作為世界實(shí)際利率的“代理人”，黃金租賃利率（GoldLeaseRate）提供了衡量持有實(shí)物黃金的機(jī)會(huì)成本。其計(jì)算方法是用3個(gè)月期美元倫敦同業(yè)拆借利率（Libor）減去黃金的遠(yuǎn)期利率（ForwardRate）。在早期，央行的黃金并非每天都被出借，因此為了避免價(jià)格失真，計(jì)算采用樣本期內(nèi)價(jià)格和利率的月度平均值。需要注意的是，1982年黃金租賃利率正式開始公布，由于模型樣本期是從1976年開始的，所以在1982年黃金租賃利率的影響就被強(qiáng)制歸零了。

黃金租賃利率反映出黃金在短期內(nèi)的供求狀況，它會(huì)隨著改變黃金供給和需求的變量的變動(dòng)而逐期波動(dòng)。黃金租賃利率代表的實(shí)際利率升高，將會(huì)抑制黃金的需求，并降低金價(jià)，因?yàn)楦叩膶?shí)際利率代表持有政府債券會(huì)比持有黃金擁有更高的利息收入。而這個(gè)時(shí)候，持有黃金就不能得到持有其他資產(chǎn)所帶來的利息收入。

20世紀(jì)80年代早期，中央銀行開始愿意出租黃金。黃金生產(chǎn)商或金礦既能通過金銀銀行中介向央行借出黃金儲(chǔ)備來滿足客戶的需求，又能通過從金礦中提煉出黃金來供應(yīng)給有需求的投資者。在任何時(shí)期，新開采黃金的供給量與前期的金價(jià)都是正相關(guān)關(guān)系，因?yàn)辄S金生產(chǎn)商在對(duì)價(jià)格變化作出反應(yīng)之前，可能會(huì)有一段長時(shí)間的滯后。

新開采的黃金供給量與已開采的黃金中用于償還之前從央行借出的黃金的那部分是負(fù)相關(guān)關(guān)系。如果央行選擇用黃金來支付利息的話，那么黃金生產(chǎn)商還要支付一定的實(shí)物黃金利息。因此，每一期新開采的黃金總供給量與前期金價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系，與之前從央行借出的黃金量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與租賃利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

中央銀行放棄便利好處以換取黃金租賃利率的回報(bào)，這種好處是實(shí)際持有其租出的黃金在一個(gè)階段內(nèi)能獲得的收益。央行出借的黃金量取決于其想把儲(chǔ)備量調(diào)整到的水平。在這個(gè)水平上，央行收到的實(shí)物利率等于所放棄的持有實(shí)物黃金的便利好處與違約風(fēng)險(xiǎn)之和。

因此，由于政治動(dòng)蕩或金融動(dòng)蕩引發(fā)實(shí)物利率下降、違約風(fēng)險(xiǎn)上升或便利好處增加（減少）時(shí)，央行更愿意向黃金行業(yè)出租庫存的黃金。但是，前期出租黃金的償還情況也會(huì)影響當(dāng)期的供給。任何時(shí)期的黃金供給都會(huì)隨著當(dāng)前價(jià)格、黃金租賃利率、便利好處和違約風(fēng)險(xiǎn)以及前期出租的黃金量的波動(dòng)而波動(dòng)。因此，黃金總供給量取決于黃金的當(dāng)前價(jià)格，以及當(dāng)前和前期的實(shí)物利率、便利好處和違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

長期以來，金價(jià)主要與金礦開采的邊際成本相關(guān)，開采成本隨著通脹上升，黃金價(jià)格同比上升。而央行租售黃金只會(huì)在短期內(nèi)影響黃金供給。

黃金生產(chǎn)廠商的利益最大化行為會(huì)保證售金和開采保持同樣的成本。如果市場競爭性強(qiáng)，那么長期的黃金價(jià)格應(yīng)該等于黃金開采的邊際成本；如果黃金生產(chǎn)商擁有一定的市場力量，那么金價(jià)會(huì)在一定程度上反映開采成本。

黃金租賃價(jià)格之所以可以看作實(shí)際的替代，其關(guān)鍵就在于黃金生產(chǎn)的邊際成本在一定時(shí)間內(nèi)隨著通脹率的增長而增長。

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