8月銅價(jià)在7月大漲11.78%之后，再次企穩(wěn)走高，截止8月27日，倫銅8月上漲2.12%至7445。歷史上除2009年8月銅價(jià)大幅上漲13.17%外，其他年份銅價(jià)表現(xiàn)都較弱，今年8月銅價(jià)的表現(xiàn)已好于歷史平均水平。

28月倫滬銅市場走勢回顧

銅價(jià)在7月大幅上漲之后，8月沖高回落，走勢震蕩。具體表現(xiàn)為先漲后跌，再漲再跌再漲，下跌意愿不強(qiáng)，最終銅價(jià)收漲。倫銅上下波動(dòng)499點(diǎn)，滬銅波動(dòng)2535。該波動(dòng)率在歷年來算是正常水平。進(jìn)入9月之后，波動(dòng)料加劇，因9月歷來是金融市場比較動(dòng)蕩的一個(gè)月份，另外中國9月有傳統(tǒng)的中秋節(jié)，屆時(shí)從9月22日開始休市三天，中國小長假也會(huì)對市場造成一定的沖擊。

宏觀基本面分析

全球避險(xiǎn)升溫，美日國債尤其受到追捧，但伯南克講話提振市場人氣

本月糟糕的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重新點(diǎn)燃了市場對于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩的擔(dān)憂，從而引發(fā)了投資者對美債的避險(xiǎn)買盤需求，其中本月美國30年期的美國國債收益率觸及18個(gè)月以來的低點(diǎn)3.57%，10年期國債收益率觸及17個(gè)月以來的低點(diǎn)2.50%，而2年期國債收益率更是再次創(chuàng)下了歷史低點(diǎn)0.49%。由于10年期美國國債收益率不斷走低，而2年期國債收益率已處于歷史低點(diǎn)，因此其后期下跌的空間料不會(huì)很大，如果市場對于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩的擔(dān)憂繼續(xù)加重的話，那么其長期國債的收益率還會(huì)更加走低。目前美國國債收益率曲線為2.1%，為2009年4月28日以來的低點(diǎn)。這個(gè)指標(biāo)充分表明美國經(jīng)濟(jì)前景和核心通脹出現(xiàn)了下滑。不過本周五伯南克講話一出，美國國債收益率馬上大幅上漲，其中30年期國債收益自昨日的3.53%上漲至3.69%，10年期國債收益率自2.5%上漲至2.66%，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒有所升溫。

另外本月美元/日元連續(xù)第四個(gè)月下挫，跌1.45%至85.21，月內(nèi)觸及83.59的歷史低點(diǎn)，日元的避險(xiǎn)需求大幅增加，另外日本國債也瘋狂受到追捧，其中8月日本10年期國債收益率大幅走低，目前水平為0.964%，在1%水平之下運(yùn)行。美日2年期國債收益率之差為0.389%，創(chuàng)下歷史低點(diǎn)，10年期國債收益率之差為1.536%，為09年4月以來的低點(diǎn)。同樣在周五伯南克的講話之后，美元/日元重新回到85之上，日本國債收益率有所上漲。

美國低利率前景壓低銀行間借貸成本，有益后期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

本月銀行間拆借成本不斷下滑，因更多跡象顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能放緩，市場延后對美國聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)，F(xiàn)DB）加息的預(yù)期。其中美元三個(gè)月倫敦銀行間拆放利率（LIBOR）8月下跌1569個(gè)基點(diǎn)至0.2969%，為2010年4月8日以來的低點(diǎn)，該利率用來衡量美元的融資利率。同時(shí)歐元英鎊銀行間拆借利率連續(xù)第十五日下滑，跟隨美元和歐元融資利率跌勢，因放款人預(yù)計(jì)英國央行將維持政策利率處于低位。另外隨著美元融資利率和美國國債收益率的不斷走低，美國30年期抵押貸款利率也一路走低，本周為連續(xù)第十周下跌，跌至4.36%的歷史低點(diǎn)。美國政府試圖借助較低的抵押貸款利率來刺激消費(fèi)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。其效果也在逐步體現(xiàn)。借助于較低的抵押貸款利率，美國抵押貸款申請最近幾周激增，其中住房再融資貸款提升至15個(gè)月高位。而住房貸款再融資可以令客戶獲得額外的現(xiàn)金，用于支付已有債務(wù)，或者通過消費(fèi)將其注入到經(jīng)濟(jì)中區(qū)。通過降低月供，還可以幫助房主避險(xiǎn)違約和止贖。因此較低的利率是有助于美國房屋市場的復(fù)蘇的，只是這需要時(shí)間去慢慢恢復(fù)。

美國房屋市場一片慘淡，美國經(jīng)濟(jì)增長任重道遠(yuǎn)

美國7月份成屋銷量降至15年來最低水平，其中月率下滑27.2%至383萬套，遠(yuǎn)大于下滑14%的預(yù)期，而且?guī)齑媪匡j升，體現(xiàn)為庫存空置指標(biāo)由6月份的8.9/月升至12.5/月，觸及逾10年來最高水平。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，且缺乏政府支持的情況下，住房市場呈現(xiàn)出黯淡的前景。

美國7月新屋銷量大幅扭轉(zhuǎn)了6月份出現(xiàn)增長的局面，環(huán)比下滑12.4%至27.6萬套，創(chuàng)下歷史新低，再次表明如果沒有美國政府對首次購房者的稅收抵稅政策支持，美國房地產(chǎn)市場可能持續(xù)低迷。而且7月份新屋庫存量仍居高不下，當(dāng)月庫存與銷量之比達(dá)到9：1.

7月中美制造業(yè)放緩，而歐洲制造業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張步伐加快

7月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)16個(gè)月來首次低于榮枯線50，與另一項(xiàng)領(lǐng)先指標(biāo)--中國官方PMI創(chuàng)17個(gè)月新低趨勢一致，反映中國制造業(yè)繼二季度持續(xù)降溫后，擴(kuò)張步伐幾近停滯。7月匯豐中國PMI指數(shù)由上月的50.4降至49.4，連續(xù)第四個(gè)月回落，代表制造業(yè)經(jīng)營狀況環(huán)比走弱，這與年初的強(qiáng)勁表現(xiàn)反差明顯。7月份歐元區(qū)制造業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張步伐加快，當(dāng)月歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值由6月份的55.6升至三個(gè)月高點(diǎn)56.7，略高于初值以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)的56.5。歐元區(qū)制造業(yè)PMI已連續(xù)10個(gè)月高于50，說明制造業(yè)形勢正不斷好轉(zhuǎn)。這也符合倫銅庫存不斷的在歐美減少。7月份美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)由6月份的56.2下降至55.5，連續(xù)第12個(gè)月處于擴(kuò)張狀態(tài)。高于此前經(jīng)濟(jì)學(xué)家54.7的預(yù)期，增速下降。全球的PMI數(shù)據(jù)對于未來經(jīng)濟(jì)前景具有一定的領(lǐng)先作用，對銅價(jià)的影響也相當(dāng)關(guān)鍵，因?yàn)槿绻圃鞓I(yè)轉(zhuǎn)好，那就意味著企業(yè)存在補(bǔ)庫需要。

中國7月精銅進(jìn)口增加，8月預(yù)計(jì)還將增加

中國7月精煉銅進(jìn)口較上個(gè)月增長6.02%至224723，為四個(gè)月來首次，受現(xiàn)貨船貨運(yùn)抵?jǐn)?shù)量增加提振。進(jìn)口數(shù)量位于交易商和分析師預(yù)期的220,000-250,000噸區(qū)間內(nèi)。從5月起，中國進(jìn)口商簽定了大量現(xiàn)貨精煉銅訂單，當(dāng)時(shí)倫銅和滬銅之間的套利窗口開放。交易商表示，部分于5月和6月預(yù)定的船貨在上個(gè)月運(yùn)抵，而6月末和7月初登記的遠(yuǎn)期船貨數(shù)量猛漲，因此8月及以后月份的進(jìn)口可能進(jìn)一步增加。如果屆時(shí)8月份精銅進(jìn)口量增加會(huì)向市場傳達(dá)中國需求較強(qiáng)的信號(hào)。另外有分析師表示，盡管較上個(gè)月進(jìn)口小幅增長，貿(mào)易商仍對進(jìn)口精煉銅心存謹(jǐn)慎。她補(bǔ)充表示，7月半成銅制品產(chǎn)量較6月減少了22%，意味著中國上個(gè)月對于精煉銅的需求疲軟。“8月進(jìn)口可能持平或略低于7月，”

可以看出2010年精煉銅的進(jìn)口水平普遍低于2009年，除了1月和3月的進(jìn)口量小幅高于2009年以后，其他月份均低于2009年，且相差程度較大。因此也就造成了今年精銅的供應(yīng)比較短缺的現(xiàn)象。另外從圖8中我們可以看出，09年中國廢銅的進(jìn)口量較08年大幅回落，處于歷年來的低位，2010年廢銅的進(jìn)口水平也只是小幅高于09年，依舊處于低位，造成這一現(xiàn)象的主要原因是中國從2009年開始，廢雜金屬進(jìn)口的海關(guān)申報(bào)嚴(yán)格的執(zhí)行開箱檢查，其報(bào)關(guān)成本也大幅提升，廢雜銅進(jìn)口的暴利時(shí)代一去不復(fù)返，從而導(dǎo)致2009年和2010年廢雜銅進(jìn)口大幅回落。

美元反彈牽制銅價(jià)走勢

美元指數(shù)8月在下探80.085之后，展開反彈，截止到8月27日美元指數(shù)8月漲1.14%至82.74，運(yùn)行在 30日均線與60日均線之間，本月美元下跌對于銅價(jià)的推動(dòng)作用明顯大于美元上漲對于銅價(jià)的壓制作用。即8月9日至8月24日，美元上漲3.16%，銅價(jià)亦下跌3.6%，而在8月24日至8月27日，美元僅小幅下跌0.98%，銅價(jià)上漲4.97%。美元的短期上漲是出于避險(xiǎn)需求，而長期上漲需要美國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)好配合，而美國經(jīng)濟(jì)一旦好轉(zhuǎn)，銅價(jià)反而會(huì)受益走高，如2009年12月至2010年4月，不過當(dāng)美元反彈的過高時(shí)，其對銅價(jià)也是有壓制作用的，要注意其中均衡點(diǎn)的把握。目前來看，美元短期走勢并不強(qiáng)勁，不具備大幅上漲的條件，因美國經(jīng)濟(jì)依然面臨著房屋和就業(yè)市場疲軟的現(xiàn)狀，而且短期內(nèi)是不可能轉(zhuǎn)好的，因此美國的基本面更多的是刺激美元因避險(xiǎn)需求而上漲而不是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的上漲。不過由于美元目前處于82.74為低點(diǎn)附近，再跌的空間亦不大，而且美元的持倉表明目前投資者在逐步減少美元的空倉，因此美元傾向于震蕩小幅走高。

截止8月24日美元隱含凈持倉為凈空102133，比上月凈空61259增加40874，不過本周美元隱含凈空頭連續(xù)第二次降低，市場做空美元的興趣暫時(shí)降低，另外美元指數(shù)多頭和空頭均下降16%多，數(shù)據(jù)同時(shí)也顯示美元在經(jīng)過一段時(shí)間的反彈后可能暫時(shí)失去方向，走震蕩行情幾率較大。

銅基本面分析

不斷下滑的庫存給以銅價(jià)支撐

今年倫銅庫存自55萬噸下滑至40萬噸，減幅為27%，其中8月倫銅庫存減少13400噸至40萬噸，減幅為3.24%，亞洲庫存減少5550噸，歐美庫存減少7850噸，注銷倉單減少2400至30275，注銷占比為7.57%，處于較高水平，預(yù)示后期庫存還將有減少空間。滬銅庫存8月增加6075至110582，COME庫存8月減少1171至99556.在8月傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，倫銅庫存不升反降，暗示今年銅的需求較強(qiáng)，不斷減少的庫存預(yù)計(jì)會(huì)給以銅價(jià)支撐。

另外筆者在對過去10年倫銅庫存的月度庫存取均值得出，倫銅庫存變化具有明顯的季節(jié)性特征，一般有上半年減少，下半年增加的特征，其中下半年確定進(jìn)入增加時(shí)從9月份開始，根據(jù)年份不同7月和8月庫存的變化有些不同，不過從05年開始每年的8月份庫存都表現(xiàn)為增加，因此今年8月倫銅減少3.24%，對于銅價(jià)的影響比年內(nèi)其他月份倫銅庫存的表現(xiàn)更強(qiáng)些。而且從目前的注銷倉單來看，9月份的前半部分庫存有可能還會(huì)減少。

兩地持倉水平均不高，表明市場對銅價(jià)后期方向不明

8月滬銅指數(shù)持倉量減少40600至351428，為5月5日以來的低點(diǎn)。倫銅持倉量減少5719至261792，兩地持倉在4月16日大幅減少之后，一直鮮有增加，即便在價(jià)格上漲的時(shí)候也在減少，表明投資者對后市方向不明，另外8月美銅CFTC總持倉增加3868至139877，投機(jī)多頭增加458至36304，空頭增加2294至26890，凈持倉為凈多9414，較上月減少1836.持倉顯示多空分歧加大。而且截止到8月24日當(dāng)周CFTC投機(jī)多頭減少空頭小幅增加，總持倉減少1057至139877。本周前三個(gè)交易日，銅價(jià)不斷走低，期間多頭減倉空頭小幅增倉，表明價(jià)格下跌對于多頭有一定的震懾作用，但是空頭此次并沒有趁機(jī)追空，而是小幅跟進(jìn)顯示空頭并沒過多的看空，此次下跌更多的是由于多頭平倉所致。因銅的上漲行情最終還是需要資金的持續(xù)推動(dòng)，因此缺乏資金的上漲行情可持續(xù)性并不強(qiáng)。這點(diǎn)從上面之前幾次反彈中我們可以得到驗(yàn)證。

后市展望

8月銅價(jià)在7月大漲11.78%之后，再次企穩(wěn)走高，截止8月27日，倫銅8月上漲2.12%至7445。歷史上除2009年8月銅價(jià)大幅上漲13.17%外，其他年份銅價(jià)表現(xiàn)都較弱，今年8月銅價(jià)的表現(xiàn)已好于歷史平均水平。受到銅需求強(qiáng)勁和美國政府將不遺余力的提振本國經(jīng)濟(jì)所推動(dòng)。

美元指數(shù)8月在下探80.085之后，展開反彈，截止到8月27日美元指數(shù)8月漲1.14%至82.74，運(yùn)行在 30日均線與60日均線之間，本月美元下跌對于銅價(jià)的推動(dòng)作用明顯大于美元上漲對于銅價(jià)的壓制作用。即8月9日至8月24日，美元上漲3.16%，銅價(jià)亦下跌3.6%，而在8月24日至8月27日，美元僅小幅下跌0.98%，銅價(jià)上漲4.97%。美元的短期上漲是出于避險(xiǎn)需求，而長期上漲需要美國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)好配合，而美國經(jīng)濟(jì)一旦好轉(zhuǎn)，銅價(jià)反而會(huì)受益走高。目前來看，美元短期走勢并不強(qiáng)勁，不具備大幅上漲的條件，但目前水平處于低點(diǎn)附近，再跌的空間亦不大，結(jié)合美元持倉表現(xiàn)，震蕩向上的可能性較大。

今年倫銅庫存自55萬噸下滑至40萬噸，減幅為27%，其中8月倫銅庫存減少13400噸至40萬噸，減幅為3.24%，亞洲庫存減少5550噸，歐美庫存減少7850噸，注銷倉單減少2400至30275，注銷占比為7.57%，處于較高水平，預(yù)示后期庫存還將有減少空間。在8月傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，倫銅庫存不升反降，暗示今年銅的需求較強(qiáng)，不斷減少的庫存預(yù)計(jì)會(huì)給以銅價(jià)支撐。不過兩地持倉的表現(xiàn)倒是一直沒有給以銅價(jià)太多的支持，自4月中旬出現(xiàn)減倉以來，兩地持倉一直處于年內(nèi)低點(diǎn)附近，而銅價(jià)的不斷上漲是需要資金的推動(dòng)的，目前的持倉表現(xiàn)反應(yīng)投資者對于銅價(jià)走勢并不明朗。

鑒于以上分析，銅價(jià)短期利多因素占上風(fēng)，伯南克講話消除了美國經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂，提振了市場人氣，也消除了近期壓制銅價(jià)上漲的重要阻礙，而且消費(fèi)淡季不斷下滑的庫存?zhèn)鬟_(dá)了亞洲和歐美消費(fèi)需求較強(qiáng)的信號(hào)，國內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)跟漲期貨意愿較強(qiáng)，而下跌意愿較弱，更是現(xiàn)貨供應(yīng)緊張的體現(xiàn)，技術(shù)上銅價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)運(yùn)行于60日均線6880之上，中期看漲趨勢依舊存在。后期有望突破前期高點(diǎn)7527，但還不具備大幅上漲沖擊8043的條件，有望在7100-7650美元/噸展開高位震蕩整理，滬銅在60000一線將遭遇重要阻力。因美元的震蕩走高會(huì)壓制銅價(jià)上漲空間，持倉量在上漲時(shí)沒有明顯增加使得銅價(jià)缺乏上漲動(dòng)力。