基本結論

2012年&2013:風格易變、長牛不易。

2013年,我們重點跟蹤的52個行業(yè)中,60%多的行業(yè)正收益,新興產業(yè)漲幅普遍位居漲幅榜前列。2013年漲幅居前的行業(yè),絕大部分估值提升貢獻大于業(yè)績提升幅度,僅家電、計算機設備(?？怠⒋笕A)股價漲幅基本靠業(yè)績增長實現。

綜合看2012年與2013年的牛行業(yè),我們發(fā)現風格易變、長牛不易。

2012年漲幅超過10%的行業(yè)有11個,主要是金融、地產鏈條,這些行業(yè)2013年大都隕落,僅剩家電2013年仍然表現很牛(漲幅超過30%)。
展望2014:高利率、去杠桿。

2014Q1:社融大概率同比負增長,流動性壓力仍大。2013Q1,社融總量達到約62000億,其中信托貸款8200億、企業(yè)債7600億、開票6700億,隨后非標監(jiān)管,信托貸款與開票規(guī)模大幅縮減,企業(yè)債由于利率中樞的大幅上行遭遇發(fā)不出去窘境。

高負債率的行業(yè):建筑裝飾、建筑建材、地產、航空、電力、航運等受損于利率中樞提升。負債率低的行業(yè):機場、鐵路運輸、軟件、飲料、傳媒、大眾食品、醫(yī)藥等行業(yè),受影響相對較小。

業(yè)績:中小板年報預增的情況看,年報業(yè)績增速改善的趨勢要好于中報和3季報。從中值看,中小板公司全年業(yè)績增長13%,較3季報的5%改善了8個百分點,改善幅度很顯著。分行業(yè)看:電氣設備、電子業(yè)績增速大幅改善、其他成長股業(yè)績增速均有所改善、通訊業(yè)績增速惡化。

行業(yè)配置:1月新股密集發(fā)行,市場熱點與資金都將聚焦新股,由于80%多的新股都是深圳市場,深市權重股將受益于市值配售規(guī)則。1月戰(zhàn)術性配置地產(有估值修復可能)、家電(高增長、低估值)、計算機設備(業(yè)績持續(xù)超預期概率大)、化纖(2014年供給減少、黏膠全行業(yè)虧損3年、3月旺季前價格反彈概率大),做空鋼鐵、傳媒。

下游可選:地產、汽車銷量持續(xù)高增長,家電銷量一般但業(yè)績增長最好。截至3季度白電業(yè)績增速達35%,股價漲幅也是3個板塊中最好的。白電業(yè)績好主要源于格局好,今年龍頭不打價格戰(zhàn),凈利潤增長主要源于毛利率提升,費用率仍是保持穩(wěn)定的。我們的反思:低增長行業(yè)龍頭,通過擴張份額和定價權帶來的效益,可能遠超高增長行業(yè)的一般公司。

地產業(yè)績增長27%、股價跌幅-13%,有估值切換可能。

傳統(tǒng)中上游行業(yè):普遍性下跌,且股價走勢弱于商品價格。化纖價格有望在1季度反彈,配置化纖;做空鋼鐵。

2013年是并購帶來業(yè)績增長預期與估值的雙升。在連續(xù)3年高增長后,目前在2014年繼續(xù)高增長預期下,對應2014年37-47x左右。2014年IPO開閘、注冊制預期都不利于繼續(xù)低價并購,新股中傳媒股供給充分,標的不再稀缺,可能面臨業(yè)績與估值雙殺。