金投期貨9月22日訊，上周前半段市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏多少有些超出大多數(shù)人預(yù)期。在上上周末公布疲弱的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，上周一市場(chǎng)僅小幅低開，盤中最低下探幅度也極為有限，至收盤滬綜指還頑強(qiáng)收紅。

但是不曾想周二卻來了個(gè)“回馬槍”，大盤放量殺跌，當(dāng)日兩市成交接近5000億元。稍顯安慰的是，之后三個(gè)交易日市場(chǎng)連續(xù)反彈收復(fù)大部分失地。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著回落，政策憧憬再次抬頭，多空雙方“掐架”態(tài)勢(shì)再次升級(jí)，牛熊雙方不斷隔空喊話，一時(shí)好不熱鬧。

不過，仔細(xì)梳理自6月以來的這一波上漲，按照邏輯演化路徑，我們認(rèn)為，本輪反彈或許還有上攻空間。上證綜指2400點(diǎn)，甚至2500點(diǎn)或可期待。至于中長期趨勢(shì)，用“前途光明，道路曲折”概括或許最為貼切。

近期公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)著實(shí)讓很多人“大跌眼鏡”，尤其是工業(yè)增速幾乎呈現(xiàn)跳降態(tài)勢(shì)，不免讓人倒吸一口涼氣，心生忐忑。對(duì)大多數(shù)人來說，想過經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差，沒想到會(huì)有這么差。于是空頭喊出了“股市的上漲缺乏基本面的支撐”。至于多頭代表，則稱“疲弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將形成難得的再次上車的機(jī)會(huì)”，投資者不要被經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響造成誤判。

實(shí)際上，仔細(xì)梳理本輪上漲行情，我們可以將9月1日和2日作為本輪上漲的一個(gè)分水嶺。如果說6—8月的反彈邏輯是受經(jīng)濟(jì)階段性反彈、證監(jiān)會(huì)[微博]“下半年IPO100家左右維穩(wěn)市場(chǎng)擴(kuò)容預(yù)期”、滬港通等積極因素提振，那么在7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，經(jīng)濟(jì)階段性反彈的邏輯已經(jīng)松動(dòng)。本月初公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步“坐實(shí)”經(jīng)濟(jì)階段性反彈的結(jié)束，但大盤在9月1—2日連續(xù)拉升，并最終在9月2日突破8月高點(diǎn)2248.94點(diǎn)，站上2500點(diǎn)，就是明確宣告“只要就業(yè)穩(wěn)定，中國經(jīng)濟(jì)不發(fā)生硬著陸，短期低一點(diǎn)還是高一點(diǎn)，問題不大”。雖然從目前來看，市場(chǎng)所遵從的上述邏輯還有待證實(shí)或證偽，但是在“三期疊加”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，它確實(shí)為我們提供了不一樣的視角。如果我們總是執(zhí)著于既定的分析框架，中國經(jīng)濟(jì)又談何轉(zhuǎn)型，“熊去牛來”恐怕也只能是自說自話。

當(dāng)然，與過去的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式說再見，強(qiáng)力推進(jìn)改革改善中長期宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，轉(zhuǎn)型期陣痛不可避免，不確定性也隨之產(chǎn)生。在增速換擋期，采取政策適時(shí)適度為經(jīng)濟(jì)“托底”也是不可避免的。在上周二市場(chǎng)大幅調(diào)整之后，市場(chǎng)很快便傳來利好消息說“五大行獲得央行[微博]5000億元期限3個(gè)月的SLF”。雖然有謹(jǐn)慎者提醒“高位調(diào)整后的利好不宜太過樂觀”，但是多頭給央行這一政策大大地“點(diǎn)贊”。緊接著，在上周四的公開市場(chǎng)操作中，央行一舉調(diào)降14天期正回購利率20個(gè)基點(diǎn)，引導(dǎo)資金價(jià)格下行的政策傾向已非常明顯。政策面接連維穩(wěn)，中短線也不存在太過悲觀的理由。

趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)也帶來了投資者行為模式的變化，這也可以從另一方面輔助我們的判斷。前幾年“熊兄”肆虐之際，期指反彈途中的振蕩，主力席位加空的積極性相當(dāng)高。但是今年這一波反彈以來，“牛哥”若隱若現(xiàn)的情況下，但凡是勢(shì)頭稍有不妙，空頭“溜”得可比誰都快。上兩周市場(chǎng)都一度有大幅振蕩，但并未看到空頭追空的舉動(dòng)。

綜合而言，強(qiáng)力推進(jìn)改革使得中長期宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，短期又有微刺激政策“托底”，“中西藥結(jié)合，療效更好”。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們或許已經(jīng)沒必要對(duì)市場(chǎng)太過悲觀了。當(dāng)然，前途光明，道路卻是曲折的。

近處看，上周二的放量中陰還是需要引起高度警惕。遠(yuǎn)處看，未來股指期貨市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)是改革進(jìn)程顯著慢于預(yù)期，屆時(shí)股指期貨牛市邏輯將面臨挑戰(zhàn)。