金投網(wǎng)提供股指期貨投資技巧分析，本文重點講解了操作股指期權(quán)有哪些思路

11月8日，中國金融期貨交易所正式啟動"全市場股指期權(quán)仿真交易"，投資者對此表現(xiàn)濃厚興趣。業(yè)內(nèi)人士表示，股指期權(quán)已成為全球衍生品市場舉足輕重的產(chǎn)品，其交易量約占據(jù)全球場內(nèi)衍生品交易總量的四分之一。作為全球金融市場上不可或缺的避險工具，股指期權(quán)在風險管理、金融創(chuàng)新等方面發(fā)揮著重要作用。

期權(quán)與期貨操作模式有明顯差異

目前，我國資本市場處于新興加轉(zhuǎn)軌的發(fā)展階段，市場波動大、系統(tǒng)性風險高。據(jù)統(tǒng)計，A股系統(tǒng)性風險比例的平均值為43.82％，而對應海外市場的H股僅為11.86％，A股市場的系統(tǒng)性風險比例遠高于香港等境外市場，導致投資者經(jīng)常"只賺指數(shù)不賺錢"，財富遭受損失，同時使得投資者更加不敢、不愿長期持有股票，加劇了市場波動與短線交易行為，長期投資理念難以形成。

而期權(quán)是一種行之有效的風險管理工具，有利于增強機構(gòu)投資者的長期持股信心。使用股指期權(quán)避險等同于買了"保險"，簡便易行，在鎖定下跌風險的同時，不會使投資者錯失市場上漲獲利的機會，這將極大鼓勵機構(gòu)投資者進行長期投資。

所謂期權(quán)合約，是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入或賣出標的資產(chǎn)的標準化合約。以股票指數(shù)為標的資產(chǎn)的期權(quán)稱為"股指期權(quán)"。許多投資者并不十分明白"股指期權(quán)"與"股指期貨"有何不同，對此，業(yè)內(nèi)專家解釋，股指期權(quán)和股指期貨都是基本的場內(nèi)衍生品，都是有效的風險管理工具并具有一定的杠桿性。不過，兩者在買賣雙方的權(quán)利義務、風險收益特征、保證金制度和合約數(shù)量上均有較大區(qū)別。

首先，期權(quán)買賣雙方權(quán)利和義務不對等，而期貨買賣雙方權(quán)利與義務對等。期貨的買賣雙方在到期日必須按照交割結(jié)算價進行交割，沒有放棄交割的可能。與期貨不同，期權(quán)交易的是權(quán)利，買方支付權(quán)利金后取得相應的權(quán)利，而不承擔履約的義務；賣方賣出權(quán)利收取權(quán)利金，須承擔履約的義務。

其次，期權(quán)與期貨的風險收益特征不同。期權(quán)的損益與標的資產(chǎn)的漲跌是非線性關系，兩者不存在確定的比例關系；而期貨的損益與標的資產(chǎn)漲跌之間存在一定的比例關系。

第三，期權(quán)與期貨的保證金制度不同。期權(quán)買方通過支付權(quán)利金獲取權(quán)利，但不承擔履約義務，沒有期權(quán)履約風險，無需繳納保證金；期權(quán)賣方收取權(quán)利金并承擔履約義務，為保證期權(quán)合約的履約，需要繳納保證金。

此外，期權(quán)合約的數(shù)量多于期貨合約。一般而言，期貨在每個合約月份上只有一個合約；而期權(quán)在每個合約月份上存在多個不同行權(quán)價格的合約，同一個合約月份同一行權(quán)價格上又有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，因此合約數(shù)量較多。

業(yè)內(nèi)專家表示，無論從發(fā)展的歷史來看，還是從各國實踐來看，期權(quán)和期貨幾乎都是并行產(chǎn)生，兩者相互補充，相互促進，是風險管理的兩塊基石，共同形成一個完整的場內(nèi)市場風險管理體系。兩者的并存與組合，可使投資者從中取長補短，滿足復雜化的避險需求。而現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)之間存在較為確定的平價關系，當三個市場中某部分價格發(fā)生偏離時，三者之間平價關系的均衡被打破，這時就會出現(xiàn)套利機會，而市場的套利交易將把這些偏離的價格拉回至合理的價格水平。三者之間的三角套利關系使得三個市場價格的變動更趨于合理，同時也在一定程度上使得三個市場的流動性互相促進和維護，提升市場運行效率。

"看漲"、"看跌"各有門道

對投資者來說，操作股指期權(quán)通常有哪些思路？市場分析人士指出，一般來說，股指期權(quán)的基本操作思路可以分為套期保值、套利和投機三類。

首先，在套期保值操作中，投資者根據(jù)現(xiàn)貨頭寸反向建立股指期權(quán)頭寸，使期權(quán)與現(xiàn)貨的組合頭寸盡量保持市場中性。其中，保護性看跌期權(quán)策略是最典型的股指期權(quán)套期保值操作之一，其本質(zhì)是通過購買看跌期權(quán)來為投資者所持有的股票組合進行保險，當未來股市價格下跌時，看跌期權(quán)的收益將能彌補股票頭寸的損失。如果未來股票價格上漲，投資者僅損失少量權(quán)利金，卻可享受股市上漲的收益。其次，套利是指當市場中期權(quán)、期貨、現(xiàn)貨之間的相對價格偏離合理關系時，通過買入被低估的產(chǎn)品同時賣出高估的產(chǎn)品獲得無風險或低風險收益的交易行為。例如，在期權(quán)市場中最常見的無套利關系為看漲看跌期權(quán)平價關系，指看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和現(xiàn)貨指數(shù)之間應滿足以下平價關系:"C＋Ke－rT=P＋S"，其中，C和P分別表示相同標的、相同到期月份和相同行權(quán)價格的看漲、看跌期權(quán)的市場價格，S表示現(xiàn)貨市場價格，K表示期權(quán)的行權(quán)價格，r表示無風險利率，T表示剩余期限。一旦三者關系偏離平價關系，如滿足C＋Ke－rT〉P＋S，套利者就可通過購買看跌期權(quán)和現(xiàn)貨資產(chǎn)，同時賣空看漲期權(quán)，等三者價格回歸到平價關系時再平倉獲利。

第三，投機交易主要是基于投資者對市場走勢的判斷，買入或賣出股指期權(quán)的交易行為。最典型的期權(quán)投機交易是買入或賣出期權(quán)合約，如當投資者認為市場將上漲時，買入看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)，當市場上漲時能獲得較大收益，但當市場下跌時可能造成較大損失。另外，投資者也可通過構(gòu)造多種策略組合進行投機交易，如投資者判斷市場將小幅上漲，可通過買入一個看漲期權(quán)同時賣出一個行權(quán)價格更高的看漲期權(quán)，構(gòu)造牛市價差組合進行投機，相對于單純購買看漲期權(quán)的成本更低。

此外，對于此次中金所推出的股指期權(quán)仿真交易，不少投資者非常感興趣，但不知如何才能參與。記者了解到，仿真交易作為股指期權(quán)產(chǎn)品正式推出前的重要環(huán)節(jié)，符合交易所規(guī)定的個人、機構(gòu)投資者都可以在具有仿真交易資格的中金所會員公司進行開戶并參與交易。同時，投資者可以根據(jù)從事套期保值交易、套利交易、投機交易等不同目的分別申請客戶號，證券公司、基金管理公司等根據(jù)法律、行政法規(guī)、規(guī)章和有關規(guī)定需要對資產(chǎn)進行分戶管理的特殊法人機構(gòu)，也可為其分戶管理的資產(chǎn)申請開立仿真交易賬戶。