金投網(wǎng)（m.jhhuoguo.com）1月5日訊，2016年1月4日，指數(shù)熔斷制度實(shí)施首日就經(jīng)歷了實(shí)盤(pán)的檢驗(yàn)。

滬深300指數(shù)在13：12較前一交易日收盤(pán)首次下跌達(dá)到5% ，13：12開(kāi)始實(shí)施指數(shù)熔斷，自13：27起結(jié)束指數(shù)熔斷，緊接著的13：33較前一交易日收盤(pán)首次下跌達(dá)到7%，再次實(shí)施指數(shù)熔斷，當(dāng)日不再恢復(fù)交易。

正如磁吸效應(yīng)所描述的，由于投資者害怕交易暫停而導(dǎo)致流動(dòng)性的缺失，所以當(dāng)股價(jià)接近漲跌幅限制價(jià)格時(shí)，漲跌幅限制會(huì)像一塊磁鐵將股價(jià)加速吸向限制價(jià)格，市場(chǎng)將完成自我救贖。

1.指數(shù)熔斷發(fā)生之后應(yīng)當(dāng)記得的細(xì)節(jié)

一天內(nèi)5%的指數(shù)熔斷至多可以觸發(fā)兩次(向上和向下各一次，且兩次之間不能觸發(fā)7%的指數(shù)熔斷)。當(dāng)滬深300指數(shù)較前一交易日收盤(pán)首次上漲、下跌達(dá)到或超過(guò)5%的，熔斷15分鐘，熔斷時(shí)間屆滿后恢復(fù)交易，發(fā)生在14：45至15：00期間的，指數(shù)熔斷至當(dāng)日15：00，當(dāng)日不再恢復(fù)交易;滬深300指數(shù)較前一交易日收盤(pán)上漲、下跌達(dá)到或超過(guò)7%的，指數(shù)熔斷至15：00，當(dāng)日不再恢復(fù)交易。

深交所在收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)階段(14：57至15：00)不實(shí)施熔斷，熔斷時(shí)間跨越14：57，于14：57起恢復(fù)交易并進(jìn)行收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)，但14：45后觸發(fā)的，熔斷至當(dāng)日15：00，當(dāng)日不再恢復(fù)交易。

熔斷至15：00收市未恢復(fù)交易的，相關(guān)證券的收盤(pán)價(jià)為當(dāng)日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(jià)(含最后一筆交易)，當(dāng)日無(wú)成交的，以前收盤(pán)價(jià)為當(dāng)日收盤(pán)價(jià)。

在上交所，熔斷如果能在15：00前結(jié)束，熔斷期間可以繼續(xù)申報(bào)，也可以撤銷申報(bào)，待熔斷結(jié)束后，對(duì)已接受的申報(bào)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)撮合成交，然后進(jìn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)階段。熔斷如果持續(xù)至15：00結(jié)束的，熔斷期間僅接受撤銷申報(bào)，不接受其他申報(bào)。

在深交所，熔斷期間，投資者既可以申報(bào)，也可以撤銷申報(bào)。對(duì)于15：00前能結(jié)束的熔斷，待熔斷結(jié)束后，對(duì)已接受的申報(bào)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)撮合成交，然后進(jìn)入競(jìng)價(jià)交易階段。

在中金所，當(dāng)滬深300指數(shù)觸發(fā)5%閾值時(shí)，所有股指期貨合約立即進(jìn)入12分鐘的熔斷，不接受指令申報(bào)和撤銷，熔斷結(jié)束后進(jìn)入3分鐘集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)時(shí)間，期間接受指令申報(bào)和撤銷，集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)結(jié)束后，立即進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)指令撮合，然后轉(zhuǎn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。

2.指數(shù)熔斷蘊(yùn)藏的交易機(jī)會(huì)

股指期貨方面，中證500指數(shù)期貨主力合約IC1601在11：30前已經(jīng)到了跌停板(-5%)，滬深300指數(shù)熔斷是13：12開(kāi)始的，而在此之前5分鐘，IC1601在賣一位置的空單猛增了100多手，在臨近熔斷的時(shí)候，投資者出于對(duì)后續(xù)市場(chǎng)流動(dòng)性的擔(dān)憂，會(huì)加快交易的節(jié)奏，這時(shí)候熔斷就成為了加速器，當(dāng)13：27恢復(fù)交易后的1分鐘內(nèi)，IC1601立刻到達(dá)下一個(gè)跌停板(-7%)。熔斷機(jī)制的推出看似可以降低市場(chǎng)的波動(dòng)性，但如果遇到了極端情況，市場(chǎng)恐慌情緒并不會(huì)很快消除，而且這種情緒會(huì)跨市場(chǎng)傳遞和蔓延，反而加大了相關(guān)產(chǎn)品的波動(dòng)性，下跌的時(shí)間雖然可以延長(zhǎng)，但下跌的趨勢(shì)無(wú)法靠熔斷來(lái)控制，而這次滬深300指數(shù)從5%到7%的熔斷，只用了21分鐘，13：33起不再恢復(fù)交易。

在13：28和13：32之間的5分鐘，中證500指數(shù)期貨跌停了(-7%)，但中證500指數(shù)可以繼續(xù)下跌(最大跌幅可達(dá)-10%)，這時(shí)候中證500指數(shù)期貨會(huì)產(chǎn)生一個(gè)被動(dòng)的升水。

由于股指期貨的結(jié)算價(jià)是最后一小時(shí)成交價(jià)格按照成交量的加權(quán)平均價(jià)(扣除熔斷、集合競(jìng)價(jià)指令申報(bào)和暫停交易時(shí)間后向前取滿相應(yīng)時(shí)段)，因此對(duì)于中證500指數(shù)期貨，今天的結(jié)算價(jià)會(huì)高于收盤(pán)價(jià)，導(dǎo)致明天的首次跌停價(jià)離今天的收盤(pán)價(jià)會(huì)更近(股指期貨合約的價(jià)格波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±5%)，而中證500指數(shù)可以跌10%不受限制，這樣中證500指數(shù)期貨的升水會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)然這個(gè)邏輯成立的前提是明天開(kāi)盤(pán)后會(huì)延續(xù)今天的下跌趨勢(shì)。

50ETF期權(quán)方面，在經(jīng)歷了很長(zhǎng)一段時(shí)間的窄幅振蕩行情后，終于迎來(lái)了一次Long Gamma的好機(jī)會(huì)，雖然指數(shù)熔斷后同步暫停交易了，但今天全天的成交量較前一交易日大漲85%。

3.傳統(tǒng)的Alpha策略面臨的問(wèn)題

由于股指期貨的最大跌幅只能到5%或7%，因此傳統(tǒng)的Alpha策略會(huì)遇到期現(xiàn)不同步的問(wèn)題，考慮最差的情況，即滬深300指數(shù)跌幅沒(méi)到5%，這時(shí)候滬深300指數(shù)期貨的最大跌幅只能5%，而個(gè)股可以跌10%，這時(shí)候整個(gè)組合的持倉(cāng)存在暴露的風(fēng)險(xiǎn)，而且很可能長(zhǎng)期持續(xù)下去，超額收益會(huì)被慢慢吞噬。

4.指數(shù)熔斷后還可以交易的品種

股票、基金、可轉(zhuǎn)換公司債券和可交換公司債券由于參與實(shí)施指數(shù)熔斷不能交易了，但上交所的黃金交易型開(kāi)放式證券投資基金、交易型貨幣市場(chǎng)基金以及債券交易型開(kāi)放式指數(shù)基金還是可以正常交易，但深交所的系統(tǒng)還在升級(jí)因此這些產(chǎn)品也參與指數(shù)熔斷。

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