《關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》（簡(jiǎn)稱《決定》）在上周一引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈反響，滬深300指數(shù)大漲3.33%，期指12月主力合約上漲2.87%。但隨著指數(shù)逼近年線位置，市場(chǎng)再度展開(kāi)調(diào)整，這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)《決定》有著較為清晰理性的認(rèn)識(shí)，同時(shí)，國(guó)內(nèi)偏緊的貨幣環(huán)境以及美聯(lián)儲(chǔ)的最新表態(tài)卻抑制指數(shù)繼續(xù)上攻。

《決定》為中國(guó)未來(lái)改革描繪藍(lán)圖

中共十八屆三中全會(huì)《關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》包括了16大項(xiàng)60條內(nèi)容，其中改革意味濃重，再度引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)切和期待。在金融市場(chǎng)方面，《決定》中的各項(xiàng)舉措主要集中在兩個(gè)方面，一是市場(chǎng)化和金融創(chuàng)新，另一個(gè)方面是風(fēng)險(xiǎn)防范。

《決定》中表示“健全多層次資本市場(chǎng)體系”，較十六屆三中全會(huì)提出的“建立多層次資本市場(chǎng)體系”顯然更進(jìn)一步。另外本次明確提出股票發(fā)行制度將改為注冊(cè)制，但這并不意味著IPO將很快重啟，因?yàn)檎缱C監(jiān)會(huì)主席肖鋼在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)發(fā)言時(shí)所講的，這需要對(duì)現(xiàn)有的《證券法》進(jìn)行修訂，而《證券法》的修改也已經(jīng)列入到十二屆人大立法規(guī)劃的第一類之中，但仍需時(shí)日。在利率和匯率市場(chǎng)化改革方面，《決定》中均使用了“加快”的字眼，預(yù)期推進(jìn)速度可能快于市場(chǎng)預(yù)期。受此影響，未來(lái)作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，相關(guān)的金融期貨和期權(quán)產(chǎn)品也將加快推出，以滿足中國(guó)市場(chǎng)的避險(xiǎn)要求。

風(fēng)險(xiǎn)防范顯然也是改革的重點(diǎn)，眾所周知，目前中國(guó)企業(yè)杠桿化水平較高，同時(shí)地方政府債務(wù)隱性風(fēng)險(xiǎn)較大，嚴(yán)重威脅著金融體系特別是銀行系統(tǒng)的安全?！稕Q定》中明確表示“建立存款保險(xiǎn)制度，完善金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化退出機(jī)制”是防范風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。實(shí)際上，目前推行的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)也在客觀上起到一定的風(fēng)險(xiǎn)分散的作用。風(fēng)險(xiǎn)的有效化解有助于提升銀行股的估值水平。

利空壓制，期指難以實(shí)現(xiàn)自我救贖

上周市場(chǎng)上的多重利空消息部分抵消了三中全會(huì)決議給投資者帶來(lái)的亢奮情緒。

首先是我們上周提到的銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊的情況。國(guó)內(nèi)近期銀行間拆借利率水平持續(xù)高位，導(dǎo)致很多金融債和企業(yè)債出現(xiàn)發(fā)行困難的情況，同時(shí)國(guó)債發(fā)行利率也出現(xiàn)歷史新高，上周五發(fā)行的50年期固定利息國(guó)債發(fā)行利率達(dá)到5.31%，考慮到稅收因素，國(guó)債利率與城投債利率差距進(jìn)一步收窄。上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)兩次進(jìn)行逆回購(gòu)操作，使得上周出現(xiàn)凈投放資金590億元，這是近三周首次凈投放。央行的貨幣凈投放緩解了銀行間市場(chǎng)的資金壓力，但我們認(rèn)為這只是暫時(shí)的，偏緊的貨幣環(huán)境并未得到根本緩解，仍將對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)格造成壓力。

其次，匯豐國(guó)際HSBC上周四發(fā)布制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI初值。該指標(biāo)顯示11月PMI初值為50.4，較上月終值50.9回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中新訂單的指標(biāo)從51.5降至51。這與我們此前的判斷相符，下游需求已經(jīng)出現(xiàn)放緩的趨勢(shì)，之前PMI的上升主要受到先前訂單引起的生產(chǎn)指標(biāo)上升所致，預(yù)計(jì)未來(lái)PMI指數(shù)將出現(xiàn)小幅回落的情況。中國(guó)PMI初值回落引發(fā)包括A股在內(nèi)的亞洲市場(chǎng)的股市周四出現(xiàn)下跌。

最后一個(gè)關(guān)鍵因素是美聯(lián)儲(chǔ)的政策。上周美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布10月議息會(huì)議的會(huì)議紀(jì)要，其中再度發(fā)出退出QE的信號(hào)，這使得投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月議息會(huì)議后啟動(dòng)退出量化寬松的預(yù)期升溫，進(jìn)而引發(fā)美元上漲和黃金大跌。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)際執(zhí)行情況還要取決于未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，因此12月初公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)將會(huì)受到格外關(guān)注，如果數(shù)據(jù)進(jìn)一步轉(zhuǎn)好可能引發(fā)市場(chǎng)大幅下跌。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)也在尋求減小退出QE對(duì)市場(chǎng)的影響。據(jù)悉美聯(lián)儲(chǔ)可能降低存款準(zhǔn)備金利率，迫使銀行把放在儲(chǔ)備系統(tǒng)里的貨幣貸放出去，但預(yù)計(jì)這仍難以完全對(duì)沖掉市場(chǎng)的恐慌，與此相比，提前釋放明確透明的政策信息顯得更為重要。

年線短期難破

在上周文章中，我們?cè)A(yù)測(cè)計(jì)消息面的多空因素將左右上周市場(chǎng)的走勢(shì)，事實(shí)上，上周“一陽(yáng)四陰”的格局正反映了這種影響。但是后4天陰線都未能吞噬周一的長(zhǎng)陽(yáng)，同時(shí)交投活躍程度有限，顯示市場(chǎng)投資者對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)存在分歧，態(tài)度較為謹(jǐn)慎。在這種情況下，短期突破年線的可能性進(jìn)一步減小。預(yù)計(jì)上述利空因素在未來(lái)兩周仍會(huì)籠罩市場(chǎng)，股指期貨震蕩調(diào)整仍是大概率事件。投資者空單可繼續(xù)持有，止損位設(shè)在年線位置。