股指易跌難漲

在監(jiān)管趨緊的背景下，A股進(jìn)入存量資金博弈時(shí)期。2015年從查處傘形信托到進(jìn)一步規(guī)范券商融資融券業(yè)務(wù)，針對(duì)場(chǎng)外衍生工具及結(jié)構(gòu)化資管業(yè)務(wù)實(shí)施“降杠桿”政策，股市成交活躍度下降。期貨市場(chǎng)上，2015年8月以來(lái)，監(jiān)管政策不斷升溫，從提高手續(xù)費(fèi)、認(rèn)定“異常交易”，到日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)限制和提高保證金，市場(chǎng)流動(dòng)性大幅萎縮。

整體來(lái)看，外圍流動(dòng)性收縮料繼續(xù)降低股指風(fēng)險(xiǎn)偏好。3月末，央行外匯占款為216209.5億元，較上月減少546.91億元，環(huán)比降幅再度收窄。此前，2月外匯占款減少了581.19億元。環(huán)比流出雖處于改善狀態(tài)，但是依然沒(méi)有改變國(guó)內(nèi)流動(dòng)性趨緊(央行總資產(chǎn)同比增速持續(xù)回落)的狀態(tài)。央行雖然通過(guò)重啟逆回購(gòu)來(lái)補(bǔ)充市場(chǎng)短期流動(dòng)性，通過(guò)信貸抵押再貸款補(bǔ)充基礎(chǔ)流動(dòng)性，但是市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性下降的擔(dān)憂(yōu)預(yù)期沒(méi)有改變?！霸搭^活水”流速下降和“壓力泵”的減壓，對(duì)于股指等大類(lèi)資產(chǎn)帶來(lái)再定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

雖然一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，但流動(dòng)性趨緊加重了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速回落的擔(dān)憂(yōu)。高頻數(shù)據(jù)顯示，一季度PPI增速已出現(xiàn)拐點(diǎn)，激增的信貸投放出現(xiàn)回落，三大期指在今年股指振蕩上行過(guò)程中持續(xù)保持著遠(yuǎn)月貼水格局。近期市場(chǎng)風(fēng)格切換明顯，IC遠(yuǎn)月合約貼水幅度強(qiáng)于IF和IH合約。

在國(guó)內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期背景下，二季度的樂(lè)觀預(yù)期仍需驗(yàn)證，市場(chǎng)波動(dòng)料將加大，中期維持股指振蕩下行的判斷。

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