目前，人民幣升值預(yù)期的上升主要來(lái)自于短期美元貶值的帶動(dòng),但2010年各國(guó)政府面臨經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出和國(guó)內(nèi)嚴(yán)峻的出口形勢(shì),人民幣實(shí)質(zhì)升值的內(nèi)在動(dòng)力并不充分。總體來(lái)看,我們認(rèn)為,明年人民幣匯率將維持一個(gè)相對(duì)窄幅的波動(dòng)區(qū)間,全年升值幅度不超過(guò)1％。理由如下:

1、美元觸底,有望重回強(qiáng)勢(shì)地位。

2009年二季度開(kāi)始,由于美國(guó)開(kāi)始大量印鈔及各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策初見(jiàn)成效,美元指數(shù)開(kāi)始了單邊貶值,人民幣升值預(yù)期升溫。這可以從1年人民幣NDF8月底以來(lái)的走勢(shì)中得到驗(yàn)證。

從去年11月底以來(lái),美元指數(shù)在擊穿75重要整數(shù)關(guān)口以來(lái),展開(kāi)了強(qiáng)勁反彈,從最低點(diǎn)74.18反彈到近期高點(diǎn)78.45,幅度達(dá)到5％以上。而2010年隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的強(qiáng)烈預(yù)期,美元將重回強(qiáng)勢(shì)地位,美元指數(shù)也將出現(xiàn)一定幅度的反彈,我們最高看至88—90區(qū)間,相應(yīng)的,人民幣升值的空間也不會(huì)大。

2、人民幣升值的內(nèi)在動(dòng)能不足。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,去年1至11月,我國(guó)對(duì)外貿(mào)易累計(jì)進(jìn)出口總值19640億美元,比去年同期下降17.5％。11月份當(dāng)月中國(guó)出口1136.5億美元,同比下降1.2％,環(huán)比增長(zhǎng)5.4％;進(jìn)口945.6億美元,同比增長(zhǎng)26.7％,環(huán)比增長(zhǎng)9％。進(jìn)口增速較高,主要來(lái)源于基數(shù)效應(yīng),但進(jìn)出口數(shù)據(jù)較10月份的環(huán)比增長(zhǎng)并沒(méi)有往年明顯,這也與目前全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇而不是強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)相一致。目前,我國(guó)出口仍處低迷狀態(tài),貿(mào)易順差的積累較前期已出現(xiàn)了大幅放緩,且進(jìn)口回升的速度大于出口,顯示出內(nèi)需要比外需更旺盛,這些因素并不支持人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)的升值。因此,從維護(hù)出口穩(wěn)定角度,目前啟動(dòng)新一輪人民幣大幅升值缺乏充足理由。

在人民幣一定升值預(yù)期下,海外投資者對(duì)國(guó)內(nèi)的人民幣資產(chǎn)會(huì)給予一定的溢價(jià),我們不認(rèn)為,目前的人民幣升值預(yù)期是中期人民幣趨勢(shì)性升值的信號(hào),因?yàn)楫?dāng)前貿(mào)易條件不支持人民幣實(shí)質(zhì)性的升值。所以,目前的人民幣升值預(yù)期尚無(wú)法對(duì)依賴于升值改善利潤(rùn)的如航空、造紙等行業(yè)帶來(lái)推動(dòng)作用。