“股指期貨交易受到限制后，我就不再做了，重新回到商品期貨市場上來。以前一些成交低迷的所謂‘雞肋’品種，現(xiàn)在因為政策風向轉(zhuǎn)變等原因，反而出現(xiàn)了比較明確的趨勢行情。”期貨投資人士沈先生表示，“以前股市火熱的時候大家沒注意到這些‘僵尸’品種，現(xiàn)在市場冷靜下來，反倒激活了它們。”

數(shù)據(jù)顯示，2015年6月29日，滬深300股指期貨日成交量高達318.6萬手，而9月25日日成交量僅17284手。與此同時，部分商品期貨品種大舉放量增倉，吸金效應顯著。

來自中國期貨業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，8月份成交量同比增長最快的是石油瀝青，增幅高達5462.55%，其次是甲醇期貨，增幅為2746.74%。玉米、鐵礦石、白糖、聚丙烯和油菜籽增幅也在200%—300%之間。

那么，這些低迷的品種在坐了多年冷板凳后，緣何再度獲得資金青睞從而大舉增倉?資金是一時心血來潮，還是嗅到了金錢的誘惑?

低迷品種瞬變“萬人迷”

相比于去年7月至今年6月份，市場各路資金蜂擁殺入股市，助推股指馬不停蹄地狂飆三千點。但隨后股市震蕩及股指期貨交易限制措施的出臺，讓慣于在杠桿市場上弄潮的資金，或轉(zhuǎn)而投向外盤的懷抱，或回流商品期貨市場。不少對沖基金人士表示，股指期貨主力合約每天都在減倉，市場基本沒有流動性，即使有套保，編碼等方面的限制也使得也難交易。在流動性匱乏、套保交易缺乏對手盤，唯一的選擇只有離場。

“最近我不再做股指期貨交易，重新回到商品期貨市場上。以前成交低迷的所謂‘雞肋’期貨品種，因為政策風向轉(zhuǎn)變等原因，現(xiàn)在出現(xiàn)了比較明確的趨勢行情。以前股市火熱的時候大家沒注意到，現(xiàn)在市場冷靜下來，反倒激活了這類不受關(guān)注的品種。”期貨投資人士沈先生表示。

玉米期貨便是資金回流的受益品種之一。2013年至2015年年初，玉米期貨很是過了一段苦日子，成交量長期低迷。但今年上半年，玉米期貨突然一改往日門前冷落景象，搖身變成了當下大連期貨市場最炙手可熱的明星品種。

數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，大商所玉米期貨成交量為439萬手，同比增長17%;法人持倉量占比達58%，換手率為20%，成為大商所法人客戶持倉占比最高的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種。而7月份以來，玉米期貨的成交量更是再上一層樓，9月18日，玉米期貨主力1605合約單日增倉19.17萬手，持倉高達97.78萬手。

那么，玉米在多年低迷后，緣何再度獲得資金青睞從而大舉增倉?

“隨著雞蛋、玉米淀粉期貨品種的上市及日益成熟，玉米品種產(chǎn)業(yè)避險鏈條更加完善。玉米和玉米淀粉期貨構(gòu)成較為完備的玉米深加工產(chǎn)業(yè)鏈避險體系，貿(mào)易、飼料和深加工龍頭企業(yè)均利用兩品種進行風險規(guī)避。玉米、豆粕和雞蛋期貨又形成了雞蛋產(chǎn)業(yè)鏈避險體系，玉米品種得以跨越兩個產(chǎn)業(yè)鏈，拓寬了期貨市場服務實體經(jīng)濟的深度和廣度。”業(yè)內(nèi)專家表示。

交割制度層面的變化也是市場分歧的來源之一。方正中期期貨研究院指出，自2015年以來，交割質(zhì)量出現(xiàn)明顯抬升，對于容重、霉變玉米的要求提高以及對替代品的扣價更為嚴格，甚至在2016年1月開始，由于毒素的要求，交割標準繼續(xù)提高;后期玉米期價更多的是反映優(yōu)質(zhì)玉米的價格;盡管玉米現(xiàn)貨市場的弱勢預期不變，但由于2014年新玉米上市后降雨影響，整體霉變數(shù)量增多，目前普遍在3%-4%左右，即大部分玉米是無法參與交割環(huán)節(jié)。

而從現(xiàn)貨市場來看，盡管需求不旺，但對優(yōu)質(zhì)玉米的需求依然偏強，價格預期也相對偏高。按照目前9月份的期貨價格而言，如果賣方參與交割不占據(jù)優(yōu)勢，市場后期存在風險。甚至說1601合約也存在風險，這就是近期市場為何出現(xiàn)多空巨大分歧、資金對玉米期貨關(guān)注度空前高漲的原因。

市場化改革箭在弦上

中國期貨業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，即便在8月份資金不斷回流商品期貨市場的背景下，仍有不少期貨品種成交低迷、持倉寥寥無幾，二者在整個期貨市場的占比幾乎為零。這些品種包括錫、燃料油、線材、早秈稻、油菜籽、普麥、強麥、硅鐵、錳鐵、粳稻、晚秈稻、黃大豆二號、膠合板、纖維板等。

“部分品種的活躍，還與其基本面息息相關(guān)。”有市場人士分析，以玉米期貨為例，托市收儲政策可能有變、市場多空雙方分歧加劇令資金不斷入駐，玉米期貨也一改往日門前冷落景象，搖身變成了當下大商所最炙手可熱的明星品種。

“更為令市場擔憂的是，托市收儲政策可能要變。如果步大豆、菜籽等后塵，由收儲改直補，對玉米價格而言，將帶來巨大沖擊;一旦玉米市場由政策呵護轉(zhuǎn)向面臨市場考驗，價格將面臨很大的下跌壓力，這也是前期玉米持續(xù)快速下挫的主要原因。”方正中期期貨分析師王曉囡表示。

近期，多部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于2015年東北地區(qū)國家臨時存儲玉米收購有關(guān)問題的通知》。并表示，2015年國家繼續(xù)在東北三省和內(nèi)蒙古自治區(qū)實施玉米臨時收儲政策，收購期限為2015年11月1日至2016年4月30日。

《通知》明確表示，2015年國家臨時存儲玉米掛牌收購價格為1元/斤，相鄰等級之間差價按每市斤0.02元掌握。據(jù)有關(guān)測算，今年玉米收儲價格將大幅下調(diào)，各產(chǎn)區(qū)下調(diào)幅度在220—260元/噸。

“2015年東北地區(qū)玉米國儲政策落地，三省一區(qū)價格統(tǒng)一，都定格在2000元/噸，收購價格較去年出現(xiàn)10%左右的下滑。目前國內(nèi)玉米市場面臨沉重的內(nèi)外壓力，市場供需關(guān)系失衡，保護價大幅下滑，將是開啟國內(nèi)玉米市場化的重要一步。”卓創(chuàng)資訊分析師張曉朋指出。

為了防止市場價格偏低傷害農(nóng)民利益，國家自2007年起對玉米實行臨時收儲政策。在2007年，臨時收儲價是0.7元/斤，至2013年已漲至1.12元，上漲了近60%。

“今年玉米臨儲價格下降是大勢所趨，沒法再像往年那樣只漲不跌了。”中國社科院農(nóng)村發(fā)展研究所研究員李國祥表示。

中國國儲玉米庫存已經(jīng)占到全球總量的半數(shù)以上，巨量庫存等待被消耗，玉米收儲政策已經(jīng)走到了改革的十字路口。

據(jù)國家糧油信息中心預測，我國新季玉米產(chǎn)量有望達到2.32億噸，再創(chuàng)歷史新高。而國家交易中心今年拍賣情況顯示，本年度至今累計拍賣成交玉米量僅為586萬噸，遠低于市場預期的2000-3000萬噸規(guī)模。若考慮期初庫存，我國玉米結(jié)余量有望首次達到2億噸以上。

而與國內(nèi)玉米價格只漲不降形成鮮明對比，國際市場價格卻連續(xù)3年走低，對國產(chǎn)玉米形成了強勢的挑戰(zhàn)。據(jù)測算，目前美國玉米到中國口岸完稅價格為1600元/噸左右，按南方港口2500元/噸左右的現(xiàn)貨價格計算，玉米進口利潤理論上為900元/噸左右。也因此，近年來我國玉米、高粱、大麥、木薯、木薯淀粉等玉米及替代品進口量呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。據(jù)不完全統(tǒng)計，上年度我國共進口上述各類商品達2850萬噸，預計本年度超過3000萬噸。

國家糧油信息中心副主任王曉輝在日前舉辦的“第八屆國際玉米產(chǎn)業(yè)大會”上曾表示，玉米是需求量大、產(chǎn)業(yè)鏈條長、國內(nèi)外市場關(guān)聯(lián)程度高的品種。臨儲政策的調(diào)整要堅持兩個方向：一是堅持市場定價原則，讓市場在資源配置過程中起決定性作用;二是要推進農(nóng)產(chǎn)品價補分離。

重演棉花空頭故事?

“現(xiàn)在的玉米期貨就像以前的棉花期貨，1850元/噸這個價位的玉米，有點類似15000元/噸的棉花。想想看，棉花目標價格補貼標準剛發(fā)布的時候，市場認為棉花期貨價格跌到15000元/噸就差不多到底了，結(jié)果期價跌到現(xiàn)在12000元/噸。”某期貨人士表示。

仔細對比，投資者確實可以發(fā)現(xiàn)，玉米期貨身上有著棉花期貨的影子。棉花期貨也曾在輝煌之后經(jīng)歷一段沉寂期。

2010至2011年間，棉花期貨是鄭商所的絕對“明星”品種，日均持倉量一度保持在30萬至40萬手之間。2011年5月10日，鄭棉09合約更是創(chuàng)下日交易320萬手的天量，而2013年6月份鄭棉主力合約的交易量僅為高峰時期的八百分之一。

究其原因，在于90%的現(xiàn)貨資源是通過收儲進入國儲系統(tǒng)，導致市面上可用于期貨交割的棉花資源十分有限。無奈之下，有關(guān)方面上調(diào)合約保證金至18%以降低9月合約面臨的風險，從而導致資金不斷離場。

而棉花收儲政策實施多年來也逐漸面臨困境。一方面，目前的收儲價格仍不足以調(diào)動棉農(nóng)種植積極性，棉花種植面積逐年遞減。另一方面，收儲政策導致的高棉價已經(jīng)嚴重損害了紡織企業(yè)的利益。我國是紡織品服裝出口大國，但棉紡行業(yè)卻面臨嚴峻挑戰(zhàn)，除了出口市場需求增長乏力、匯率變動侵蝕紡企利潤、國際競爭更加激烈、貿(mào)易保護主義持續(xù)升溫等，人工和棉花原料成本增加使得我國外貿(mào)傳統(tǒng)優(yōu)勢喪失。

棉花收儲政策正在扭曲整個產(chǎn)業(yè)鏈條，高價收儲模式已近窮途末路，市場對直補的呼吁日漸高漲。2014年，棉花直補政策花落新疆，市場化之手逐漸發(fā)揮作用。而在此預期之下，棉花期貨價格從20000元/噸附近輾轉(zhuǎn)跌落至如今的12000元/噸附近。

棉花期貨殷鑒在前，玉米期貨會否重演這一空頭故事呢?中國玉米網(wǎng)總裁馮利臣表示，今年對玉米市場來說是一個變革年，對產(chǎn)業(yè)是一個拐點，在這種情況下市場跟以往的走勢會有比較大的區(qū)別，同時存在幾方面的風險需要注意。

第一是原料價格風險。今年前幾個月國內(nèi)飼料企業(yè)進口的DGES隨著豆粕價格波動，可能出現(xiàn)損失。玉米行業(yè)、飼料行業(yè)可能會重現(xiàn)進口大豆的風險。

第二，今年收儲政策不同于過去。2014年南方產(chǎn)區(qū)沒有出現(xiàn)黑龍江玉米，今年會不會有?黑龍江玉米和遼寧玉米的差價又會如何變化?值得思考。

第三是在新糧大量上市時，銷區(qū)還充斥著大量進口替代品，今年四季度尤其是要關(guān)注這個問題。