日本央行(BOJ)在9月15日拋售日元的干預行為動用了約230億美元的資金，然而在兩個星期過后，美元/日元連創(chuàng)干預后新低，最低見83.64，逼近15年的低位82.86。

在強勢日元令出口商飽受壓力，且制造商的預算增加的情況下，日本有充分的理由啟動大規(guī)模的刺激方案。

然而，從其可能對美元/日元造成的影響看來，整件事可能只是大費周章地白忙一場。

日相菅直人曾表示，日本規(guī)劃了一套方案，以刺激需求及協(xié)助日元貶值；他并下令部會首長擬訂一項追加預算案，但最終規(guī)模還未敲定。

周一出爐的數(shù)據(jù)顯示，受強勢日元沖擊，日本8月貿(mào)易順差縮減，出口年增率連續(xù)第6個月減緩。日本對美國出口較上年同期成長8.8%，但遠低于7月的增幅；對中國出口增加18.5%，亦遠低于7月。

周三發(fā)布的日本央行短觀調(diào)查報告顯示，此間制造業(yè)信心連續(xù)第6季改善，但制造商對于前景仍抱持謹慎看法，顯示日元強勁勢頭恐將損及脆弱的經(jīng)濟復蘇。

日本8月消費者物價指數(shù)(CPI)料將連續(xù)第18個月下滑，其所透露的通縮威脅，或許是更具說服力的因素。

日本政府及央行有充足的理由采取進一步的行動。他們看來不太可能在干預美元/日元后袖手旁觀，尤其是在未進場沖銷干預所釋出的資金后。

盡管刺激措施規(guī)模仍是未知數(shù)，但至少會為企業(yè)及家庭捎來喜訊，因其較無法感受到干預所帶來的效應。

從另一方面看來，這套方案可能對市場人氣幫助不大，而在美元普遍走疲之下，日本央行很可能重操買進美元/日元的舊業(yè)。

在市場好轉(zhuǎn)的情況下，美國/日本國債收益率之差未能顯著擴大。美國/日本10年期國債收益率之差與近期低點仍相距不到10基點，而美元/日元當前水平與80日元關(guān)卡亦距離不到5%。

倘若美元首度下穿100日元的經(jīng)驗可供跌破80關(guān)卡參考的話，則日本央行肯定會十分擔憂，因為1995年時美元/日元在短短幾周內(nèi)即暴跌約20%。

日本當時力圖聯(lián)合七國集團(G7)進場干預，這回美元若出現(xiàn)類似的急跌之勢，則依據(jù)G7的規(guī)定，他們肯定會連手出擊。

有序的跌勢

換言之，在日本央行已然作出承諾的情況下，市場不太可能出現(xiàn)混亂的跌勢；若美元在80日元下方出現(xiàn)有序的跌勢，則日本央行就會獨自采取行動。

這意味著日本此后將采取“后衛(wèi)防守”，亦即實行較為緩和的行動。日本在2003-04年時撒下大筆子彈，以防美元突破100日元大關(guān)，耗資規(guī)模將近9月15日干預行動的18倍。

這回干預行動可能仍無法阻擋美元下探80日元，因為美聯(lián)儲(FED)料將祭出刺激方案，或許輕易就能挹注1萬億美元進入美國市場，使得日本所采取的行動相形見絀。

從好的一面看來，日本上半會計年度即將結(jié)束，使得9月所浮現(xiàn)的日元買氣獲得些許緩和。此外，有證據(jù)顯示投機客買進美元外主要貨幣兌日元，意味著他們不太想觸怒日本央行。

這使得日本當局更方便行事，但在市場認為FED將采量化寬松措施，且美國收益率陷于近期區(qū)間底部的情況下，日本央行頂多能冀望的就是讓美元/日元以極緩的速度下跌。