上周“中國(guó)故事”演繹完美風(fēng)暴。11月10日，中國(guó)央行宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；11月11日，中國(guó)10月宏觀數(shù)據(jù)出爐，CPI同比上漲4.4%超乎預(yù)期；11月12日，中國(guó)股市和商品市場(chǎng)遭遇“黑色星期五”突襲。那么，擺在我們面前的問(wèn)題是，市場(chǎng)的風(fēng)云突變，究竟是牛市途中的超級(jí)修正，還是就此轉(zhuǎn)勢(shì)成空？

筆者認(rèn)為，任何事物的演化背后都存在著相應(yīng)的邏輯和條理，若能從紛繁蕪雜中找出一條清晰的主線(xiàn)，那么其隱藏的路徑將不言自明，答案在于兩個(gè)字：美元。誠(chéng)然，美元承載商品運(yùn)行主脈的觀點(diǎn)并非新意，但筆者想要表述的是，近期美元的波動(dòng)已遠(yuǎn)非所謂技術(shù)性背離，而是極有可能在孕育一輪幾乎所有人意料之外的“歷史性轉(zhuǎn)折”。

首先，筆者將全球宏觀分析體系劃分為四類(lèi)，即政治體系、貨幣體系、經(jīng)濟(jì)體系和資產(chǎn)定價(jià)體系。傳統(tǒng)上，由于政治體系和貨幣體系相對(duì)穩(wěn)定，因此宏觀研究主要著力于經(jīng)濟(jì)體系的維度上，如經(jīng)濟(jì)基本面、宏觀政策等指標(biāo)；但隨著美元問(wèn)題、人民幣問(wèn)題的擴(kuò)散升級(jí)，貨幣體系和政治體系開(kāi)始出現(xiàn)了紊亂，因此對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的評(píng)估也需隨即進(jìn)行系統(tǒng)性的調(diào)整。

其次，貨幣體系考量。日前美聯(lián)儲(chǔ)公布6000億美元的“二次量化寬松”政策，激起各國(guó)政府口誅筆伐，世界銀行行長(zhǎng)甚至撰文公開(kāi)呼吁重回金本位制度。應(yīng)該說(shuō)，美元本位的信用危機(jī)升級(jí)是有目共睹，而全球?qū)γ涝牟恍湃问欠駮?huì)引發(fā)美元進(jìn)一步的貶值呢？按照一般性邏輯(流動(dòng)性偏好理論)，美元不受信任勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致其價(jià)值的下跌，這也是當(dāng)前耳熟能詳?shù)挠^點(diǎn)。但遺憾的是，美元與歐元、日元、英鎊等其他主要貨幣最大的區(qū)別在于，美元是當(dāng)前全球唯一的最穩(wěn)定、流動(dòng)性最好的世界貨幣。換言之，如果全球都不相信美元了，試問(wèn)還有哪一種貨幣值得信任呢？或許有人會(huì)說(shuō)是黃金(1363.50,-5.00,-0.37%)，但事實(shí)是，全球黃金儲(chǔ)量不到17萬(wàn)噸，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和信用擴(kuò)張的速度與黃金的綁定關(guān)系早在幾十年前就出現(xiàn)了天然性斷裂，金本位的沒(méi)落根源于此，這也是一個(gè)時(shí)代的徹底終結(jié)。因此，答案不言而喻。

歷史總有相似之處，回顧上世紀(jì)70年代的大滯脹，就在全球準(zhǔn)備拋棄美元本位之際，美元指數(shù)步入超級(jí)牛市，從90點(diǎn)直接上漲到150點(diǎn)，與之對(duì)應(yīng)的黃金從850美元/盎司暴跌至300美元/盎司下方，原油(84.71,-0.15,-0.18%)從30美元/桶高位直線(xiàn)跌至5美元/桶。

再者，經(jīng)濟(jì)體系考量。從美國(guó)GDP、房地產(chǎn)市場(chǎng)和就業(yè)三大線(xiàn)索來(lái)看，美國(guó)私人消費(fèi)支出的加速啟動(dòng)，政府和民間結(jié)構(gòu)性失業(yè)的差異在10月得以平衡，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)自生性企穩(wěn)的跡象顯現(xiàn)，共同奠定了美國(guó)經(jīng)濟(jì)常態(tài)化修復(fù)的主格調(diào)。歐洲經(jīng)濟(jì)內(nèi)部分化加劇，歐洲債務(wù)危機(jī)陰霾于半年之后重新浮出水面，愛(ài)爾蘭等國(guó)主權(quán)CDS創(chuàng)出歷史新高只是表象，其背后的邏輯是歐洲統(tǒng)一的財(cái)政整頓計(jì)劃遭遇到了內(nèi)外部矛盾沖突的激化，如愛(ài)爾蘭等國(guó)一方面經(jīng)濟(jì)近乎停滯。另一方面政府財(cái)政整頓計(jì)劃如同平行端著兩碗水，一碗水是外部層面國(guó)際金融資本對(duì)該國(guó)主權(quán)資信的信任程度，其基礎(chǔ)在于政府資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)(削減赤字)是否如期進(jìn)行，另一碗水是減赤帶來(lái)的國(guó)內(nèi)社會(huì)和政治壓力，兩碗水此消彼長(zhǎng)。此外，歐洲經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭德國(guó)9月工業(yè)產(chǎn)值等實(shí)體數(shù)據(jù)遜于預(yù)期，更加強(qiáng)化了美國(guó)和歐洲潛在經(jīng)濟(jì)增速的差異，這對(duì)于歐元無(wú)異于雪上加霜。

最后，政治層面考量。奧巴馬重啟量化寬松，并非是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)脆弱，而是從政治視角來(lái)講，民主黨中期選舉的折戟，進(jìn)一步表明美國(guó)選民對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的側(cè)重。因此在2012年前的兩年任期內(nèi)，奧巴馬必須提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的表現(xiàn)，而且宜快不宜遲。但是，美國(guó)二次量化寬松對(duì)“雙高一大”(高增長(zhǎng)、高通脹、資產(chǎn)泡沫壓力大)的新興經(jīng)濟(jì)體構(gòu)成顯著沖擊，中國(guó)自然首當(dāng)其沖。國(guó)內(nèi)通脹如虎，而政府卻騎虎難下，留給決策層可選擇和可能的路徑是“調(diào)結(jié)構(gòu)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速”和“貨幣政策回歸穩(wěn)健管理通脹預(yù)期”合力并舉，其他新興經(jīng)濟(jì)體亦然。

因此，不難想見(jiàn)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)明朗、歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)退維谷、新興經(jīng)濟(jì)體減速降溫的宏觀環(huán)境下，資金重新回流美國(guó)將推動(dòng)美元主動(dòng)性上行。而“中國(guó)需求”的褪色亦將弱化銅、黃金等高位商品的溢價(jià)；從更遠(yuǎn)一點(diǎn)的視角來(lái)看，美元回流將反向推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加快“退出”，利率提升的時(shí)間窗口或如中國(guó)加息一樣提前啟動(dòng)，屆時(shí)美元的趨勢(shì)性上漲將勢(shì)不可擋。與之對(duì)應(yīng)的，全球通脹、資產(chǎn)泡沫等一致性預(yù)期“檣櫓灰飛煙滅”，終極泡沫的黃金亦難逃脫歷史的宿命。