二季度以來，金融監(jiān)管不斷升級，流動性壓力增大，在金融去杠桿的目標(biāo)下，一行三會監(jiān)督政策密集出臺，同業(yè)、理財和委外業(yè)務(wù)均成為監(jiān)管重點(diǎn)。面對短期資金壓力，央行在連續(xù)九周資金凈回籠后，近兩周才通過公開市場凈投放平抑流動性波動。今年2月以來，央行不但對信貸增量進(jìn)行窗口指導(dǎo)，壓縮貨幣供應(yīng)，前期為對沖外匯占款下行而大幅增加的對其他存款性公司債券項(xiàng)目也顯著下降。央行資產(chǎn)負(fù)債表顯著收縮，體現(xiàn)了央行公開市場操作的目標(biāo)：在維持資金緊平衡的前提下，推進(jìn)金融去杠桿。近日召開的中央政治局會議明確表示，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好為去杠桿和去產(chǎn)能營造良好的時間窗口，防控金融風(fēng)險被置于突出重要位置。

經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)，外圍市場加息，央行政策轉(zhuǎn)向是決定流動性松緊的重要因素。如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速不再下行，外圍市場不確定事件沖擊可控，為維持國內(nèi)金融環(huán)境長期穩(wěn)定，未來1—2個季度，監(jiān)管發(fā)力和流動性閘門收緊將會共同作用，利率中樞水平大概率提升，這將對股票，特別是成長板塊的估值將帶來較大的負(fù)面壓力。

今年的市場環(huán)境與2016年不同，A股慢牛行情推升股指重心和估值水平。2016年1月至2017年4月，A股整體上漲25%左右，PE水平從16倍漲至19倍。從市場近期成交量來看，雄安新區(qū)等題材股占了近50%，其他股票成交量相對較小，且主要集中于非銀金融、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K。

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