中金所出臺(tái)空前嚴(yán)厲的股指期貨管控措施，勢(shì)必影響到量化對(duì)沖基金的日常操作，它們紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品期貨，并持續(xù)觀望期指市場(chǎng)。另外，對(duì)沖私募也將更關(guān)注多品種、多策略、多周期的產(chǎn)品開發(fā)模式，以應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜的資本市場(chǎng)體系。

在近期大盤反復(fù)震蕩的行情下，如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、保住前期浮盈成為投資者最關(guān)心的問題。在偏股型基金凈值普遍回撤的背景下，一手做多股票、一手做空股指的公募對(duì)沖基金逐漸脫穎而出。這類產(chǎn)品借助于數(shù)量化投研團(tuán)隊(duì)在模型計(jì)算、組合構(gòu)建、風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)能力，使用組合Alpha對(duì)沖策略、個(gè)股Alpha策略、事件驅(qū)動(dòng)策略等多個(gè)量化策略，通過合理匹配收益與風(fēng)險(xiǎn)水平構(gòu)建投資組合，有效對(duì)沖市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，力求獲得與大盤漲跌無關(guān)的絕對(duì)收益。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上共有包括嘉實(shí)絕對(duì)收益策略、嘉實(shí)對(duì)沖、海富通阿爾法對(duì)沖、南方絕對(duì)收益、華寶興業(yè)量化對(duì)沖、工銀瑞信絕對(duì)收益、中金絕對(duì)收益、廣發(fā)對(duì)沖套利、華泰柏瑞量化絕對(duì)收益策略和東吳阿爾法在內(nèi)的10只量化對(duì)沖公募基金。在A股回調(diào)的兩個(gè)半月中，這類產(chǎn)品的確表現(xiàn)突出。在6月15日至9月2日的57個(gè)交易日內(nèi)，上證綜指累計(jì)下跌38.83%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)下跌52.43%。期間普通股票型基金平均收益率為-37.63%，偏股混合型基金平均收益率為-44.35%，而上述10只量化對(duì)沖基金的平均收益率則為-5.73%，跑贏大盤指數(shù)33.1個(gè)百分點(diǎn)。

一般來說，量化對(duì)沖基金以股票市場(chǎng)的中性策略為主，除了持有股票倉位外，還可以通過賣空、杠桿以及期權(quán)、期貨等多種衍生工具，對(duì)沖股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益。不過，針對(duì)近期股市的大幅波動(dòng)，9月2日晚，中金所出臺(tái)空前嚴(yán)厲的股指期貨管控措施。其中明確，自9月7日起，單個(gè)產(chǎn)品、單日開倉超過10手即構(gòu)成“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為；非套保保證金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平今倉手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由0.015%提高至0.23%。而此前，中金所已于8月25日、28日連發(fā)兩文，抑制股指期貨市場(chǎng)過度投機(jī)。

在此背景下，相關(guān)量化對(duì)沖產(chǎn)品的凈值不可避免也受到影響。來自好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，從6月15日股市調(diào)整以來，中金所對(duì)于股指期貨的交易規(guī)則進(jìn)行了多次調(diào)整，這影響到大部分對(duì)沖基金的日常操作，最嚴(yán)厲時(shí)各類期貨賬戶都不能開出空單。在這種情況下，對(duì)沖基金只能平掉現(xiàn)貨頭寸，以低倉位甚至空倉的狀態(tài)運(yùn)行。好買基金研究中心進(jìn)一步指出，當(dāng)期貨端大幅貼水，對(duì)沖基金做空股指期貨時(shí)就會(huì)面臨交割日基差收斂的風(fēng)險(xiǎn)，如果當(dāng)月策略收益低于基差貼水所帶來的虧損，組合整體就會(huì)為負(fù)收益。據(jù)格上理財(cái)不完全統(tǒng)計(jì)，8月最后一周，納入統(tǒng)計(jì)的相對(duì)價(jià)值策略產(chǎn)品平均收益為-0.53%，在242只有凈值的產(chǎn)品中，僅有20%的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益。

業(yè)內(nèi)人士稱，上述新規(guī)出臺(tái)后，股指期貨成交量驟降不可避免，對(duì)沖基金紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品期貨，并持續(xù)觀望期指市場(chǎng)。此外，對(duì)沖私募也將更關(guān)注多品種、多策略、多周期的產(chǎn)品開發(fā)模式，以應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜的資本市場(chǎng)體系。有私募基金量化投資負(fù)責(zé)人表示，這會(huì)對(duì)資金的使用效率產(chǎn)生一定影響。限制高頻交易會(huì)影響不少量化對(duì)沖產(chǎn)品原本的抗跌效應(yīng)。

不過，也有部分公募基金人士認(rèn)為，這一規(guī)定對(duì)量化對(duì)沖產(chǎn)品的影響有限。海富通基金量化投資部總監(jiān)杜曉海表示，這次大跌中，中金所對(duì)期貨交易給出了一些規(guī)范措施，一定程度上，這使量化對(duì)沖產(chǎn)品在投資范圍、交易頻率、期現(xiàn)匹配方面受到一些約束。但同時(shí)，這些措施也控制了這些產(chǎn)品的整體風(fēng)險(xiǎn)。公募量化對(duì)沖產(chǎn)品的收益主要來自選股，盡管目前選股約束有一定程度增大，但依然有很大的選股空間來創(chuàng)造超額收益。此外，華寶興業(yè)基金量化投資部總經(jīng)理徐林明認(rèn)為，對(duì)于專注于獲取alpha收益的公募量化對(duì)沖產(chǎn)品而言，不需要進(jìn)行期貨的高頻交易，因而這些限制對(duì)收益沒有影響。