上周，滬深300指數(shù)總體呈現(xiàn)小幅反彈格局，但成交量顯示交投并不活躍，投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的擔(dān)憂顯然超過零星利好的刺激，我們認(rèn)為本周市場(chǎng)可能仍呈現(xiàn)弱勢(shì)反彈走勢(shì)，但是突破2320點(diǎn)附近的前高點(diǎn)難度較大，4月16日將公布的一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)很可能給市場(chǎng)澆上一盆冷水。

PMI數(shù)據(jù)背離顯示中國(guó)制造業(yè)疲弱

上周二，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)和匯豐國(guó)際HSBC分別發(fā)布中國(guó)3月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI，但這兩組數(shù)據(jù)的走勢(shì)再度發(fā)生背離引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。官方的PMI較2月小幅反彈0.1，而匯豐國(guó)際的PMI則不僅較2月下滑0.5，也低于本月初值，并創(chuàng)出去年7月以來(lái)的新低。實(shí)際上，匯豐PMI已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月低于50的榮衰分界線，而中國(guó)官方PMI則自2012年10月以來(lái)持續(xù)高于該分界線。這種差異反映了兩組數(shù)據(jù)在樣本方面的差別。

從官方PMI看，本月多個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)略有好轉(zhuǎn)，其中生產(chǎn)和新訂單兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)小幅回升0.1，新出口訂單更是大幅回升1.9，今年首次站上50關(guān)口，這些指標(biāo)顯示中國(guó)制造業(yè)供需總體穩(wěn)定，但是在手訂單較前月下降0.3，創(chuàng)出去年8月以來(lái)的新低，表明支撐PMI走高的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)健。采購(gòu)意愿方面，采購(gòu)量和進(jìn)口指標(biāo)均明顯回升，但購(gòu)進(jìn)價(jià)格卻大幅回落，購(gòu)進(jìn)價(jià)格較2月大幅下降3.3.這種現(xiàn)象表明采購(gòu)提升只是春節(jié)之后的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，難以對(duì)原材料需求產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。這種狀況直接導(dǎo)致生產(chǎn)資料價(jià)格的持續(xù)通縮，2月的PPI同比下降2%，較1月通縮幅度增加0.4個(gè)百分點(diǎn)。受此影響工業(yè)品期貨價(jià)格繼續(xù)承受巨大壓力。

從匯豐PMI看，產(chǎn)出和新訂單指標(biāo)均出現(xiàn)明顯下滑，環(huán)比降幅達(dá)到1.6和2.1，疲軟的現(xiàn)象已經(jīng)十分明顯。官方和匯豐數(shù)據(jù)的差別與樣本存在一定關(guān)系。根據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，大型企業(yè)自2012年8月以來(lái)PMI指標(biāo)持續(xù)處于50上方，3月上升0.3；而中型企業(yè)，2012年8月至今，僅有5個(gè)月PMI處于50上方，3月下降0.2；小型企業(yè)自2012年3月以來(lái)沒有一個(gè)月PMI位于50上方，3月上升0.4至49.3。從官方PMI分類指標(biāo)中我們依舊可以看到大型企業(yè)和中小型企業(yè)景氣程度上的嚴(yán)重差異，這或許是造成官方PMI與匯豐PMI背離的關(guān)鍵因素。中小型企業(yè)的不景氣給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的壓力，盡管當(dāng)前就業(yè)問題并不凸顯，但是無(wú)疑是政府最為關(guān)注的問題。

制造業(yè)的困境從其他指標(biāo)也可反映，1月和2月的全社會(huì)用電量環(huán)比分別下降10.28%和13%，盡管存在春節(jié)假期因素，但是降幅仍高于之前的年份。從目前的經(jīng)濟(jì)情況看，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能低于7.5%。

新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃是否值得期待

如果一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速低于7.5%，中國(guó)政府是否會(huì)出臺(tái)政策提振經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)關(guān)注的問題。去年正是總理一句保下限提振了市場(chǎng)信心使得中國(guó)三季度開始經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升。我們認(rèn)為提振經(jīng)濟(jì)的措施將與促改革緊密結(jié)合，粗放型地上項(xiàng)目發(fā)貨幣模式不太可能出現(xiàn)。支撐小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造、新型城鎮(zhèn)規(guī)劃等可能將加快推進(jìn)。另外，由于固定資產(chǎn)投資在前兩個(gè)月明顯偏低，也不排除提速的可能，但是迫于中央反腐壓力，地方政府的建設(shè)熱情或有所減退。貨幣政策方面，當(dāng)前利率水平總體穩(wěn)定，央行公開市場(chǎng)自春節(jié)后已經(jīng)連續(xù)8周凈回籠貨幣。由于經(jīng)濟(jì)趨緩，企業(yè)對(duì)于資金需求明顯減弱，因此信貸發(fā)放也較為平穩(wěn)。在這種情況下，我們認(rèn)為在不出現(xiàn)外匯占款增長(zhǎng)大幅萎縮甚至減少的情況下，央行不存在主動(dòng)降低存款準(zhǔn)備金率的切實(shí)動(dòng)力。

總體來(lái)看，一季度經(jīng)濟(jì)增速低于7.5%仍在政府的控制范圍之內(nèi)，二季度出臺(tái)強(qiáng)力刺激政策的可能性較小，即使出臺(tái)政策也會(huì)在下半年。

本周反彈艱難，空間有限

從滬深300指數(shù)的技術(shù)走勢(shì)看，我們認(rèn)為大盤下周仍然保持艱難反彈的走勢(shì)，但要回升至前一高點(diǎn)，指數(shù)需要連續(xù)突破60日均線、2220點(diǎn)趨勢(shì)壓力位和120日均線三重壓力，可從目前的量能看十分困難。滬深300指數(shù)很可能反彈至2220點(diǎn)附近便展開回調(diào)，在基本面上一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布和IPO發(fā)審重啟也可能在時(shí)間和空間上與之配合。操作上建議投資者多單謹(jǐn)慎持有，2220點(diǎn)附近進(jìn)行多翻空操作，翻空后止損位可設(shè)在120日均線位置。(期指,股指期貨)