金投期貨網(wǎng)（http://futures.cngold.org/）7月13日訊，上周A股市場先抑后揚，在一系列政策“組合拳”的刺激下股票市場終于止跌反彈。在期貨市場，一些進行股指期貨交易的投資者發(fā)現(xiàn)，自己的賬戶不能開倉了。在股票現(xiàn)貨市場壓力較大的情況下，股指期貨交易被中國金融期貨交易所“限行”，這也引來了市場熱議。

期指交易被限制

面對跌勢洶洶的股票期現(xiàn)貨市場，中國金融期貨交易所7月6日晚間發(fā)出公告，決定自7日起對中證500期指賬戶日內單方向開倉交易量限制為1200手。

7月8日中金所再次發(fā)公告稱，自2015年7月8日結算時起，中證500股指期貨各合約的賣出持倉交易保證金，由合約價值的10％提高到20％（套期保值持倉除外）；自2015年7月9日結算時起，中證500股指期貨各合約的賣出持倉交易保證金進一步提高到合約價值的30％（套期保值持倉除外）。

由于之前中小板和創(chuàng)業(yè)板跌幅較大，這次管理層對于股指期貨的限制也主要是針對中證500期指。從兩次的公告來看，交易所從成交量、保證金兩個方面來限制股指期貨的交易。

根據(jù)7月6日中金所向會員單位下發(fā)的《關于加強中證500股指期貨異常交易行為監(jiān)管的通知》，客戶單日在某一合約上的撤單次數(shù)達到或者超過500次的，將構成“日內撤單次數(shù)過多”的異常交易行為（套期保值交易的撤單數(shù)量不受此限），其交易賬戶將會被凍結。從上周二開始，IC股指期貨的成交量與持倉量逐天下降，截至上周五收盤，IC股指期貨的總持倉約為1.7萬張，這一數(shù)字遠遠低于6月初6萬張的水平。

配合其他救市政策的出臺，股票期現(xiàn)貨市場在7月8日創(chuàng)下階段新低之后，現(xiàn)貨市場從7月9日開始大幅反彈。雖然股市的反彈與交易所對股指期貨交易的限制在時間上重合，但股市的真正反彈原因卻值得深究。

期指并非暴跌“元兇”

一直以來，由于做空股指期貨可以在市場下跌時獲利，所以幾乎每次A股市場出現(xiàn)大幅回調，就有將機構投資者在股指期貨上做空解讀為股市下跌的主要原因，認為股指期貨是股市暴跌的“元兇”。

有資深研究人士認為，股指期貨并非股市下跌的“幕后黑手”。市場普遍的質疑在于機構可能使用股指期貨做空，通過大肆打壓股票現(xiàn)貨市場來獲利。持有大量股票現(xiàn)貨頭寸的券商、基金等機構投資者在面臨下跌行情時的確有做空套保的需求，但這些機構套期保值的頭寸一般不會超過股票現(xiàn)貨頭寸，這意味著如果股市下跌，機構在期貨市場賺的錢還不足以彌補現(xiàn)貨市場的虧損。

在上周中金所的公告中也再次強調要求加強股指期貨套期保值交易期貨、現(xiàn)貨匹配管理，規(guī)定套期保值客戶持有的股指期貨產(chǎn)品賣套期保值持倉合約價值，不得超過該客戶持有的股指期貨產(chǎn)品對應的標的指數(shù)成分股及對應的ETF基金市值。

據(jù)了解，多數(shù)機構對股指期貨沖空頭頭寸一般在10％至20％，最多不超過其現(xiàn)貨市值的60％。對于這些機構來說即便要做空A股，放空股指期貨遠沒有直接拋出現(xiàn)券來得實在。

從股指期貨本質來看，它只是一個對沖風險的工具，并且目前國內股指期貨持倉與成交規(guī)模遠遠小于股票現(xiàn)貨市場，股指期貨的下跌并不會“撬動”現(xiàn)貨市場。一般來說，股指期貨要與現(xiàn)貨市場保持一定的升貼水，只有市場對于遠期市場悲觀時股指期貨才會貼水。

由于之前現(xiàn)貨市場一度暴跌，很多股票跌停喪失了流動性，很多機構和投資者不得已通過股指期貨來對沖下跌的風險。很多此前未使用股指期貨對沖現(xiàn)貨風險的個人或者機構蜂擁涌入期貨市場，還有此前對沖頭寸較低的個人或機構增大對沖比例，導致期貨市場空頭力量瞬間大幅增強。

從這個角度來說，股票現(xiàn)貨市場下跌才是“因”，而不少投資者選擇做空股指期貨只是無奈的選擇。

高頻交易將受影響

面對近期波動劇烈的市場，市場監(jiān)管力度一再加強。除了傳統(tǒng)的監(jiān)管部門外，7月9日公安部也高調宣布介入：“針對近期境內證券市場出現(xiàn)的異常波動，公安部高度重視，會同中國證監(jiān)會進行分析研判，部署全國公安機關依法打擊證券期貨領域違法犯罪活動。”

值得注意的是，有關部門在這次聲明中首次提到了“對惡意賣空股票與股指涉嫌犯罪的線索，要會同有關主管部門迅速展開調查、依法處理”的說法。不少分析人士認為，目前國內市場惡意做空仍然很難界定，因為股指期貨本身就是雙邊市場，即便是投機客戶以營利為目的去做空股指期貨也并非“惡意做空”，只有涉嫌內部交易、違規(guī)交易、操縱市場價格的行為才會被定義為“惡意做空”。此外，高頻交易近期可能也會受到影響。

從中金所最新的要求來看，對于股指期貨的限制不僅僅在保證金和成交量上，按照7月7日中金所對部分會員單位的補充說明，套利編碼下的交易也不允許單一合約撤單次數(shù)超過500次，這意味著股指期貨單邊和套利的高頻交易都將受到限制，這也是最近幾個交易日股指期貨成交量持續(xù)萎縮的重要原因。

一些量化交易的機構為了規(guī)避交易所對撤單次數(shù)和持倉的限制，選擇使用套保和套利倉編碼，但這種行為也已經(jīng)被交易所注意到，后期可能有針對性的措施出臺，股指期貨高頻交易近期也將遭受“出行限制”。

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