備受市場關注的轉(zhuǎn)融券試點今天正式推出，“跛腳”近半年的轉(zhuǎn)融通業(yè)務終于實現(xiàn)“齊步走”。然而在A股市場走向成熟的同時，投資者不無擔憂，做空時代“黑天鵝”事件或?qū)⒈对觥?/p>

轉(zhuǎn)融通“跛腳”狀態(tài)改變

據(jù)中國證券金融股份有限公司介紹，轉(zhuǎn)融券業(yè)務試點的各項準備工作已基本就緒，將于2月28日正式推出。包括中信、海通、光大、廣發(fā)等11家券商成為首批參與轉(zhuǎn)融券試點的機構。

在轉(zhuǎn)融券業(yè)務推出后，證金公司可以將自有或依法籌集的證券出借給證券公司，以供其辦理融券業(yè)務。當證券公司自有證券不足時，可以通過證金公司向上市公司股東借入證券。這也意味著轉(zhuǎn)融券擴大了融資融券標的券源，融券做空機會增加。

從2010年3月正式推出融資融券業(yè)務，到2012年8月啟動轉(zhuǎn)融資業(yè)務，A股市場轉(zhuǎn)融通業(yè)務一直處于“跛腳”狀態(tài)。尤其是去年股市行情低迷，為避免轉(zhuǎn)融券機制對A股市場可能造成的沖擊，監(jiān)管部門首先推出了轉(zhuǎn)融資機制，而將轉(zhuǎn)融券機制推后實施。

但一個成熟的資本市場，如果沒有做空機制，無法令整個市場及上市公司的估值趨向合理。

分析人士指出，當證券公司只能用自有資金和證券作為融資融券業(yè)務的資金和證券來源時，相當于券商和投資者對賭。并且隨著融資融券標的證券的不斷擴大，很多非滬深300成分股的證券也被納入標的，這也造成券商對沖非常困難。

與此同時，融資融券呈現(xiàn)“一面倒”的現(xiàn)象。截至2月21日，滬深兩市融資融券余額已達1343.55億元，其中融資余額1314.84億元，融券余額僅28.71億元。

倒逼股價趨于合理

轉(zhuǎn)融券試點的推出，再加上股指期貨，A股可謂步入了真正意義上的做空時代。申銀萬國研究所市場研究總監(jiān)桂浩明認為，這是市場健康發(fā)展的組成部分，如同汽車有了“剎車”。從海外市場來看，即便存在裸賣空，也沒有成為最主要的盈利模式，所以投資者不用過于擔心。

“即便近幾年出現(xiàn)"渾水"做空模式，也是市場的調(diào)節(jié)機制，只要其暴露的情況是實事求是、客觀的，反而令市場運行更為健康。”桂浩明說，賣空行為將使個股炒作得到遏制，倒逼股價更為合理。

在瑞銀證券策略分析師陳李看來，轉(zhuǎn)融券業(yè)務是中國資本市場邁向全球發(fā)達資本市場的重要一步。“考慮到融券收益之后，許多大盤藍籌公司每年的現(xiàn)金回報率應有顯著增加，對政府養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長線投資者吸引力會明顯提升。”

據(jù)悉，試點初期，轉(zhuǎn)融券標的證券為90只股票，總流通市值為9.3萬億元，占全部A股流通市值的近50%。其中，上海市場選取50只，占滬市A股流通市值比重為57.9%，平均每只標的股票流通市值為1588.8億元；深圳市場選取40只，占深市A股流通市值比重為26.3%，平均每只標的股票流通市值是341.3億元。

博時大中華亞太精選基金經(jīng)理張溪岡認為，90只權重比較大的股票先試點是比較謹慎穩(wěn)妥的思路，這些股票的市盈率同世界水平接軌，對A股影響有限。

警惕“黑天鵝”事件增加

盡管轉(zhuǎn)融券機制推出長期有利資本市場發(fā)展，但不少業(yè)內(nèi)人士認為，A股市場上市公司 “黑天鵝”事件將增加，“渾水”狙擊模式也將應運而生，短期可能在心理上對投資者造成沖擊。

此前，A股市場上“黑天鵝”事件已屢有發(fā)生，如酒鬼酒塑化劑風波、張裕A農(nóng)藥殘留事件、重慶啤酒疫苗門等，都對相關個股股價造成重大影響。在部分分析人士看來，即使“黑天鵝”尚未出現(xiàn)，但只要擔憂存在，就會對市場估值重心上移造成壓力。

在這種情況下，市場下跌不一定是因為做空數(shù)量有多大，而是伴隨著做空出現(xiàn)的“黑天鵝”改變了原有投資者的預期，導致拋壓增大。

同時，“黑天鵝”的出現(xiàn)對股票的影響具有極大的傳播性，很有可能對同一板塊以及上下游等關聯(lián)板塊的股票造成影響，如恰巧是機構重倉股，或?qū)⒁l(fā)贖回等一連串反應。

不過，桂浩明認為，從理論上來說，有了券源，股票被賣空的機會將會增加。但從真實情況來看，如果出現(xiàn)“黑天鵝”事件，股價可能連續(xù)跌停，無法賣出。此時大股東反而并不愿意將券借出，進一步做空影響股票市值。

過去是現(xiàn)貨交易，股票數(shù)量有限，有了轉(zhuǎn)融券以后，股票數(shù)量成為一大變量，做空成為操作中重要的考慮因素。“在做空越來越普遍的背景下，投資者更應遵循價值規(guī)律，不應過于聽從消息，背離股票基本價值進行炒作，應適當回避存在做空可能的個股。”桂浩明建議。