2012年9月美聯(lián)儲(chǔ)如期推出QE3，并且宣稱無(wú)購(gòu)買(mǎi)期限，這使得市場(chǎng)在整個(gè)2013年都在推測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)更改QE的時(shí)間表。直到2013年6月20日，市場(chǎng)在伯南克的聲明中捕捉到了縮減QE和結(jié)束QE的精準(zhǔn)時(shí)間。不過(guò)，這一切都是建立在6.5%失業(yè)率的加息門(mén)檻和通脹2%的基礎(chǔ)之上的。也就是這種原因，作為描述就業(yè)市場(chǎng)中的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（季調(diào)值）就成了萬(wàn)眾矚目的焦點(diǎn)。

然而，長(zhǎng)久以來(lái)大多數(shù)投資者都誤讀了非農(nóng)數(shù)據(jù)！普遍認(rèn)為非農(nóng)就是每個(gè)月美國(guó)增加就業(yè)人口十幾萬(wàn)的程度！這是一種錯(cuò)誤。小編在本篇文章中將為投資者還原真實(shí)的非農(nóng)，解讀美聯(lián)儲(chǔ)的最新動(dòng)向。

什么是真正的非農(nóng)？

2013年美國(guó)勞工部公布的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)

這是2013年美國(guó)勞工部公布的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)總表，其中左側(cè)第一個(gè)橢圓區(qū)域表示季調(diào)值，紅色方塊也就是右邊第二個(gè)區(qū)域是非農(nóng)的每個(gè)月的真實(shí)值。

大家可以發(fā)現(xiàn)，每個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)是由6個(gè)數(shù)字構(gòu)成：3個(gè)季調(diào)值，3個(gè)真實(shí)值；盡管是同一個(gè)月非農(nóng)值卻相差是很大。這是為什么呢？

先說(shuō)真實(shí)值，原因很簡(jiǎn)單。就業(yè)本來(lái)就是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，因而就業(yè)人口數(shù)據(jù)不可能是個(gè)靜態(tài)值。例如，某人在某月被統(tǒng)計(jì)為失業(yè)人口，但是他可能月底就找到了工作；或者相反。這些都可能導(dǎo)致當(dāng)月就業(yè)人口數(shù)據(jù)的變動(dòng)。

再舉個(gè)真實(shí)的例子。2013年3月公布了2月非農(nóng)真實(shí)值第一值（初值）：就業(yè)人口為95.9萬(wàn)；到4月公布了2月的修正值，為102.2萬(wàn)；而到了5月份才公布2月的實(shí)際就業(yè)終值為104.8萬(wàn)人。

為什么叫季調(diào)？第一重含義就是對(duì)某個(gè)數(shù)據(jù)每3個(gè)月進(jìn)行一個(gè)季度的調(diào)整；季調(diào)（英文叫SEASONALLYADJUSTED）的第二個(gè)含義是月度修正。從上述圖標(biāo)我們可以看到真實(shí)值的波動(dòng)是非常劇烈的，而且很有規(guī)律。如果1月和7月的就業(yè)人數(shù)為負(fù)數(shù)，而其他月份是正數(shù)。季調(diào)就是把1月和7月按某種公式平均化分配到各個(gè)月份去。而且這些被平均化的數(shù)據(jù)，也是根據(jù)實(shí)際就業(yè)人數(shù)來(lái)的，這個(gè)數(shù)據(jù)就是我們現(xiàn)在看到的左側(cè)第一部分的橢圓部分，當(dāng)然它們也分初值，修正值和終值，每個(gè)月數(shù)據(jù)也會(huì)在未來(lái)3個(gè)月依次公布！為了區(qū)別對(duì)待，修正后的數(shù)據(jù)簡(jiǎn)稱為季調(diào)值，季調(diào)值的初值就是我們目前市場(chǎng)通常被理解的非農(nóng)數(shù)據(jù)！

非農(nóng)數(shù)據(jù)是如何影響市場(chǎng)的？

以上就是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的基本結(jié)構(gòu)，在介紹非農(nóng)影響市場(chǎng)方式前，要先說(shuō)一個(gè)邏輯主線，也就是2013年美聯(lián)儲(chǔ)多次強(qiáng)調(diào)的一個(gè)基本原則：根據(jù)經(jīng)濟(jì)的情況來(lái)決定貨幣政策，具體到2個(gè)指標(biāo)分別是通脹和就業(yè)，并設(shè)定2個(gè)指標(biāo)的目標(biāo)門(mén)檻進(jìn)行自己的貨幣政策的調(diào)整，而市場(chǎng)通過(guò)數(shù)年的QE購(gòu)買(mǎi)和寬松的低利率環(huán)境獲得充裕的流動(dòng)性。這種流動(dòng)性隨著逐步釋放，是邊際效益遞減的。以美國(guó)地區(qū)主導(dǎo)定價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格被逐漸推高后開(kāi)始收益率遞減，主要貴金屬和金屬商品在2013年收到縮減預(yù)期的影響均出現(xiàn)了不同程度的下跌。以金銀尤甚！

而市場(chǎng)理解的邏輯也很簡(jiǎn)單，就業(yè)越好越容易縮減QE，越可能提前結(jié)束QE的購(gòu)買(mǎi)進(jìn)而讓資產(chǎn)進(jìn)一步下跌。因?yàn)榫蜆I(yè)變化和通脹變化、貨幣政策、資產(chǎn)價(jià)格被美聯(lián)儲(chǔ)人為的掛鉤了。所以市場(chǎng)理解的邏輯在2011年9月前得到空前強(qiáng)化！

現(xiàn)在我們就來(lái)看看市場(chǎng)理解的好非農(nóng)和差非農(nóng)究竟是什么。目前非農(nóng)處于什么狀態(tài)。其實(shí)我們強(qiáng)調(diào)的是就業(yè)市場(chǎng)的變化，變化是向好就是好非農(nóng)。假定通脹不溫不火的情況下，就業(yè)市場(chǎng)變好而且是越變?cè)胶?，通過(guò)以上邏輯鏈顯然資產(chǎn)價(jià)格容易承壓走低；反之，就業(yè)市場(chǎng)變壞資產(chǎn)價(jià)格容易走高，這里注意官方給的是失業(yè)率指標(biāo)，但是就業(yè)好是失業(yè)率走好的根本原因。所以市場(chǎng)認(rèn)為就業(yè)好才是真的好，另外美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)次強(qiáng)調(diào)的失業(yè)率部分低估了就業(yè)市場(chǎng)的危機(jī)程度。所以市場(chǎng)非常關(guān)注就業(yè)變化。但這是誤讀，其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還是盯住了失業(yè)率，最終美聯(lián)儲(chǔ)還因?yàn)槭I(yè)率下降而縮減QE。

本次美聯(lián)儲(chǔ)即將發(fā)布的非農(nóng)可能會(huì)有哪些變化呢？

本次公布3個(gè)橢圓位置的數(shù)據(jù)，3月初值，2月修正值和一月終值。其中2個(gè)月修正值和一月終值受統(tǒng)計(jì)和季節(jié)影響大概率容易被上修，形成利好美元。目前正在透支這部分利好美元，而3月初值就是影響市場(chǎng)的重頭戲。所以很多人會(huì)誤以為初值就是就一切，然而事實(shí)并非如此。由于此次非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下修概率偏低。所以本次非農(nóng)數(shù)據(jù)本身影響就偏低了。其次由于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策變化可能較低。所以本次非農(nóng)如果處于白銀低位波動(dòng)將是概率將很低。