文章取這個(gè)題目，實(shí)在是很不得已。但我想，自從這次股市行情異常波動(dòng)以來，已經(jīng)有太多為股指期貨辯解的文章，也有太多的引經(jīng)據(jù)典了。結(jié)果是懂得的人徒呼負(fù)負(fù)，不懂的人仍是罵聲一片。因此個(gè)人實(shí)在沒有必要再畫蛇添足，說一些大道理了。但作為一個(gè)期貨從業(yè)22年，經(jīng)歷過巴林銀行日經(jīng)指數(shù)事件、亞洲金融風(fēng)暴、2008年金融危機(jī)等等風(fēng)險(xiǎn)事件的資深期貨從業(yè)人員，我認(rèn)為有必要在此股市行情逐漸恢復(fù)平穩(wěn)之際，面向許多不懂股指期貨的市場參與者，做一些事實(shí)的陳述，并解答一些疑惑。

首先，為什么股指期貨在我國會(huì)背上如此不堪的原罪？凡是股價(jià)異常波動(dòng)或下跌，總是會(huì)怪罪于股指期貨。幾經(jīng)思索歸納出以下幾點(diǎn)：

1、股指期貨的交易是T+0而股票交易是T+1；

2、股指期貨要放空很容易，而放空股票則有許多限制與較高的成本；

3、投資人要交易股票很容易，要交易股指期貨則需要一定的門檻，也就是說有很多的股票投資人是無法參與股指期貨交易的；

4、國內(nèi)延續(xù)著商品期貨的習(xí)慣，喜歡用合約總價(jià)值來計(jì)算成交金額。以此方式計(jì)算出的股指期貨成交金額，有時(shí)會(huì)是現(xiàn)貨市場成交金額的好幾倍。

這下可清楚了，又能T+0，又容易放空，要命的是成交金額還如此龐大。結(jié)論出來了，就是股指期貨害得股市下跌，并且加大跌幅。所以，該停止股指期貨的交易。

但是，這種簡單的邏輯對(duì)嗎？我分別解釋一下：

1、所有的期貨都是T+0交易的，因?yàn)槠谪浗灰资遣捎帽ＷC金交易的方式，也就是一塊錢玩十塊錢的游戲。因此止損離場是隨時(shí)準(zhǔn)備要做的動(dòng)作，否則就會(huì)有爆倉的危險(xiǎn)。如果改為T+1交易，依照之前10%的保證金水平，當(dāng)天股市下跌10%，做多的投資人已經(jīng)賠光了所有的保證金，你今天不讓他平倉止損，第二天市場再隨便跌一點(diǎn)，他就爆倉了。所以，在所有保證金交易的金融市場里，流動(dòng)性是非常重要的一件事，這也是為什么全球的衍生品交易都是T+0的原因。至于我們的股市是否也應(yīng)該改為T+0，這就不是我們討論的重點(diǎn)了；

2、期貨交易有一手多單，就一定有一手空單才會(huì)成交。至于交易所每天公布的前二十名會(huì)員的持倉狀況，那只是就這二十名會(huì)員所屬的客戶的持倉狀況統(tǒng)計(jì)，有時(shí)多單多有時(shí)空單多，但從全市場來看的話一定是多空相等的。況且，這并不代表行情就會(huì)隨著這些客戶的持倉而漲跌，更不代表這些客戶就一定會(huì)賺錢！要不然還有誰要做第二十一名以后的期貨公司的客戶呢？現(xiàn)貨股票不也會(huì)公布前十大流通股股東嗎？怎么不見人說他們操縱股價(jià)，或者他們就一定會(huì)賺錢呢？這是同樣的道理；

3、投資股指期貨有一定的限制，就像投資人要申請(qǐng)做股票融資融券交易也有一定的門檻。在國外，雖然期貨交易所沒有明文限制，但一般期貨公司本身就會(huì)對(duì)投資人做一個(gè)審核，如果沒有足夠的資金與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，期貨公司就會(huì)拒絕投資人開戶。否則一旦爆了倉，投資人拿不出錢來補(bǔ)，期貨公司是得自己補(bǔ)上的。另一方面，就股指期貨而言，如果你手上持有的股票沒有多到一定的程度，最好的避險(xiǎn)方式就是直接把股票賣了，根本不需要用股指期貨來套保；

4、說實(shí)話，這一點(diǎn)是比較不好的習(xí)慣。一般計(jì)算期貨的成交量只會(huì)計(jì)算成交手?jǐn)?shù)，而不會(huì)用合約總價(jià)值去計(jì)算它的成交金額，因?yàn)檫@種成交金額沒有任何意義，更別用這個(gè)數(shù)字來做價(jià)量關(guān)系的分析判斷。為什么呢？因?yàn)樵谄谪浗灰字?，是存在著許多套利交易者的。這種交易是買進(jìn)相對(duì)低的合約月份，同時(shí)賣出相對(duì)高的合約月份。當(dāng)這兩個(gè)合約月份的價(jià)差收斂后立刻平倉，這種交易不對(duì)大盤的漲跌做任何的判斷，而且同時(shí)一買一賣，也不會(huì)對(duì)大盤的漲跌有任何影響。這樣不影響行情漲跌的套利交易你也把他用整個(gè)合約價(jià)值來計(jì)算成交金額，那這成交金額不是虛胖了很多嗎？

這里補(bǔ)充說明一下套利交易。記得在2007年，滬深300股指期貨正在做仿真交易，有兩位經(jīng)偵警官來找我，問我套利交易是否違法？我舉了一個(gè)例子，套利交易者就像是一個(gè)交通警察。怎么說呢？股指期貨每一個(gè)合約月份都有他的理論價(jià)格，相互之間也有一定的價(jià)差，一旦有某個(gè)月份的合約出現(xiàn)了偏離理論價(jià)格的時(shí)候，就像開車的人把車開到馬路外面去了，這時(shí)套利者就會(huì)像交通警察一樣，把開到馬路外面去的車子給拉回來，讓他開回到正常的馬路中間。這就是套利交易。所以不但不違法，還是必須的。

另外，又有投資者對(duì)于套保交易者有一些意見。認(rèn)為股市就是被這些套保者打壓下來的，其實(shí)這也是無稽之談。套保者之所以要套保，倒不一定是看空，而是不希望單邊做多部位裸露的風(fēng)險(xiǎn)太大，所以才用股指期貨來保護(hù)一下。就像你買了個(gè)車，一旦發(fā)生事故，可能要花大錢來修理，所以你會(huì)替車子買個(gè)保險(xiǎn)。但是你買保險(xiǎn)時(shí)絕不會(huì)是預(yù)計(jì)到一定會(huì)出車禍吧？另外，你也絕對(duì)不會(huì)因?yàn)檐囎淤I了保險(xiǎn)，就整天希望趕快把車撞爛吧？況且因?yàn)橛辛吮ｋU(xiǎn)，套保者就不急著把股票賣掉了，基金的投資人也不急著贖回了，反而會(huì)讓現(xiàn)貨市場能夠保持一定的穩(wěn)定，這也是為什么許多國家或地區(qū)在推出股指期貨后，股市的波動(dòng)率都有了明顯的下降。

我之所以要把套利跟套保再拿出來說明一下，主要是想告訴大家，股指期貨與現(xiàn)貨是有很大的不同的，股指期貨的交易者，有時(shí)是為了不同的目的而交易的，絕不是像現(xiàn)貨市場那樣單純，看漲就買看跌就賣。所以我們絕對(duì)不能只依據(jù)表面的現(xiàn)象去以訛傳訛，甚至因?yàn)椴焕斫舛Щ芍钙谪浀拇嬖?。也許你又要問，那股指期貨存在的價(jià)值是什么？前面說過，因?yàn)樗哂胁煌墓δ?，也因此能夠改變股票投資的單一性(漲大家都賺，跌大家都賠)，豐富投資的策略(例如保本策略或絕對(duì)收益策略)。并且讓現(xiàn)貨市場的行情更平穩(wěn)、成交更活躍。這也是在這一波行情下跌之后，許多銀行的資金在委外操作時(shí)，都要求要用股指期貨套保，以降低風(fēng)險(xiǎn)。就像車子如果沒有保險(xiǎn)，每天開在路上總是提心吊膽，而且你肯定也不敢買太貴的車，除非你是土豪。

在做過一些事實(shí)的陳述之后，我還想告訴大家，所謂衍生品就是從目標(biāo)市場衍生出來的。之所以要衍生，肯定是因?yàn)樗哂心繕?biāo)市場無法達(dá)成的功能，或是需要它來分散目標(biāo)市場的風(fēng)險(xiǎn)，否則就沒有意義了。同時(shí)，衍生品最終是必須與目標(biāo)市場合流(交割或結(jié)算)的，所以它不會(huì)偏離目標(biāo)市場太遠(yuǎn)(否則交通警察就要出動(dòng)了)。就像孩子的長相、行為一定會(huì)像爸爸(就算像隔壁的老王，那也是像他爸啊)，父子之間也肯定是互相影響的。但是如果爸爸做了什么不好的事情，卻一味地怪罪是兒子把爸爸給帶壞的，這好像也不太合理。

金融工具的進(jìn)步帶動(dòng)了金融市場的進(jìn)步，我國的金融市場雖然發(fā)展較晚，但也讓我們具備了極佳的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，先進(jìn)的國家或市場經(jīng)歷過的事件也給了我們豐富的教訓(xùn)與經(jīng)驗(yàn)。在身為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的同時(shí)，我們的金融市場也必須要同步趕上，這樣才能夠更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出貢獻(xiàn)。