期貨市場：

上周五期指加權(quán)震蕩，收小陰線，成交量略有減少，持倉量有所增加。截至收盤，主力合約IF1312下跌4.2點(diǎn)，跌幅0.17%，成交量比前一日減少6412手，持倉較前一日增加2366手。

現(xiàn)貨市場：

現(xiàn)貨指數(shù)滬深300震蕩，收小陰線，成交量有所萎縮。截至收盤，滬深300下跌12.03點(diǎn)，跌幅0.50%，全天共成交700.5 億元，比前一交易日減少121.7億元。

消息面：

1、經(jīng)濟(jì)基本面：中國11月匯豐PMI預(yù)覽值小幅回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至50.4，與發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)反映情況一致，顯示三季度以來的補(bǔ)庫存周期基本結(jié)束，未來經(jīng)濟(jì)將緩步下行。

中國11月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值50.4，低于預(yù)期的50.8。與發(fā)電量等高頻數(shù)據(jù)反映情況一致，顯示三季度以來的補(bǔ)庫存周期基本結(jié)束，未來經(jīng)濟(jì)將緩步下行。

從分項(xiàng)看，企業(yè)主動由補(bǔ)庫存轉(zhuǎn)為去庫存的跡象較為明顯，表現(xiàn)為采購庫存、采購量和產(chǎn)成品庫存均回落，而且前兩者回落幅度更大。采購庫存、采購數(shù)量和產(chǎn)成品庫存在11月分別回落1.7、1.5和0.4個(gè)百分點(diǎn)，前兩者回落幅度明顯大于后者，顯示企業(yè)主動從采購端開始控制庫存，而三季度補(bǔ)庫存周期開始時(shí)也是采購庫存和數(shù)量先企穩(wěn)回升，帶動產(chǎn)成品庫存回升。

去庫存的主要原因是需求開始放緩，出口訂單明顯回落，與新興市場需求的放緩有關(guān)，而內(nèi)需在短期消費(fèi)需求集中釋放之后也有可能回落。新訂單下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至51.0，其中出口訂單降幅達(dá)到1.9個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)回落至50以下，內(nèi)需訂單相對平穩(wěn)。出口訂單下降顯示新興市場的低迷仍然拖累整體外需，從經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)看，11月北美、日本等經(jīng)濟(jì)狀況改善，而拉丁美洲和亞洲景氣度進(jìn)一步下降?？紤]到近期投資需求并不旺盛，內(nèi)需訂單維持在高位可能與短期消費(fèi)需求的集中釋放有關(guān)（如雙十一），這意味著未來內(nèi)需訂單也有下滑的可能。

此外，出廠價(jià)格先于投入價(jià)格降至50以下，也反映出需求放緩的跡象，PPI同比仍將持平。11月投入價(jià)格和產(chǎn)出價(jià)格指標(biāo)分別回落至51.8和49.8，后者先于前者降至50以下，也在一定程度上反映出終端需求的放緩對出廠價(jià)格的抑制作用。從二者與PPI環(huán)比的關(guān)系看，11月PPI環(huán)比約為-0.1%~0%，意味著同比跌幅仍無縮小的可能。

產(chǎn)出維持高位，在一定程度上解釋了產(chǎn)成品庫存回落幅度低于原材料庫存，但產(chǎn)出的放緩?fù)袦笮裕馕吨磥鞵MI仍然有下降空間。產(chǎn)出繼續(xù)小幅上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至51.3，一般而言，在去庫存的初期，企業(yè)一方面降低采購，另一方面會將現(xiàn)有原材料繼續(xù)加工成產(chǎn)成品，所以產(chǎn)出可能暫時(shí)維持高位，這也在一定程度上解釋了產(chǎn)成品庫存回落幅度低于原材料庫存。但是如果需求持續(xù)放緩，產(chǎn)出最終也將下降，這意味著PMI后期面臨著產(chǎn)出放緩帶來的進(jìn)一步的下行壓力。

不過總體而言，目前需求端放緩并不劇烈，庫存調(diào)整比較及時(shí)，所以經(jīng)濟(jì)動能并未驟降，中短期內(nèi)仍將保持穩(wěn)中有降的節(jié)奏，需要關(guān)注后續(xù)社會融資總量受高利率的沖擊程度。由于需求回落并不劇烈，同時(shí)庫存調(diào)整也比較及時(shí)(本輪產(chǎn)成品庫存的高點(diǎn)在50.2，僅維持1個(gè)月在50以上，而前兩輪分別為54和52，持續(xù)時(shí)間更長)，因此11月（新訂單-產(chǎn)成品庫存）僅小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.2，意味著中短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩不會像今年上半年那樣劇烈，將保持穩(wěn)中有降的節(jié)奏，不過仍需關(guān)注后續(xù)社會融資總量受高利率的沖擊程度。

2、流動性方面：央行本周重啟逆回購，向市場傳遞出穩(wěn)定短期資金面信號。展望后市，在外匯占款增長、財(cái)政存款有望加速投放以及央行適時(shí)調(diào)節(jié)下，短期資金面有望保持相對穩(wěn)定。但中長期仍維持中性的貨幣政策，流動性重回寬松的概率不大。

流動性上，時(shí)隔兩周之后，央行21日在公開市場再次重啟330億為期14天期逆回購操作。同時(shí)，本周央行公開市場操作錄得近三周以來的首次單周資金凈投放，凈投放規(guī)模達(dá)到590億元，向市場傳遞出穩(wěn)定短期資金面信號。展望后市，在外匯占款增長、財(cái)政存款有望加速投放以及央行適時(shí)調(diào)節(jié)下，短期資金面有望保持相對穩(wěn)定。不過，從當(dāng)前長期限資金利率仍在上行來看，再考慮到自10月31日那次操作提升20個(gè)基點(diǎn)至4.30%后，昨日的14天期逆回購利率依舊維持這一高位，繼續(xù)釋放中性政策信號，金融去杠桿尚未結(jié)束，年末及春節(jié)相繼迎來資金需求高峰等因素，中長期資金面仍將維持緊平衡狀態(tài)，流動性重回寬松的概率不大。

3、海外市場方面，美國首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)大幅減少2.1萬至32.3萬，好于市場預(yù)期，顯示美國就業(yè)市場的持續(xù)改善勢頭。周四美股三大股指以上漲報(bào)收，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)首次收于16000點(diǎn)以上；國際油價(jià)收盤走高，國際金價(jià)創(chuàng)7月初以來新低。

道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)比前一個(gè)交易日漲109.17點(diǎn)，收于16009.99點(diǎn)，漲幅為0.69%。標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)漲14.48點(diǎn)，收于1795.85點(diǎn)，漲幅為0.81%。納斯達(dá)克綜合指數(shù)漲47.88點(diǎn)，收于3969.15點(diǎn)，漲幅為1.22%。其他市場面，紐約商品交易所2014年1月交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格上漲1.59美元，收于每桶95.44美元，漲幅為1.69%。紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的12月黃金期價(jià)收于每盎司1243.6美元，比前一交易日下跌14.4美元，跌幅為1.14%。

技術(shù)分析：

技術(shù)上，日K線收盤價(jià)位于年線上方（上證指數(shù)）， MACD指標(biāo)金叉，KDJ指標(biāo)鈍化；30分周期MACD指標(biāo)死叉，KDJ指標(biāo)死叉，現(xiàn)貨量能溫和。預(yù)計(jì)后仍將延續(xù)震蕩整固態(tài)勢。

綜述：

經(jīng)濟(jì)基本面，經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)性不足，四季度GDP增速將低于三季度，但大起大落不可能?！吨泄仓醒腙P(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》于15日晚間公布?！稕Q定》的實(shí)施，意味著新一輪政治周期正式開啟，經(jīng)濟(jì)長周期潛在增長空間有望逐漸被打開，將有利于重新擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)長周期的潛在增長空間。不過，國資投資能力的削弱，可能意味著傳統(tǒng)周期性產(chǎn)業(yè)的投資減速壓力再增，經(jīng)濟(jì)短周期增速或受損。

流動性方面，央行本周重啟逆回購，向市場傳遞出穩(wěn)定短期資金面信號。展望后市，在外匯占款增長、財(cái)政存款有望加速投放以及央行適時(shí)調(diào)節(jié)下，短期資金面有望保持相對穩(wěn)定。但中長期仍維持中性的貨幣政策，流動性重回寬松的概率不大。

市場層面，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》對短期市場情緒改善的持續(xù)性有待觀察，貨幣利率高企，意味著股市估值暫時(shí)不具備趨勢性反轉(zhuǎn)向上的基本條件。

技術(shù)上，日K線收盤價(jià)位于年線上方， MACD指標(biāo)金叉，KDJ指標(biāo)鈍化，現(xiàn)貨量能溫和，預(yù)計(jì)后市仍將延續(xù)震蕩整固態(tài)勢。

股指期貨操作建議：

建議投資者低吸高拋，日內(nèi)短線操作。