本次去產能、去庫存面臨的環(huán)境更加復雜

上一次去產能、去庫存發(fā)生在1998年。當時，政府一方面維持中性偏緊的貨幣政策，嚴控信貸，倒逼企業(yè)去產能和去杠桿；另一方面實施積極的財政政策，1998年增發(fā)1000億元長期國債并配套1000億元銀行貸款用以加強基礎設施建設。在這些政策影響下，企業(yè)債務/GDP從1999年的102%降至2001年的93%，工業(yè)企業(yè)的資產負債率從64%降至58%，而與之相對應的是，政府債務/GDP從7%上升至16%，財政赤字/GDP從0.7%逐步上升至2.5%。

當前中國已經走在去產能、去庫存的路上，但面臨的環(huán)境更加復雜。首先，中國人口紅利消失，經濟面臨更嚴峻的下行壓力，因此當前貨幣政策呈現(xiàn)穩(wěn)健偏寬松的狀態(tài)，這使得去產能、去庫存效果大打折扣。其次，房地產繁榮帶來的擠出效應，使得本輪去產能和去庫存面臨更多的外部風險。再次，當前全球經濟復蘇遲滯，因此在去產能和去庫存方面面臨外部不足，政府加杠桿難以完全對沖民間固定資產投資下滑和出口下滑的沖擊。最后，此次面臨的資產泡沫壓力比1998年大，勞動力成本剛性并不會因下調企業(yè)繳納的社保和公積金而下降很多。