金投網(wǎng)（m.jhhuoguo.com）1月21日消息,要減緩市場的風險和動蕩，并不是要停止股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展，而是要大力推動金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展，豐富股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的品種，滿足市場避險要求，增強股指期貨等金融衍生品對空頭市場的承載能力。

深度貼水——期指領跌的錯覺和假象

無論是去年三季度，還是今年年初，當市場出現(xiàn)大幅下跌時候，股指期貨要比現(xiàn)貨跌幅更大，而出現(xiàn)深度貼水。如去年6月15日到9月30日期間，由于股票市場避險需求集中轉(zhuǎn)移，期指市場承載過重現(xiàn)象顯著。一是期指跌幅較大。滬深300、上證50、中證500股指期貨主力合約跌幅分別為41.78%、37.96%、48.22%。二是期指貼水較深。滬深300、上證50、中證500股指期貨主力合約日均基差分別為-106.69點、-47.19點、-307.79點，日均基差率分別為-2.91%、-1.98%、-4.16%。而今年年初，由于熔斷機制的啟動，導致流動性瞬間枯竭，期指不得不過度承載空方壓力，導致深度貼水。

正是期指的深度貼水造成了股指期貨領跌市場的錯覺和假象。而其重要原因，是我國股指期貨等金融衍生品種單一和過少。我國僅上市3個品種的股指期貨，尚處于起步階段，期權、場外衍生品等其他類別金融工具也十分匱乏，難以滿足實體經(jīng)濟和股票市場日益增長的風險管理需求，在市場急跌階段容易出現(xiàn)千軍萬馬過獨木橋的現(xiàn)象。尤其是中小市值板塊缺乏對應的避險工具，中證500股指期貨被迫承擔起兩市2300多只中小盤(4299.02,100.790,2.40%)股票的避險需求，不堪重負出現(xiàn)較大貼水。

目前全球38個國家和地區(qū)卻有377個股指期貨產(chǎn)品上市。2014年世界期貨業(yè)協(xié)會(FIA)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，僅僅美國就有129個股指期貨或期權產(chǎn)品，已經(jīng)形成了多元化、多層次的金融衍生品市場體系;其中以美國三大代表性指數(shù)即標普500指數(shù)、納斯達克100指數(shù)、道瓊斯指數(shù)為標的的股指期貨和期權產(chǎn)品就超過42個。

開發(fā)期指新品種條件已具備

目前最為迫切的是推出滿足中小板和創(chuàng)業(yè)板避險要求的指數(shù)期貨品種，而且開發(fā)條件也已經(jīng)基本具備。

首先，中金所已經(jīng)推出的三個指數(shù)期貨運行平穩(wěn)，順利交割。境內(nèi)外的實踐均證明，股指期貨在增加市場流動性，平滑市場波動率和風險管理方面發(fā)揮了積極的作用。中金所為股指期貨上市建立了嚴密的規(guī)章與管理制度，充分做到了事前防范、事中監(jiān)管和事后管理，現(xiàn)有指數(shù)期貨的平穩(wěn)運行為新的、系列的股指期貨的推出創(chuàng)造了條件。

其次，中證指數(shù)公司近年來根據(jù)市場特點積極開發(fā)指數(shù)，也為系列指數(shù)期貨的推出創(chuàng)造了條件。中證指數(shù)有限公司以滬深300指數(shù)為基礎，構建了包括大盤、中盤、小盤、大中盤、中小盤和大中小盤指數(shù)在內(nèi)的規(guī)模指數(shù)體系，為市場提供豐富的分析工具和業(yè)績基準，為指數(shù)產(chǎn)品和其他指數(shù)的研究開發(fā)奠定基礎基期及基點。

第三，從公募基金設立的跟蹤標的和業(yè)績比較標準看,不少公募基金跟蹤標的不局限于滬深300、上證50，或者中證500，也出現(xiàn)多樣化的特點。

第四，滬深股票市場的市值結構也發(fā)生了重要變化。近年來，中小板和創(chuàng)業(yè)板的總市值占整個市場的比重已經(jīng)從2010年的14%增加到近期的25%，可以預計，整個市場結構正在發(fā)生并還將發(fā)生深刻的變化。在此背景下，一個滬深300指數(shù)的股票指數(shù)期貨，或者少數(shù)幾個股指期貨品種也已經(jīng)很難擔當起所有的市場風險的管理職責。

第五，在我國風格和板塊輪動為特點的證券市場中，單一指數(shù)期貨不利于投資者精確地控制和管理風險，充分發(fā)揮流動性管理和系統(tǒng)性風險管理的雙重功能。

而從市場估值水平看，上證50指數(shù)成分股的平均市盈率在10倍以下，滬深300指數(shù)成分股的市盈率也在13倍左右，而中小板的市盈率已經(jīng)在50倍以上，創(chuàng)業(yè)板更在80倍左右，股指期貨過少不利于投資者根據(jù)市場的特點，有的放矢地管理和控制風險。

豐富期指新品種意義顯著

系統(tǒng)地加快開發(fā)新的股指期貨,豐富股指期貨品種，不僅必要，而且可行。其意義，除了前文提到的減緩目前股指期貨承載壓力，降低市場動蕩風險以外，還有其他多重意義。

首先，利于推動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。長期以來，我國上市公司以傳統(tǒng)行業(yè)為主，在企業(yè)類型上以大中型國有企業(yè)為主，直到中小板和創(chuàng)業(yè)板推出后，這一情況才有所改變。2014年年底的中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)確認中國經(jīng)濟進入了新常態(tài)，在2015年《政府工作報告》中又提出了“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念，面對著中國經(jīng)濟下滑的壓力，中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和升級勢不可擋。反映在資本市場上，中小板和創(chuàng)業(yè)板的市值在整個證券市場中的市值占比將大幅度提升，開發(fā)符合經(jīng)濟新常態(tài)的金融創(chuàng)新品種，特別是開發(fā)和中小市值股票、和創(chuàng)業(yè)板股票相關的金融創(chuàng)新品種非常迫切。如可以在總結滬深300指數(shù)的基礎上推出中小板指數(shù)期貨、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)期貨等。

其次，對促成資本市場發(fā)展，迎接大資管時代的到來意義重大。一方面各類投資者有不同的風險和收益偏好。另一方面各類指數(shù)又有不同風險收益特征。系列地開發(fā)和推出新的股指期貨品種能為各類投資者提供量身定做的風險管理，從而起到積極推動資本市場發(fā)展的作用。

第三，對壯大機構投資者從而推動資本市場發(fā)展具有重大意義。盡管近年來，各類機構投資者迅速增長，但和成熟市場相比，在我國投資者結構中，機構投資者比例并不高。而股指期貨應是機構投資者最常用的風險管理工具之一。

第四，有利于根據(jù)我國股票市場風格和板塊輪動的特點，充分發(fā)揮股指期貨的系統(tǒng)性風險管理和流動性風險管理的雙重功能。如在小盤股高估而大盤股低估的情形下，可適度地對大盤股的股指期貨品種做多，以管理流動性，而同時對小盤股的股指期貨品種做空，以管理其系統(tǒng)性風險。

第五，有利于提高股指期貨的流動性，為推進和深化金融創(chuàng)新創(chuàng)造條件。推出多個股指期貨品種后，能實現(xiàn)期貨品種之間的套利需求，這將極大地提高市場的流動性，為金融的進一步創(chuàng)新提供了可能。中金所已經(jīng)推出上證50指數(shù)期貨，而上交所早已推出上證50指數(shù)期貨，中金所完全可以在此基礎上推出新的上證50期貨期權品種，并在系列推出指數(shù)期貨的基礎上，推出系列指數(shù)期權和系列指數(shù)期貨期權品種，一改中金所交易品種單一的被動局面。

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