股指期貨自從2010年4月16日正式在A股市場(chǎng)推出以來(lái)，至今已走過(guò)了近5年半的時(shí)間。雖然在這5年半的時(shí)間里，股指期貨取得了一定的發(fā)展，股指期貨合約從單一的滬深300合約擴(kuò)大到滬深300、中證500、上證50三個(gè)合約，但總體說(shuō)來(lái)，在這5年半的歷程中股指期貨命運(yùn)多舛。每每遭遇股市大跌或陰跌，股指期貨都成了市場(chǎng)指責(zé)與炮轟的目標(biāo)。這一點(diǎn)在今年的股災(zāi)中表現(xiàn)得尤為突出。

自今年6月15日以來(lái)，A股市場(chǎng)發(fā)生了一場(chǎng)前所未有的股災(zāi)。上證指數(shù)從5178點(diǎn)暴跌到2850點(diǎn)，股指暴跌45%，大多數(shù)個(gè)股股價(jià)被腰斬，不少個(gè)股的跌幅甚至達(dá)到了60%以上。雖然在此期間，證金公司一度入場(chǎng)救市，但隨著證監(jiān)會(huì)8月14日宣布證金公司“一般不入市操作”之后，證金公司救市也就無(wú)疾而終，市場(chǎng)重新陷入股災(zāi)之中。為此，市場(chǎng)上救市的呼聲四起，這其中就包括叫停股指期貨交易，或在股指期貨實(shí)行T+1交易。股指期貨成了千夫所指。

正是在這種背景下，中金所不得不迎合輿論的呼聲為股指期貨念起了“緊箍咒”，而且這“緊箍咒”一次比一次扣得緊。在8月25日到9月2日的9天時(shí)間內(nèi)三度修改股指期貨的相關(guān)規(guī)則。如8月25日，中金所“為抑制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，防范和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)股指期貨市場(chǎng)規(guī)范平穩(wěn)運(yùn)行”，分三天時(shí)間將非套期保值持倉(cāng)的交易保證金由12%梯度性上調(diào)至20%，同時(shí)將單個(gè)股指期貨產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)交易量限制在600手以內(nèi)。

8月28日，在前一次梯度調(diào)整剛剛完成的情況下，中金所再度出手，將非套期保值持倉(cāng)的交易保證金一次性提高至30%，同時(shí)將單個(gè)產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)交易量限制在100手之內(nèi)，該措施于8月31日起施行。

到了9月2日，中金所發(fā)布《中金所進(jìn)一步加大市場(chǎng)管控 嚴(yán)格限制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)》的公告，對(duì)股指期貨交易作出四大規(guī)定：一是調(diào)整股指期貨日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)限制標(biāo)準(zhǔn)，將單個(gè)產(chǎn)品、單日開(kāi)倉(cāng)交易量限制在10手之內(nèi)；二是提高股指期貨各合約持倉(cāng)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)。將非套期保值持倉(cāng)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由30%提高至40%，將套期保值持倉(cāng)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由目前的10%提高至20%；三是大幅提高股指期貨平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，將股指期貨當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)又平倉(cāng)的平倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，由之前按平倉(cāng)成交金額的萬(wàn)分之一點(diǎn)一五收取，提高至按平倉(cāng)成交金額的萬(wàn)分之二十三收取；四是加強(qiáng)股指期貨市場(chǎng)長(zhǎng)期未交易賬戶管理。對(duì)于長(zhǎng)期未交易的金融期貨客戶，要求會(huì)員單位要切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)提示，加強(qiáng)驗(yàn)證與核查客戶真實(shí)身份?？梢哉f(shuō)，這四大規(guī)定一出，股指期貨基本上就“自廢武功”了。

從股市救市的角度來(lái)說(shuō)，中金所對(duì)股指期貨念“緊箍咒”的做法是有積極作用的。雖然我們不能把股市暴跌的根源歸結(jié)到股指期貨的頭上，但股指期貨對(duì)于股市行情的助漲助跌作用卻是顯而易見(jiàn)的，這一點(diǎn)任何人都不應(yīng)該否認(rèn)。不僅如此，股指期貨還加劇了市場(chǎng)的不公平。比如，股指期貨是T+0交易，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)卻是T+1交易；而且股指期貨50萬(wàn)元的門(mén)檻限制，將市場(chǎng)上最大多數(shù)的中小投資者拒之于股指期貨的大門(mén)之外，而機(jī)構(gòu)投資者卻可以通過(guò)股指期貨來(lái)避險(xiǎn)甚至賺錢(qián)。因此，在股市暴跌的情況下，股指期貨成為“替罪羊”并不出人意料之外。

這其實(shí)也不是中國(guó)股市的專利。事實(shí)上，從股指期貨誕生至今，一路上都是毀譽(yù)參半。在1987年10月，美國(guó)股市暴跌，最終釀成全球性的股災(zāi)。事后，美國(guó)政府調(diào)查此次股災(zāi)后發(fā)布《布雷迪報(bào)告》，其中提出指數(shù)套利和組合保險(xiǎn)這兩類交易在股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)互相推動(dòng)，最終造成股市崩潰。自此，輿論便認(rèn)為股指期貨是1987年股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)住？梢?jiàn)，當(dāng)時(shí)美國(guó)輿論對(duì)股指期貨的指責(zé)聲與如今中國(guó)股民對(duì)股指期貨的批評(píng)如出一轍。

不過(guò)，這種對(duì)股指期貨的打壓難免有“葉公好龍”之嫌。畢竟股指期貨是市場(chǎng)做空機(jī)制的重要組成部分，它除了讓投資者套期保值、降低投資風(fēng)險(xiǎn)之外，就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，讓不合理的價(jià)格向其價(jià)值回歸，使股票的價(jià)格走向合理。尤其是在股票價(jià)格高估的情況下，通過(guò)做空來(lái)對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行修正，使股票價(jià)格回歸到合理的區(qū)間。也正因如此，目前股指期貨助推股票價(jià)格下跌，這其實(shí)正是股指期貨發(fā)揮其價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的表現(xiàn)。但股指期貨因此而受到指責(zé)，這不就是“葉公好龍”嗎？

為什么會(huì)出現(xiàn)這種葉公好龍的局面呢？這當(dāng)然與目前股指期貨所涉及到的不公平有關(guān)。不論是股指期貨有別于股票市場(chǎng)的T+0交易，還是50萬(wàn)元的資金門(mén)檻設(shè)置，都將最廣大的中小投資者拒之于門(mén)外。一旦股市下跌，中小投資者就只能成為受害者。在這種情況下，股指期貨受到指責(zé)就在所難免。

而更重要的還是與中國(guó)股市目前的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。雖然中國(guó)股市引入了股指期貨，但股指期貨實(shí)際上是與中國(guó)股市當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境格格不入的。因?yàn)樵诋?dāng)下的中國(guó)股市，投資者基本上還是習(xí)慣于做多，而且作為上市公司甚至是管理層也都希望市場(chǎng)做多。作為投資者來(lái)說(shuō)，習(xí)慣于做多賺錢(qián)，而上市公司則是希望自己公司的股價(jià)越高越好，這樣可以更方便上市公司再融資，方便大小非套現(xiàn)。而管理層也是希望在做多的氛圍中，讓更多的企業(yè)IPO成功，再融資成功。所以，每逢股市上漲，哪怕是瘋狂上漲，也總有輿論為之火上澆油。也正因如此，這個(gè)市場(chǎng)從根本上是難以接受股指期貨的，一旦股指期貨助跌，自然就會(huì)形成千夫所指的格局，股指期貨也因此一次次成為股市下跌的“替罪羊”。