“股災”救市以來，股指期貨貼水逐步加大。一些非業(yè)內(nèi)專家被市場情緒影響，不斷催動輿論，指責股指期貨促成了“股災”。監(jiān)管部門針對股指期貨不斷加碼限制措施?？墒鞘袌銮∏∵x擇救市中最壞結果——期貨貼水繼續(xù)加大。實際正是因為政策加碼限制，貼水才如此巨大。9月1日，期指交割月合約對現(xiàn)貨貼水，IH貼水194點達8.6%，IF貼水363點達10.89%，IC則貼水796點達12.9%。期貨貼水幅度遠遠超過政策限制之前。

股市見頂開始下跌后，7月6日午后期貨交割月合約大部分由升水變成貼水。這是救市機構非常高明的選擇，期貨貼水首先限制了套利資金對救市資金的套利“剝皮”，再者減少了通過期貨賣出持有股票的賣壓。

期貨賣出方主要是持有股票的機構和個人。由于股票流動性不足，他們即便賣出期貨有貼水損失，依然需要賣出期貨保值。期貨貼水多，他們賣出動力會減少。這也減輕了救市資金在期貨方面的托盤壓力。投機者賣空則不愿意選擇高貼水的期貨。因為期貨價格貼水多，看多的投資者愿意買入低價貼水的期貨，比買入股票要劃算。期貨貼水也是市場預期的反應，也通過價格貼水調(diào)節(jié)了市場流動性。救市之初的貼水幅度，遠遠低于現(xiàn)在。

救市資金進入后，救市資金直接控制大盤指數(shù)，這即是做莊模式。做莊模式要求控制股票持有總敞口，買入股票，賣出期貨也是控制敞口的好方式。如此情況是造成期貨貼水偏高的早期原因。

期貨交易被限制后，以上這些持有股票賣出期貨的操作依然必須進行，套保賣出不受政策限制，賣出壓力依然。投機買入則受到嚴格限制。結果就是期貨買入流動性喪失。期貨賣出減少有限，買入大大減少。股指期貨貼水開始擴大。

從三大指數(shù)和期貨交割月基差圖可以看出，救市使得期指形成了第一輪貼水。隨著對期貨限制政策加劇，期貨貼水呈現(xiàn)強烈增加的傾向。

IF上市以來，貼水基本保持在20點左右，有兩次交割日前后，期貨貼水到達60點附近。即便期貨被政策打壓如此失真，期貨交易機制依然能夠頑強地起作用。在輿論的巨大壓力下，期貨架構能夠保證交割日期基差基本為零。隨著輿論關注和發(fā)酵，投資者更加清楚知曉了期貨機制，基差歸零貼合程度比股災前更好。一些專業(yè)投資者，堅定地相信并使用交割基差歸零特性，通過期貨品種間、月間組合，擬合出特性良好的套保設計，回避了股票下跌風險。只是這些設計專業(yè)要求非常高，不像被干預前的股指期貨，投資者可以方便使用。

股市向來受到市場情緒裹挾，無論漲跌都如此。投資者的非理性，在這次“股災”中表現(xiàn)得淋漓盡致。一些專家也是如此，他們的錯誤輿論推動，對“股災”起到推波助瀾的作用。在實踐中正本清源，希望監(jiān)管層不要被市場情緒裹挾，即便這種情緒披著理論高度的外衣。返璞歸真，反思救市各種政策，或能幫助市場以最優(yōu)方式平穩(wěn)度過風險。