結(jié)論與建議

國債方面,上周期債延續(xù)調(diào)整,主因內(nèi)憂外患,前期引發(fā)市場調(diào)整的因素有增無減。首先,國內(nèi)經(jīng)濟邊際企穩(wěn),經(jīng)濟下行壓力短期釋緩,國內(nèi)政策基調(diào)由穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風險,同時受極寒天氣、生豬存欄低位、年底翹尾效應、人民幣貶值等內(nèi)外因素影響,國內(nèi)通脹預期升溫,滯漲擔憂使得債市基本面支撐再度走弱;其次,盡管央行公開市場上周進行大額凈投放,但貨幣市場資金利率不降反升,表明在外匯占款持續(xù)大幅減少的情況下,國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的流失疊加監(jiān)管層對于債市“去杠桿、降久期”的政策意圖使得資金面始終處于偏緊的狀態(tài);接著,前期全球利率回升主因貨幣寬松步伐放緩,貨幣利率上行斜率也相對平緩,但美國大選塵埃落定后,特朗普“基建+減稅”的政策框架引發(fā)了市場對于全球債券供給多增與通脹升溫的預期,使得發(fā)達市場與新興市場國債收益率普遍回升,且利率上行斜率明顯變陡,國內(nèi)外利差處于收窄帶動國內(nèi)利率水平被動抬升;最后,12月美聯(lián)儲加息如今幾乎已板上釘釘,且加息節(jié)奏可能更快的預期使得人民幣再度進入加速貶值的階段,匯率貶值的壓力同樣驅(qū)動國內(nèi)利率水平提升。國內(nèi)外不同程度的利空對于債市形成打壓,而我們認為國內(nèi)因素對于債市調(diào)整的驅(qū)動力量較國外因素而言相對有限,特朗普當選美國下一任總統(tǒng)后引發(fā)的全球利率回升和美聯(lián)儲加息預期進一步升溫是帶動國內(nèi)債券市場持續(xù)調(diào)整的新增力量,短期債市調(diào)整仍將延續(xù),密切關(guān)注海外債券市場走勢與人民幣匯率的情況。