上周，在利空因素逐步消化、利多支撐尚顯不足的情況下，市場延續(xù)橫盤振蕩格局。不過，在上下兩難的振蕩過程中，市場正逐步孕育新的行情觸發(fā)因素。

風險因素逐步消化

截至上周五，導致市場調(diào)整的兩大負面因素，即配資清理及資本外流正逐步被市場消化。從場外清理配資來看，雖然最后階段仍有不確定的賣出壓力，但證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日已清理64.3%的賬戶，其中主要改用合法交易的方式清理，對市場的負面影響將逐步減弱。

從人民幣貶值導致資本外流預(yù)期方面來看，9月來人民幣幣值已趨于穩(wěn)定，并不會進入持續(xù)貶值通道中。8月外占大幅回落的局面很難持續(xù)。此外，從對貨幣政策更為敏感的債券市場來看，當前市場對央行降準預(yù)期仍在升溫，無需過度擔憂國內(nèi)流動性問題。

利多動能仍在積累

經(jīng)歷過前期股市的大幅調(diào)整后，中小市值品種短期難以再依靠單純的“講故事”提升資金入市積極性。10月三季報臨近，市場對于部分中小創(chuàng)公司高成長性證偽的擔憂依然存在。大部分周期性藍籌股雖然估值便宜，但是市場對經(jīng)濟預(yù)期略為悲觀，也缺乏拉抬邏輯。

不過，我們認為雖然短期難有大幅提升風險偏好的利多因素，但改革與新經(jīng)濟的成長仍在繼續(xù)。同時，新的有利于提升市場賺錢效應(yīng)的熱點題材將在隨后到來。“十一”長假后，十八屆五中全會將在北京召開。會議將研究制定關(guān)于國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議。在上周國企改革頂層設(shè)計方案出臺后，預(yù)計在今年年底前，中央及地方國企改革步伐亦將加快，屆時市場有望改變對于改革較低的預(yù)期，使得風險偏好再度提升。

在經(jīng)濟走向方面，從近期國家財政部、發(fā)改委頻頻出臺的穩(wěn)增長措施來看，依靠財政政策及PPP的推廣，在基建的帶動下，將降低經(jīng)濟系統(tǒng)性風險，甚至不排除四季度經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)回升的勢頭。若后期通過經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證，將顯著提振市場信心。因此從當前時點來看，支撐市場的力量處于逐步累積階段。

振蕩中逐步確認底部

從現(xiàn)貨市場方面來看，滬深兩市日成交金額持續(xù)回落，上周五只有4726億元，為7個月來新低，表明市場參與熱情較低。這主要受兩方面影響，一方面，當前在上證指數(shù)3000點附近，絕大多數(shù)為套牢盤，在相對低位投資者并不愿意割肉離場；另一方面，由于利多因素有限，入場抄底資金信心不足，觀望情緒濃重。從籌碼分布圖看，上證指數(shù)3500點上方為成交密集區(qū)，在該點位上方解套拋壓才會迅速擴大。故單純從籌碼的角度分析，在3500點以下并不會出現(xiàn)較大拋壓，后期稍有利多刺激，指數(shù)反彈至此點位一線并不困難。

整體來看，目前雖然仍不是絕對底部，但已不必過度悲觀。在利空陰霾逐步散去、利多因素穩(wěn)步累積的情況下，市場將在振蕩中逐步確認底部。由于目前中金所對于期指較為嚴格的交易規(guī)則限制，我們認為投資者可降低操作頻率，逐步逢低布局中線多單。