基本制度比較:A股與日本臺灣接近。歐美市場融資融券采用分散授信制度,在交易制度上限制少,融資融券市場發(fā)展程度高,融券業(yè)務開展非?；钴S。

日韓和臺灣,集中授信的制度選擇加上嚴格的交易制度規(guī)定,使得融資融券市場整體的發(fā)展水平相對較低,融券交易活躍度相對低。A股的融資融券基本制度與日本最接近,但經(jīng)濟結構有較大的差異,在交易制度設定和投資者屬性上和臺灣更為接近。預計A股融資融券市場發(fā)展空間大,市場格局與臺灣市場將會更為接近。
   
交易制度比較:A股更審慎,成本更高。保證金制度整體而言,我國A股和臺灣市場要求嚴,美國和日本均較寬松。我國要求初始保證金為50%,維持擔保率為130%,轉融通現(xiàn)金比率為15%。

標的券各國要求均較寬松,市場占比均超過50%,我國選擇標準最嚴,個券數(shù)量及占比均少,未來拓展空間大。美國和日本融資融券交易成本低,我國交易成本高。風險控制制度,日本規(guī)定最為嚴苛,我國強調從參與者角度進行的監(jiān)控,在不限制市場發(fā)展的前提下保證了風險控制能力。市場參與結構中,歐美機構參與力度大,日、韓、臺個人參與比率高,我國從2013年起機構投資者參與力度有望加強。
   
融資融券對價格負面影響不顯著。從歷史經(jīng)驗來看,過往研究總體傾向于信用體系并不會造成指數(shù)和個券的負面效應。我們從融資融券推出初期的市場影響和成熟市場融資融券交易與估值關系兩個方面驗證也得到同樣結論。從個券的角度來看,個股的交易數(shù)據(jù)也表明融資融券交易沒有對股價造成負面沖擊。
   
融資融券交易活躍市場、增加流動性。融資融券市場一方面通過券商、證金公司兩個層次融資為市場提供增量資金,另一方面,信用交易的高換手率為個券提供更好的流動性。日本、臺灣和美國的信用交易分別為市場提供超過2萬億日元、2000億新臺幣和3000億美元的增量資金。從融資融券交易活躍市場的角度,各成熟市場不超過3%的余額市值占比為市場提供了超過15%的交易量。
   
融資融券有助降低波動率。賣空股數(shù)與指數(shù)之間運行的關系來看,多個市場都呈現(xiàn)出賣出股份與指數(shù)運行之間較強的正相關關系:在市場上行階段,賣空股數(shù)逐步累加,而在股指低位時,賣空力量也處于相對低位。從個券來看,賣空交易功能使得個券的不利消息能夠迅速得到釋放,有助于個券股價和交易雙方面的穩(wěn)定性。
   
參考成熟市場經(jīng)驗,我們未來對融資融券市場分析,應關注以下方面信息:從市場整體的角度,關注市場融資余額、融券余額及其變動情況。這些指標能夠反映融資融券市場的熱度、對后市的看法。

從行業(yè)角度,關注行業(yè)的賣空比率及賣空比率變動,賣空力量在流通市值中的占比及其變動,這些都可以作為行業(yè)熱度的評判和參考指標。從個券的角度,關注個券交易信息、賣空余額及信用風險警示信息。