人民幣持續(xù)貶值使得商品期貨市場(chǎng)波瀾起伏：上周五盤(pán)中，隨著人民幣對(duì)美元?jiǎng)?chuàng)出匯改以來(lái)最大日內(nèi)跌勢(shì)，大宗商品股指期貨市場(chǎng)幾近全線(xiàn)下挫。有分析認(rèn)為，盡管人民幣貶值理論上對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格起到一定支撐作用，但如今中國(guó)作為世界大宗商品主要的消費(fèi)場(chǎng)所，人民幣貶值導(dǎo)致進(jìn)口需求減少，反而在供需層面對(duì)商品價(jià)格帶來(lái)下行壓力。

貶值難言利多

一般而言，人民幣貶值抬高了進(jìn)口商品的價(jià)格，在國(guó)際市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)同樣的商品我們需要花更多的錢(qián)，特別是那些國(guó)內(nèi)進(jìn)口依存度較高的商品，其由于進(jìn)口成本的增加，價(jià)格獲得支撐效果更加明顯。

理論上來(lái)講，人民幣貶值將直接和間接對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品帶來(lái)支撐。直接方面，我國(guó)是大宗商品的重要進(jìn)口國(guó)，大豆、多數(shù)有色金屬、原油和鐵礦石等大宗原材料對(duì)外依賴(lài)度很高。人民幣持續(xù)貶值，國(guó)際市場(chǎng)上以美元計(jì)價(jià)的貨物進(jìn)入國(guó)內(nèi)后，導(dǎo)致人民幣計(jì)價(jià)的成本出現(xiàn)上漲，這些大宗商品的走勢(shì)將獲得支撐。間接方面的影響表現(xiàn)為，人民幣貶值將有利于國(guó)內(nèi)加工、制造等出口行業(yè)，激活國(guó)內(nèi)商品的消費(fèi)需求，也能對(duì)國(guó)際大宗商品價(jià)格形成利多。

然而，東證期貨研究所所長(zhǎng)林慧認(rèn)為，人民幣貶值雖然理論上對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格起到一定的支撐作用，但在如今的經(jīng)濟(jì)背景下中國(guó)作為世界大宗商品主要的消耗市場(chǎng)消費(fèi)國(guó)，由于人民幣的貶值而導(dǎo)致進(jìn)口需求的減少，可能對(duì)商品價(jià)格形成的壓制更為明顯。

她認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并沒(méi)有從根本上改善世界整體原材料消耗能力不足的狀況，在此背景下由于人民幣貶值直接造成的需求減少會(huì)對(duì)世界大宗商品的供需產(chǎn)生一定的影響，可能導(dǎo)致全球大宗商品走勢(shì)感受更大的下跌壓力。從這一角度看，人民幣的貶值不但不能對(duì)大宗商品價(jià)格形成支持，還會(huì)在一定程度上推動(dòng)商品價(jià)格下跌。

“貶值正常來(lái)說(shuō)利多大宗商品，特別是持續(xù)性貶值將抬高進(jìn)口成本。”她說(shuō)，但目前這種現(xiàn)象并不明顯：首先，貶值預(yù)期并不強(qiáng)烈，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)會(huì)否繼續(xù)貶值分歧較大。許多市場(chǎng)人士認(rèn)為此次貶值的原因較多，但都未必是人民幣真正貶值的原因。其次，目前大宗商品處于下跌探底的過(guò)程，投資者更關(guān)注需求等方面的變動(dòng)。特別是最后一個(gè)因素，人民幣貶值很難帶動(dòng)大宗商品擺脫熊途。

會(huì)否持續(xù)貶值是關(guān)鍵

相關(guān)人士認(rèn)為，會(huì)否對(duì)大宗商品市場(chǎng)真正產(chǎn)生影響，關(guān)鍵在于人民幣能否出現(xiàn)趨勢(shì)性的貶值。

光大期貨研究所所長(zhǎng)葉燕武表示，人民幣匯率近期的負(fù)向波動(dòng)可理解為央行的主動(dòng)引導(dǎo)。去年下半年國(guó)內(nèi)利率水平顯著上升疊加人民幣單邊升值吸引大量熱錢(qián)流入，央行應(yīng)對(duì)外匯占款的涌入并非采取先前的被動(dòng)吸納，主動(dòng)授意大型銀行購(gòu)買(mǎi)美元拋售人民幣，人民幣離岸與在岸利差已由前期300個(gè)基點(diǎn)收斂至零，目前人民幣跌幅達(dá)2%符合央行可能下一步放開(kāi)匯率波動(dòng)的區(qū)間值，確立雙向波動(dòng)為自貿(mào)區(qū)人民幣跨境業(yè)務(wù)和資本項(xiàng)目開(kāi)放疏導(dǎo)障礙，隨著外圍美元走軟人民幣有望企穩(wěn)。

他說(shuō)，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)近兩年普遍流行的融資銅、鐵礦、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品融資息匯套利模式構(gòu)成直接沖擊，銅價(jià)過(guò)去的高位維穩(wěn)格局被打破，因此價(jià)格下行的壓力凸顯。2014年中國(guó)進(jìn)入了債務(wù)膨脹、房地產(chǎn)泡沫、人民幣升值三類(lèi)周期尾端的疊加共振，從去年6月錢(qián)荒到今年開(kāi)年樓市與匯價(jià)松動(dòng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的顯現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)和商品價(jià)格的壓力非常大。

還有分析認(rèn)為，目前全球大宗商品期指還處于跌勢(shì)之中，各國(guó)CPI指數(shù)也都開(kāi)始從去年年中的高點(diǎn)回落，部分國(guó)家甚至出現(xiàn)通貨緊縮的跡象，所以在商品“熊市”尚未結(jié)束的背景下，人民幣短期適度貶值并不會(huì)對(duì)物價(jià)產(chǎn)生太大影響。盡管人民幣貶值對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易會(huì)帶來(lái)一定沖擊，進(jìn)而影響商品期貨價(jià)格，尤其是對(duì)進(jìn)口依存度較大的商品期貨價(jià)格，不過(guò)若人民幣貶值短期仍不能沖抵外部需求減弱的負(fù)面影響，并且隨著美元的信任危機(jī)和各國(guó)貿(mào)易保護(hù)的抬頭，全球商品需求可能進(jìn)一步下降。長(zhǎng)期來(lái)看，商品價(jià)格并不樂(lè)觀(guān)，最終還會(huì)按其供求關(guān)系來(lái)決定趨勢(shì)，畢竟這是價(jià)格的決定性因素。