日本央行(BOJ)在9月15日拋售日元的干預(yù)行為動(dòng)用了約230億美元的資金，然而在兩個(gè)星期過后，美元/日元連創(chuàng)干預(yù)后新低，最低見83.64，逼近15年的低位82.86。

在強(qiáng)勢(shì)日元令出口商飽受壓力，且制造商的預(yù)算增加的情況下，日本有充分的理由啟動(dòng)大規(guī)模的刺激方案。

然而，從其可能對(duì)美元/日元造成的影響看來，整件事可能只是大費(fèi)周章地白忙一場(chǎng)。

日相菅直人曾表示，日本規(guī)劃了一套方案，以刺激需求及協(xié)助日元貶值；他并下令部會(huì)首長(zhǎng)擬訂一項(xiàng)追加預(yù)算案，但最終規(guī)模還未敲定。

周一出爐的數(shù)據(jù)顯示，受強(qiáng)勢(shì)日元沖擊，日本8月貿(mào)易順差縮減，出口年增率連續(xù)第6個(gè)月減緩。日本對(duì)美國(guó)出口較上年同期成長(zhǎng)8.8%，但遠(yuǎn)低于7月的增幅；對(duì)中國(guó)出口增加18.5%，亦遠(yuǎn)低于7月。

周三發(fā)布的日本央行短觀調(diào)查報(bào)告顯示，此間制造業(yè)信心連續(xù)第6季改善，但制造商對(duì)于前景仍抱持謹(jǐn)慎看法，顯示日元強(qiáng)勁勢(shì)頭恐將損及脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

日本8月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)料將連續(xù)第18個(gè)月下滑，其所透露的通縮威脅，或許是更具說服力的因素。

日本政府及央行有充足的理由采取進(jìn)一步的行動(dòng)。他們看來不太可能在干預(yù)美元/日元后袖手旁觀，尤其是在未進(jìn)場(chǎng)沖銷干預(yù)所釋出的資金后。

盡管刺激措施規(guī)模仍是未知數(shù)，但至少會(huì)為企業(yè)及家庭捎來喜訊，因其較無法感受到干預(yù)所帶來的效應(yīng)。

從另一方面看來，這套方案可能對(duì)市場(chǎng)人氣幫助不大，而在美元普遍走疲之下，日本央行很可能重操買進(jìn)美元/日元的舊業(yè)。

在市場(chǎng)好轉(zhuǎn)的情況下，美國(guó)/日本國(guó)債收益率之差未能顯著擴(kuò)大。美國(guó)/日本10年期國(guó)債收益率之差與近期低點(diǎn)仍相距不到10基點(diǎn)，而美元/日元當(dāng)前水平與80日元關(guān)卡亦距離不到5%。

倘若美元首度下穿100日元的經(jīng)驗(yàn)可供跌破80關(guān)卡參考的話，則日本央行肯定會(huì)十分擔(dān)憂，因?yàn)?995年時(shí)美元/日元在短短幾周內(nèi)即暴跌約20%。

日本當(dāng)時(shí)力圖聯(lián)合七國(guó)集團(tuán)(G7)進(jìn)場(chǎng)干預(yù)，這回美元若出現(xiàn)類似的急跌之勢(shì)，則依據(jù)G7的規(guī)定，他們肯定會(huì)連手出擊。

有序的跌勢(shì)

換言之，在日本央行已然作出承諾的情況下，市場(chǎng)不太可能出現(xiàn)混亂的跌勢(shì)；若美元在80日元下方出現(xiàn)有序的跌勢(shì)，則日本央行就會(huì)獨(dú)自采取行動(dòng)。

這意味著日本此后將采取“后衛(wèi)防守”，亦即實(shí)行較為緩和的行動(dòng)。日本在2003-04年時(shí)撒下大筆子彈，以防美元突破100日元大關(guān)，耗資規(guī)模將近9月15日干預(yù)行動(dòng)的18倍。

這回干預(yù)行動(dòng)可能仍無法阻擋美元下探80日元，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)(FED)料將祭出刺激方案，或許輕易就能挹注1萬億美元進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，使得日本所采取的行動(dòng)相形見絀。

從好的一面看來，日本上半會(huì)計(jì)年度即將結(jié)束，使得9月所浮現(xiàn)的日元買氣獲得些許緩和。此外，有證據(jù)顯示投機(jī)客買進(jìn)美元外主要貨幣兌日元，意味著他們不太想觸怒日本央行。

這使得日本當(dāng)局更方便行事，但在市場(chǎng)認(rèn)為FED將采量化寬松措施，且美國(guó)收益率陷于近期區(qū)間底部的情況下，日本央行頂多能冀望的就是讓美元/日元以極緩的速度下跌。