“都說黃金可以對抗風(fēng)險，為什么今年這條經(jīng)驗不靈了？”有投資者提出疑問。

作為硬通貨，黃金通常作為對抗風(fēng)險的首選保值資產(chǎn)備受投資者青睞。2008-2012年的黃金大牛市便對應(yīng)著全球流動性極度寬松和歐債危機(jī)爆發(fā)，良好地體現(xiàn)了其抗通脹和避險屬性，但如今情況悄悄發(fā)生了變化。

2018年原油價格節(jié)節(jié)攀升，布倫特原油一度突破80美元/桶，美國通脹水平加速上升，我國也承受相應(yīng)的輸入性通脹壓力；同時，國際金融市場尤其是土耳其、阿根廷等新興市場動蕩不安，按理說具有抗通脹和避險屬性的黃金應(yīng)該大有用武之地才是。結(jié)果卻令人大跌眼鏡，今年以來，COMEX黃金期貨價格跌幅近9%，上周更跌破1200美元/盎司，最低下探至1167.1美元/盎司，創(chuàng)一年半新低。

券商人士統(tǒng)計歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，無論是黃金與通脹之間，還是黃金與油價（油價是影響通脹的核心因素之一）之間，事實上都沒有明顯正相關(guān)關(guān)系。例如，2013年至2014年，原油價格持續(xù)上漲，由90美元/桶漲至100美元/桶以上，但現(xiàn)貨黃金高位回落，由1700美元/盎司左右跌至1200美元/盎司以下。

在長周期中尤其在貨幣寬松周期中，投資者低價買入黃金，收益大概率可跑贏通脹指數(shù)。但在短周期之中，買入價格波動較大的黃金來對抗通脹，效果十分有限。

除通脹因素對黃金價格影響有限之外，進(jìn)入21世紀(jì)，風(fēng)險因素也早已不是影響金價走勢的主要力量。經(jīng)歷兩次世界戰(zhàn)爭洗禮之后，全球化進(jìn)程加速令各國更加注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展，大規(guī)模爆發(fā)戰(zhàn)爭的概率逐步降低，地緣政治等避險情緒更多表現(xiàn)在短期內(nèi)對金價造成脈沖式波動。

用來衡量生息美元資產(chǎn)收益率的美國實際利率才是影響黃金價格的關(guān)鍵因素。作為最近似貨幣的商品，黃金實際上是一種不能生息的類美元資產(chǎn)。其價格變化的核心邏輯，主要在于它與生息美元資產(chǎn)之間的相對收益表現(xiàn)能否吸引資金介入。例如，當(dāng)美元資產(chǎn)收益率上升時，黃金的吸引力便邊際下降，價格下跌；當(dāng)美元資產(chǎn)收益率下降時，黃金的吸引力將逐步提升，價格趨于上漲。

統(tǒng)計顯示，從1986年至今，金價與美國國債利率之間存在較強(qiáng)負(fù)相關(guān)關(guān)系，利率對于黃金價格的解釋力高達(dá)61.5%。這也解釋了為什么美聯(lián)儲加息前半段黃金下跌不是非常明顯，但在美國10年期國債收益率突破3%之后，便加速下滑。

近年來，美國經(jīng)濟(jì)上行動力穩(wěn)健，令黃金相對生息資產(chǎn)的比較劣勢進(jìn)一步擴(kuò)大，追求穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的投資者便不再青睞黃金，而是轉(zhuǎn)而流向債券資產(chǎn)，現(xiàn)貨黃金因而“跌跌不休”。未來幾年美國仍處于加息周期之中，黃金投資的趨勢性窗口尚難開啟。

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