本周，股指期貨延續(xù)震蕩，在周一大漲后再度出現(xiàn)回落。整體來看，基本面潛在利多因素正穩(wěn)步累積，近期市場信心亦有所增加，不過由于上方套牢盤壓力較重，市場將通過進一步的震蕩夯實中期底部。

此前，我們一直強調(diào)，良好的經(jīng)濟或上市公司業(yè)績表現(xiàn)，是當前改善投資者預期的重要變量。不過，本周三公布的財新PMI初值數(shù)據(jù)報47.0%，創(chuàng)六年半新低，不及預期的47.5%，也不及47.3%的前值，內(nèi)外需短期仍拖累實體經(jīng)濟。此前因發(fā)電量改善、加碼基建投資等因素使市場對于經(jīng)濟前景略有好轉的預期，將再度產(chǎn)生分歧，導致當前構筑底部的時間或將相應拉長。

受到前期股市大幅調(diào)整的影響，目前市場對于改革和經(jīng)濟轉型預期不高。不過從近期開始，一系列重要事件正在成為提升投資者風險偏好的潛在驅動力。

雖然從當前點位來看，并不一定是絕對低點，但無疑市場主要的風險已大部分釋放，整體的估值水平正在進入合理化區(qū)域，特別是前期恐慌情緒導致部分藍籌股被錯殺。從長期來看，這部分價值型個股的相對收益機會正在出現(xiàn)，有利于吸引長線資金的入駐，增加市場自發(fā)性穩(wěn)定力量。

從期現(xiàn)價差角度來看，上周股指期貨交割周當月期指合約有效收斂于現(xiàn)貨指數(shù)，而包括10月份在內(nèi)的遠月合約期現(xiàn)價差貼水亦得到一定的修復。自周一始，期指主力合約IF1510、IC1510、IH1510繼續(xù)以震蕩上行走勢逐步修復期現(xiàn)貼水，表明投資者信心正繼續(xù)修復。

從50ETF期權的波動率表現(xiàn)來看，近日以來波動率處于合理運行區(qū)間。同時，結合50ETF認購期權和認沽期權的成交持倉數(shù)據(jù)來看，近期認購期權成交量增長率比認沽期權高5%左右，認購期權持倉量增長率比認沽期權高8%左右，顯示投資者呈現(xiàn)謹慎樂觀情緒。因此單純從量化的角度預期，期指和現(xiàn)貨指數(shù)震蕩上行概率偏大。

整體而言，市場利多因素正在增加，不過上方因前期調(diào)整而遺留的潛在拋壓亦十分沉重。從籌碼分布圖來看，以上證指數(shù)為例，8月底以來至今已經(jīng)在3000點一線持續(xù)震蕩近一個月左右時間，但籌碼分布的最密集區(qū)域仍在3500點至4000點的區(qū)域內(nèi)，表明前期在這部分區(qū)域入場的投資者尚未割肉離場，而是在等待指數(shù)反彈時解套離場。因此上證指數(shù)運行至這一區(qū)域時，拋壓將陡然增大。本周結束后，下周只有三個交易日便迎來國慶長假，預計市場交投將保持清淡水平。

而正式步入10月后，一旦受到潛在的利多政策催化，市場有望迎來新增資金入場，屆時場內(nèi)換手率增加后，將有利于更快地將上方的套牢籌碼轉換到下方，降低后期市場拋壓，市場中期底部的構筑將更為扎實。