歷經(jīng)多年的期待與準(zhǔn)備,4月16日股指期貨終于正式上市。投資者除了做空以外,還可以利用股指期貨實(shí)現(xiàn)套利、套期保值等多種投資策略。

　　傳統(tǒng)的股指期貨套利主要分為期現(xiàn)套利、跨期套利和跨市場(chǎng)套利三種。在進(jìn)行期現(xiàn)套利時(shí),滬深300指數(shù)由于包含的成份個(gè)股達(dá)300只,如果采用股票完全復(fù)制的方法來構(gòu)建現(xiàn)貨組合,則由于個(gè)股太多會(huì)導(dǎo)致交易成本過高,同時(shí)一些成份股的流動(dòng)性較低,而且還不時(shí)有成份股停牌等事件的發(fā)生,進(jìn)行完全復(fù)制現(xiàn)貨的方法要實(shí)現(xiàn)有相當(dāng)?shù)睦щy,甚至根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)。因此,滬深300指數(shù)期貨的期現(xiàn)套利的關(guān)鍵在于如何構(gòu)建交易易于實(shí)現(xiàn)、擬合精度高、交易成本低的現(xiàn)貨組合。

　　與指數(shù)相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨組合的構(gòu)建方案大致可分為以下幾種方案,即（1）股票組合,（2）基金組合,（3）股票組合+基金組合。由于LOF和ETF這類上市型基金交易成本較股票的交易費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)為低,此外,只需要很少的幾只基金甚至一只基金就可以替代大量的股票只數(shù)來作為現(xiàn)貨組合,在實(shí)現(xiàn)交易上遠(yuǎn)較大量只數(shù)的股票組合作為現(xiàn)貨容易,也基本不會(huì)有停牌等情況發(fā)生而導(dǎo)致無(wú)法買賣現(xiàn)貨組合,從而避免由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),因此,使用指數(shù)基金作為現(xiàn)貨組合具有明顯的優(yōu)越性。

　　目前還沒有直接以滬深300指數(shù)為跟蹤目標(biāo)的ETF,而用數(shù)只ETF組合的話,又增加了操作復(fù)雜性和跟蹤誤差水平,因此嘉實(shí)滬深 300(160706,基金吧)LOF 就成了最理想的現(xiàn)貨組合替代品。

　　在套利實(shí)例中,我們用嘉實(shí)滬深300(160706,基金吧)LOF 作為現(xiàn)貨組合,而期貨部分選擇近月合約IF1005:

　　實(shí)例1:4月16日股指期貨正式上市,滬深300指數(shù)9∶30以3380點(diǎn)開盤,此時(shí)IF1005合約價(jià)格為3446.4點(diǎn),開盤即有66點(diǎn)的基差,期現(xiàn)比為1.0199。

　　到了第二個(gè)交易日4月19日,期現(xiàn)比繼續(xù)擴(kuò)大,9∶46達(dá)到1.0322,超過無(wú)套利區(qū)間上限1.0172。如果投資者通過電腦下單在二級(jí)市場(chǎng)買入1171931份嘉實(shí)滬深300LOF基金,同時(shí)賣空一份IF1005合約,總共投入資金1368889元。當(dāng)日收盤,滬深300指數(shù)大跌一百余點(diǎn), 但投資者股指期貨上的保證金盈利超過LOF市值的損失,賬面總浮盈為17938元。

　　4月20日開盤后期現(xiàn)比繼續(xù)下降,投資者決定兌現(xiàn)收益,在9∶34將手頭的IF1005合約平倉(cāng),同時(shí)拋出所有的嘉實(shí)滬深300LOF基金。在扣除交易費(fèi)用后,短短一天便共獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益21344元。

　　實(shí)例2:隨著市場(chǎng)參與人數(shù)的增多,以及到期日的臨近,套利機(jī)會(huì)與空間不如最初幾日,但市場(chǎng)流動(dòng)性的提高降低了沖擊成本,使得大資金的套利操作更容易實(shí)現(xiàn)。

　　5月5日上午期現(xiàn)比再次擴(kuò)大至1.0308投資者可在10∶53時(shí)買入9247728份嘉實(shí)滬深300LOF基金,同時(shí)賣空8份IF1005合約。當(dāng)IF1005合約在5月21日到期時(shí),期貨和現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)趨于一致,到時(shí)便可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　套利組合持有至5月14日時(shí),由于市場(chǎng)情緒悲觀,大盤不斷向下,IF1005合約首次出現(xiàn)負(fù)基差,投資者可選擇提前平倉(cāng)了結(jié)獲利,于14∶13 時(shí)賣出所有手頭的LOF基金,同時(shí)平倉(cāng)8份空頭期貨合約,扣除交易費(fèi)用后,共獲利100212元,在兩周的時(shí)間內(nèi),年化回報(bào)率超過25%。

　　機(jī)會(huì)只給有準(zhǔn)備的人。對(duì)于股指期貨這樣的新興投資工具和套利這樣的新興投資方法,誰(shuí)能先抓住機(jī)會(huì),誰(shuí)就掌握了賺錢的奧秘。

　　在海外,往往只有大型對(duì)沖基金能通過程序化交易實(shí)現(xiàn)批量化下單復(fù)制現(xiàn)貨組合。而嘉實(shí)滬深300LOF基金,可以成為中國(guó)市場(chǎng)每位投資者的套利利器。