5月份至今，雖然國內(nèi)連續(xù)降準(zhǔn)降息和出臺局部的財政刺激政策，但經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)下行，企穩(wěn)跡象難覓，政策刺激的低效率令基本面成為市場走勢的主導(dǎo)因素。

雖然9月7日股指放量大漲，但隨后公布的8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)延續(xù)下行，表明此次報復(fù)性反彈尚缺乏經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好支撐，仍然只限于對政策的積極預(yù)期;而9月14日美國QE3的出臺，則令國內(nèi)政策調(diào)控陷入兩難困境。

本周一，受制于政策預(yù)期的不明朗和經(jīng)濟(jì)的延續(xù)下行，滬深300指數(shù)突破上周的盤整格局大幅下跌，失守2300點，向下尋求前期年內(nèi)低點2254支撐。

從政策面來看，8月份以來市場預(yù)期強(qiáng)烈的降準(zhǔn)預(yù)期并未實現(xiàn)，央行主要通過滾動逆回購操作向市場釋放流動性。央行暫緩實施寬松貨幣政策，通脹和房價反彈預(yù)期或是主要考量因素，而歐美的量化寬松舉措則進(jìn)一步加劇了國內(nèi)通脹形勢的不確定性。

資料顯示，2010年8月27日美聯(lián)儲明示QE2后不久，我國在隨后的10月20日即加息25個基點，自此開啟了近兩年的利率上調(diào)通道，相對應(yīng)的，國內(nèi)股指則進(jìn)入了持續(xù)的破位下行進(jìn)程。

雖然今年8月，我國CPI增速僅為2%，遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲明示QE2時的3.5%;加上目前我國仍處于經(jīng)濟(jì)下行通道，今年二季度GDP增速僅為7.6%，遠(yuǎn)遜于QE2出臺時的9.7%，令國內(nèi)貨幣政策就此轉(zhuǎn)向的可能性非常低;但QE3加劇國內(nèi)輸入性通脹壓力及新增外匯占款或有改善的預(yù)期，或?qū)⑦M(jìn)一步延后國內(nèi)貨幣政策的放松步伐，以備央行有更多時間觀察政策效果，從而抵消美國出臺QE3或改善我國出口低迷狀態(tài)的利好效應(yīng)，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“弊大于利”的政策效果。

從經(jīng)濟(jì)基本面看，鑒于國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控暫時未見放松跡象，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)見底回升主要的驅(qū)動力仍在于基建投資，而8月份全國鐵路基建投資完成額同比增長19%，結(jié)束了今年前7個月的同比大幅下降態(tài)勢，以及8月份新增信貸數(shù)據(jù)的超預(yù)期增長，均有助于強(qiáng)化市場的基建投資加速預(yù)期。

但與基建增速回升背離的是，8月份國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速結(jié)束前兩個月的弱勢回升狀態(tài)再度回落至20.2%，為2003年來次低，其中制造業(yè)的下滑是投資增速回落的主導(dǎo)因素，這表明適度回升的基建投資增速尚不足以達(dá)到令國內(nèi)經(jīng)濟(jì)即時反轉(zhuǎn)的目的。

此外，雖然今年來，政府不斷擴(kuò)展基建項目融資渠道，但信貸仍是其主要的資金來源，已獲批的基建項目只有持續(xù)得到銀行信貸支持才能順利實施，而在負(fù)債率高企且欠缺盈利能力的條件下，基建項目的持續(xù)融資前景并不樂觀，預(yù)期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實仍需現(xiàn)實數(shù)據(jù)檢驗。

總體而言，在歐美央行的寬松行動令國內(nèi)政策調(diào)控陷入兩難困境背景下，若短期內(nèi)國內(nèi)不能跟隨歐美出臺刺激政策，則在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的有利信號前，股指弱勢格局難獲根本轉(zhuǎn)變。而本周四即將公布的9月匯豐PMI預(yù)覽值，將成為判斷9月份經(jīng)濟(jì)能否見底企穩(wěn)的前端參考指標(biāo)，在此之前，不宜追漲殺跌。