限制賣空的市場(chǎng),對(duì)利好消息反應(yīng)過度,對(duì)利空消息反應(yīng)不足,多頭大規(guī)模的融資買入而空頭離場(chǎng),股票容易被高估,形成市場(chǎng)不穩(wěn)定性。受宏觀基本面不利因素和IPO做空壓力的影響,中小盤股票可能大幅回調(diào),尤其是融資買入余額高的股票。

融資投資者行為特征,融資融券規(guī)模急劇膨脹到3900億元,以個(gè)人投資者為主,主要偏向于流通市值200億元以下、PE在30倍以上的中小盤股票,因此流動(dòng)性較差。投資績(jī)效也不理想,追漲不殺跌且越跌越買,交易十分頻繁,2013年累計(jì)虧損高達(dá)284億元,主要是融資和交易成本過高。

限制做空下的市場(chǎng)扭曲,去年大小盤股呈現(xiàn)冰火兩重天的顯著差異,做空限制的融資交易強(qiáng)化了這種市場(chǎng)扭曲,投資者只有做多才能掙錢,而做空者卻缺乏工具,市場(chǎng)表現(xiàn)的是多頭的樂觀預(yù)期,很容易造成股票高估。能夠做空的滬深300大體反應(yīng)宏觀基本面的變化趨勢(shì),而中小盤股票卻只是估值的提升,創(chuàng)業(yè)板PE由35倍暴漲到60倍,說(shuō)明中小盤股票被嚴(yán)重高估。

融資模式下的不穩(wěn)定性,融資交易強(qiáng)化了上漲的動(dòng)力、直到股票被高估,新增資金的匱乏和利空因素的累計(jì),是市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)的主要壓力,導(dǎo)致形成股票暴跌。未來(lái)一年將有700多家公司IPO,募集資金超過4000億,形成巨大的做空壓力,會(huì)導(dǎo)致高估中小股票大幅下挫,尤其是融資余額較高、市場(chǎng)流動(dòng)性較差的股票。

融資融券改變市場(chǎng)運(yùn)行模式,過去中國(guó)是牛短熊長(zhǎng)、快漲陰跌,投資者只有做多掙錢,所以拼命推高股票直至高估,而下跌時(shí)投資者死了都不賣,市場(chǎng)不能快速回歸合理估值。但是有了信用交易之后,市場(chǎng)將會(huì)牛長(zhǎng)熊短,短期高估會(huì)被空方糾正,熊市中有融資交易者不敢死抗,將導(dǎo)致市場(chǎng)快速下跌出清。所以未來(lái)牛市要有耐心、熊市要果斷。

風(fēng)格切換的風(fēng)險(xiǎn),很多投資者認(rèn)為小盤股代表新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向,所以給予高的預(yù)期,其實(shí)小盤股真正成長(zhǎng)成大盤股的鳳毛麟角,而小盤股本身存在信息不對(duì)稱、業(yè)績(jī)波動(dòng)大、流動(dòng)性差等問題。量化投資者去年表現(xiàn)較好,得Size因子的良好表現(xiàn),未來(lái)將面臨風(fēng)格切換的風(fēng)險(xiǎn)。小盤股正向是連續(xù)的自我強(qiáng)化,而逆向時(shí)是跳躍性的脈沖,無(wú)法有效預(yù)測(cè),只能通過提前控制風(fēng)險(xiǎn)暴露來(lái)防備。(期指,股指期貨)