tài)上，本周的調(diào)整，既是上證綜指上攻到今年5月底階段性高點2686點附近的正?；芈?，也是深成指兩度上攻半年線這一重要均線未果后的技術(shù)性回調(diào)。目前上證綜指有構(gòu)筑大型頭肩底右肩的雛形，即以今年5-6月間震蕩區(qū)域低點為左肩，以2319點為底部，并有望以近期的回落低點為右肩，從而完成大型頭肩底形態(tài)的構(gòu)筑。

　　短期來看，上證綜指30日均線2538點和60日均線2549點在下檔對股指形成較為強勁的雙重支撐，2530點附近也是反彈之初上海市場單日成交超過1000億元的機構(gòu)初始建倉區(qū)域，該區(qū)域有望成為本次調(diào)整的強支撐位。市場已經(jīng)結(jié)束了急速拉升、個股普漲的反彈第一階段，在經(jīng)過短暫調(diào)整震蕩蓄勢之后，有望逐步進入到個股分化、結(jié)構(gòu)性行情更加豐富的盤升階段。