中金所一系列限制股指期貨交投的規(guī)定，短期穩(wěn)定了市場心態(tài)，尤其在抑制市場過度投機(jī)方面，取得了明顯的成效。去年A股與股指期貨市場的異常波動，很重要的一個因素在于市場的過度投機(jī)。從國際市場歷史上的重大金融市場泡沫不難看到，泡沫破滅前都存在市場過度投機(jī)的現(xiàn)象，過度投機(jī)往往是泡沫制造的直接推手。去年滬深300股指期貨成交持倉比一度達(dá)到29.98，過度投機(jī)行為加劇了市場波動。經(jīng)過中金所多項嚴(yán)格限制交投規(guī)定后，抑制了市場過度投機(jī)，也有利于市場此后逐步恢復(fù)穩(wěn)定。

然而，最近半年A股與股指期貨運(yùn)行已恢復(fù)平穩(wěn)，繼續(xù)維持對股指期貨的嚴(yán)格交投限制就沒有必要了。對股指期貨進(jìn)行嚴(yán)格的限制只是在特殊情況下采取的特殊手段。若在市場恢復(fù)正常階段，繼續(xù)實施如此嚴(yán)格的限制容易產(chǎn)生負(fù)面效果。

無論市場在反彈階段還是調(diào)整階段，期指始終保持長期貼水，這顯然不是投資者對未來悲觀預(yù)期所導(dǎo)致的。筆者認(rèn)為，市場長期貼水是由于在嚴(yán)格的交投限制下多空力量的不平衡所致。在限倉之前，每天股指期貨的成交量是持倉量10倍左右，有足夠充分的套利投資者和投機(jī)者給套保投資者提高充足的對手盤，使得多空力量得以平衡。在限倉的背景下，由于市場上的量化對沖基金數(shù)量越來越多，規(guī)模越來越大，所以空方存在大量的對沖套保需求。多方的投機(jī)者和套利者則因為交易手?jǐn)?shù)的限制、高昂的手續(xù)費以及融券的難度等原因不能給空方提供充足的對手盤。因此，在這種供需失衡的情況下，期現(xiàn)價差貼水成為了股指期貨的常態(tài)。目前，滬深300成分股分紅已接近尾聲。截至本周一，滬深300指數(shù)已因分紅下修63.08點。后續(xù)分紅影響已不大，僅剩21只成分股分紅尚未實施。但期指合約仍處于明顯貼水狀態(tài)，下季合約IF1612本周一收盤貼水117.81點。