自股指期貨上市以來，成交持續(xù)活躍，至今已有三個(gè)期指合約順利完成了交割。由于股指期貨的每個(gè)合約都有交易期限，因此投資者在所持有的期指合約到期前必須用新的合約來替換，由于兩個(gè)期指合約間的價(jià)差在不斷波動(dòng)，換倉時(shí)月間價(jià)差的大小對(duì)于多空雙方而言意味著不同的換倉成本，也就是說在合約替換的過程中投資者會(huì)因此面臨一定的換倉風(fēng)險(xiǎn)，所以，合理把握換倉時(shí)機(jī)將顯得至關(guān)重要。

目前股指期貨的當(dāng)月合約是 IF1008合約，隨著交割日的臨近，主力合約將逐步轉(zhuǎn)向IF1009。在前三次主力合約轉(zhuǎn)換的過程中我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)月合約在交割前一周成交量及持倉量開始下降，并逐步轉(zhuǎn)移至下月合約，每次的移倉過程大約持續(xù)3~5天時(shí)間。同時(shí)我們?cè)谟^察當(dāng)月與下月合約的價(jià)差變化時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，隨著交割日的臨近，除了第一次主力合約轉(zhuǎn)換過程中（即IF1005向IF1006移倉）兩個(gè)合約間價(jià)差逐步擴(kuò)大外，后面兩次都出現(xiàn)了價(jià)差縮小的情況（剔除交割日最后兩小時(shí)的走勢(shì)）。那么，為什么在主力合約轉(zhuǎn)換的過程中會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？這又給我們的投資帶來哪些啟示？

回顧前期股指期貨的運(yùn)行情況我們發(fā)現(xiàn)，在期指上市不久的一段時(shí)間里，股指期貨投機(jī)氛圍濃厚，多空雙方持倉較為平衡，期指主力合約對(duì)標(biāo)的指數(shù)也一直保持著較高的升水。因此在第一次主力合約轉(zhuǎn)換時(shí)，隨著IF1005合約向現(xiàn)貨指數(shù)靠攏，市場(chǎng)活躍的投機(jī)氣氛繼續(xù)體現(xiàn)在IF1006合約的高升水上，造成了IF1006合約與IF1005合約在移倉過程中出現(xiàn)價(jià)差拉大的情況。然而由于市場(chǎng)參與主體的不斷增加以及期貨合約長期的高升水吸引了大量套保及套利資金的介入，導(dǎo)致期指合約持倉結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，空頭席位持倉不斷增加且相對(duì)集中，在IF1006和IF1007合約交割前一周時(shí)空頭前五名的持倉總和是多頭前五名持倉總和的近兩倍，因此在這兩次主力合約轉(zhuǎn)換過程中由于空方持續(xù)且集中地向遠(yuǎn)月合約移倉造成了下月合約與交割月合約價(jià)差縮小的情況。

從當(dāng)前股指期貨的持倉結(jié)構(gòu)來看，仍然是空頭持倉相對(duì)集中，特別是期指相對(duì)標(biāo)的指數(shù)有較高升水的時(shí)候，基于股指期貨目前的這種持倉結(jié)構(gòu)，我們可以這么認(rèn)為：在IF1008向IF1009移倉的過程中，IF1009與IF1008的價(jià)差將逐步縮小。因此對(duì)于持有IF1008空頭合約的長線投資者來說，可以在合約移倉的初期提前換倉至IF1009合約，反之對(duì)于持有IF1008多頭合約的長線投資者來說，則可以在合約移倉的末期再進(jìn)行換倉，當(dāng)然在換倉的過程中需注意持倉結(jié)構(gòu)出現(xiàn)的變化，同時(shí)要應(yīng)考慮市場(chǎng)情緒、合約流動(dòng)性以及最后兩小時(shí)的結(jié)算基差等因素。