年漲1.73%，滬深300指數(shù)以一根長陽結束了糾結的2012年，同時也力保大盤3年來首次年線收陽。

年終最后一個月超過400點的漲幅令中國A股市場再度點燃希望，也避免了年線三連陰的尷尬，但我們認為這樣的快速上漲并不是2013年的常態(tài)，期指在新一年的表現(xiàn)主要依托中國宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)回升以及經(jīng)濟政治領域的全面改革。如果新的政治周期可以成功觸發(fā)新的經(jīng)濟周期，中國資本市場的繁榮可能才剛剛開始。

宏觀經(jīng)濟繼續(xù)向好

2013年第一個公布的官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)是2012年12月的制造業(yè)采購經(jīng)理人PMI指數(shù)，盡管沒有先前匯豐發(fā)布的PMI指數(shù)那樣的振奮人心，但50.6的數(shù)據(jù)也表明中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升的態(tài)勢基本確立，這將為期指市場的反彈打下良好基礎。

我們認為2013年中國經(jīng)濟增長速度仍將維持在7%~8%的水平，穩(wěn)健的貨幣政策和以結構性減稅為主的積極的財政政策將繼續(xù)執(zhí)行。盡管房地產(chǎn)調(diào)控政策在今后很長一段時間仍將持續(xù)，但是投資仍將是2013年經(jīng)濟維穩(wěn)的關鍵因素。

在這樣的大背景下，市場對于中國經(jīng)濟的悲觀預期將逐漸好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的敏感性有所降低，投資者需要關注基本面長期向好的關鍵因素，改革紅利將是推動市場上行的最強勁的動力。

當然，在宏觀向好的環(huán)境下我們也面臨一些困難，首先，三駕馬車中凈出口對于GDP的拉動很難有大的起色，外部經(jīng)濟的不景氣將繼續(xù)對中國出口構成沖擊；內(nèi)需消費拉動經(jīng)濟增長仍需制度性改革配合；投資中資本回報率邊際遞減與資產(chǎn)泡沫化的難題仍然待解。

其次，中國金融體系中影子銀行蘊含的風險逐步暴露，監(jiān)管與整頓可能帶來短期流動性沖擊。

最后，國際流動性泛濫可能再度推高物價，從而使得促增長的政策進退兩難。另外，國際資本再度進入新興經(jīng)濟體，可能加劇資本市場的波動，例如自2012年11月中旬以來包括中國在內(nèi)的亞洲主要市場出現(xiàn)的反彈，與國際資本就有著緊密聯(lián)系。

金融期貨有望進入快速發(fā)展期

2013年中國期貨市場有望迎來新的發(fā)展階段。焦煤、國債、原油等品種有望在上半年逐個推出，其中國債、原油對于中國資本市場具有重大意義。

國債期貨的推出有利于利率風險的管理以及中國利率市場化改革的推進。除此之外，黃金夜盤的開放、境外通道的打通以及期權測試的推進都將使中國衍生品市場進入新的發(fā)展階段。

股指期貨方面，我們認為期指總體向上的方向基本確立，但在為指數(shù)反彈而欣喜的同時不應忘記還有800多家公司等待IPO，不應忘記現(xiàn)在已是雙向市場時代，不應忘記國內(nèi)外經(jīng)濟仍存在諸多不確定性和困局。因此，2013年期指震蕩上行是大概率事件。

短期看，我們認為自12月以來的反彈主要受到QFII推動，是整個新興市場上漲的一部分，也是美國繼續(xù)量化寬松預期帶來的風險厭惡降低后的應有反映，但恐怕這難以構成2013年的常態(tài)走勢，因此連續(xù)上漲后市場回調(diào)的壓力正在增加。

下周操作方面，我們建議當滬深300指數(shù)跌破2481點缺口位時，中線空單可嘗試入場，否則以觀望為主，不宜盲目追多。

轉(zhuǎn)融券業(yè)務有望年內(nèi)推出

從融資融券到轉(zhuǎn)融通試點，中國資本市場向完全的雙向市場又邁進了一步。2012年8月30日中國證券金融股份有限公司正式啟動轉(zhuǎn)融通業(yè)務試點，但目前只能從事轉(zhuǎn)融資業(yè)務，而做空機制的轉(zhuǎn)融券業(yè)務預計將在2013年推出。

從2012年的融資融券情況看，年底前的最后兩個月，滬市融券余額增長100%，而深市融券余額增幅也超過50%，當然這與令人失望的行情有關，但是盡管增長迅速，與融資余額相比，融券余額僅占4%左右，因此融券本身對大盤的影響微乎其微。

但由于與股指期貨做空不同，融券是針對個股的做空，因此短時期內(nèi)對于個別股票的下跌可能有一定影響，但由于比例限制和余額較低，其影響也沒有部分投資者認為的那么大。

我們認為如果2013年A股市場走勢企穩(wěn)回升，則推出轉(zhuǎn)融券試點的時機也將成熟。對此，投資者不必感到擔憂。一方面從股指期貨的經(jīng)驗看，中國投資者習慣做多，對做空工具尚不適應，因此短期參與人數(shù)有限；另一方面，A股大盤估值較低，下方空間有限，這使得投資者短期做空的沖動有所減弱。

我們認為經(jīng)濟企穩(wěn)、改革創(chuàng)新和市場信心回升才是市場走強的關鍵，而不應對做空工具的影響夸大其詞。