公司公告,終止申請發(fā)行原計(jì)劃 9.36 億元的可轉(zhuǎn)換公司債券,擬進(jìn)行不超過19.88 億元、數(shù)量不超過1.395 億股、價格不低于14.26 元/股、不超過10 名對象的定向增發(fā)。同時公司按海正輝瑞合資公司成立相關(guān)合同,擬將富陽相關(guān)固定資產(chǎn)、在建工程和土地使用權(quán)作價出資及出售給合資公司。

債券利率攀升使得可轉(zhuǎn)債財務(wù)成本較大,定增項(xiàng)目助力公司長期發(fā)展

公司終止可轉(zhuǎn)債發(fā)行,改為定向增發(fā),一方面是由于近期債券利率攀升,發(fā)行可轉(zhuǎn)債將增加公司融資的財務(wù)費(fèi)用;另一方面公司在完成海正輝瑞合資公司相關(guān)資產(chǎn)出資及出售后,在原料藥和制劑方面仍有較大產(chǎn)能不足,需要投入相當(dāng)規(guī)模資金進(jìn)行建設(shè)。定增項(xiàng)目將助力公司長期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)明年一季度定增預(yù)案上報證監(jiān)會,下半年有望獲批發(fā)行。

海正輝瑞出資完成,合資公司業(yè)務(wù)逐步由“過渡態(tài)”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定狀態(tài)”

富陽相關(guān)資產(chǎn)出資及出售給海正輝瑞合資公司標(biāo)志著海正對于合資公司的出資完成,對公司價值貢獻(xiàn)最大的合資公司進(jìn)一步得到穩(wěn)定。同時廠房及設(shè)備等固資產(chǎn)和在建工程的注入,使得合資公司將逐步由今年“類商業(yè)”公司的“過渡態(tài)”,轉(zhuǎn)向具有完整研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的“穩(wěn)定態(tài)”仿制藥龍頭公司,成為公司利潤貢獻(xiàn)的最大源泉。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)讓價格合理,合計(jì)7.4 億的相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓也將部分減輕公司在建工程轉(zhuǎn)固折舊壓力。

制劑轉(zhuǎn)型進(jìn)一步加速,14 年有望迎來拐點(diǎn),維持“謹(jǐn)慎增持”

我們對13-15 年EPS 預(yù)測值分別為0.39/0.52/0.72 元,目前股價對應(yīng)市盈率分別為43/32/23 倍。公司短期處于轉(zhuǎn)型陣痛期,預(yù)計(jì)2013 年還有較大的費(fèi)用投入,2014 年公司基本面繼續(xù)穩(wěn)健中改善,2015 年迎來經(jīng)營拐點(diǎn),維持“謹(jǐn)慎增持”評級。

風(fēng)險提示

合資公司整合風(fēng)險;處方藥降價風(fēng)險;轉(zhuǎn)型制劑和創(chuàng)新藥企業(yè)的風(fēng)險;原料藥及制劑出口造成業(yè)績波動風(fēng)險;出口匯率風(fēng)險。