對(duì)主權(quán)債務(wù)安全的擔(dān)憂、對(duì)歐元營(yíng)救方案的疑慮，已把國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的問(wèn)題推到了前臺(tái)。直到今年春天，大多數(shù)觀察家都還認(rèn)為，美元在國(guó)際儲(chǔ)備中所占的比重將逐漸下滑，歐元的比重將上升，而全世界將平緩地過(guò)渡到一種多元儲(chǔ)備的格局。
到目前為止，本輪全球金融危機(jī)尚未對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響，這在歷史上相當(dāng)罕見(jiàn)。各大儲(chǔ)備貨幣的份額基本保持穩(wěn)定，2009年，美元占全球外匯儲(chǔ)備的62%，歐元占27%。凡有較大的變動(dòng)，并不是由于各國(guó)央行出臺(tái)了什么重新配置外匯儲(chǔ)備的措施，而是緣于匯率波動(dòng)帶來(lái)的算術(shù)上的變化：美元走強(qiáng)提升其在全球儲(chǔ)備中的份額，走弱則降低該份額。
事實(shí)上，有一種“恐怖平衡”讓主要的外儲(chǔ)國(guó)家不敢進(jìn)行大規(guī)模的重新配置。誰(shuí)若想通過(guò)出售某種資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行多元化，由此產(chǎn)生的市場(chǎng)影響將為其自身招致巨大虧損。
向多元儲(chǔ)備格局過(guò)渡將是一個(gè)平緩的過(guò)程，這一觀點(diǎn)遭到了歐元危機(jī)的挑戰(zhàn)。亞洲和中東一些國(guó)家的央行持有大量歐元儲(chǔ)備，它們戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地關(guān)注著歐元的政治基礎(chǔ)。但另一方面，美國(guó)還背著巨額赤字，外加金融市場(chǎng)長(zhǎng)期處于不確定，意味著美元也可能很脆弱。
當(dāng)前這種局勢(shì)在歷史上有先例。上世紀(jì)60年代，英鎊還是世界第二大儲(chǔ)備貨幣。美國(guó)的政策制定者費(fèi)盡心機(jī)來(lái)支持英鎊，因?yàn)樗麄冎老魅跤㈡^同樣也威脅著美元。他們把英鎊看作美元的外圍防線。當(dāng)時(shí)的批評(píng)者譏諷這種局面，說(shuō)是跛腳鴨子攙著跛腳鴨子。
近日來(lái)，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬極為頻繁地展開(kāi)電話外交，敦促歐洲領(lǐng)導(dǎo)人行動(dòng)起來(lái)，拯救歐元，這表明當(dāng)年“跛鴨相攙”的內(nèi)在動(dòng)力依然有效。歐元危機(jī)所極其清楚顯示的，不僅是歐洲領(lǐng)導(dǎo)人協(xié)調(diào)一致應(yīng)對(duì)危機(jī)的困難，而且還有第二大儲(chǔ)備貨幣對(duì)于第一大儲(chǔ)備貨幣所具有的戰(zhàn)略意義。一旦歐元崩潰，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將變得極為脆弱，如今的跛鴨們得趕緊抱成團(tuán)。
既然拿上世紀(jì)60年代來(lái)類比，自然就引出一個(gè)問(wèn)題：會(huì)不會(huì)崛起一個(gè)新的主要國(guó)際貨幣？如果會(huì)，又會(huì)在什么時(shí)候？當(dāng)年英鎊喪失國(guó)際貨幣地位，只不過(guò)用了短短幾年時(shí)間。日元和德國(guó)馬克崛起為潛在的儲(chǔ)備貨幣，盡管日本和德國(guó)的政府和央行對(duì)其本幣的新角色頗感惶恐，因?yàn)檫@一角色可能意味著很強(qiáng)的波動(dòng)性。
許多事后諸葛亮都說(shuō)，當(dāng)年的這一輪更替是不可避免的，然而，人們當(dāng)年卻普遍覺(jué)得不大可能。日元和德國(guó)馬克的崛起距二戰(zhàn)浩劫只不過(guò)20年，而兩國(guó)在二戰(zhàn)期間都經(jīng)歷了嚴(yán)重通脹。在戰(zhàn)后占領(lǐng)時(shí)期，美國(guó)軍事當(dāng)局不得不重建兩國(guó)的貨幣和央行體系。
更不一般的是，這兩種貨幣獲得儲(chǔ)備貨幣地位之時(shí)，距它們變成經(jīng)常項(xiàng)下可兌換才沒(méi)多久，而資本流動(dòng)仍然受到限制。德國(guó)于1958年放開(kāi)了經(jīng)常項(xiàng)下可兌換，日本則到1964年才放開(kāi)。此外，以當(dāng)時(shí)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，日本算不上特別富裕的國(guó)家，它和德國(guó)也都還沒(méi)有具有深度、發(fā)育良好的資本市場(chǎng)。
只有一個(gè)事實(shí)是真正作數(shù)的：強(qiáng)勁的出口表現(xiàn)。兩國(guó)都保有巨大的貿(mào)易盈余，歷經(jīng)多年，并且在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段都未改變。這使得它們顯得勝過(guò)美國(guó)和英國(guó)，可以充當(dāng)貨幣穩(wěn)定性的來(lái)源。由對(duì)外盈余累積起來(lái)的資產(chǎn)，加上持續(xù)的強(qiáng)勁出口表現(xiàn)，似乎是兩國(guó)貨幣的擔(dān)保。不像美元和英鎊，日元和德國(guó)馬克靠的不是吸引外資流入。
當(dāng)然，變成潛在儲(chǔ)備貨幣的確會(huì)加劇波動(dòng)性。在國(guó)內(nèi)金融體系自由化方面，日本和德國(guó)當(dāng)年的腳步都很慢；在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，它們?cè)噲D限制資本流入，以避免本幣過(guò)快升值，削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力。
中國(guó)在1996年放開(kāi)了經(jīng)常項(xiàng)下可兌換，但仍然對(duì)資本流動(dòng)實(shí)施相當(dāng)多的管制，以預(yù)防金融傳染的影響。這些措施是否還有必要存在呢？
根據(jù)上世紀(jì)60年代的教訓(xùn)，我們可以推斷，一旦人民幣變成完全可兌換，它將迅速成為一種主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。它的吸引力不僅在于中國(guó)央行和其他金融機(jī)構(gòu)持有數(shù)額巨大的海外資產(chǎn)，更重要的是因?yàn)槿澜缦M(fèi)者會(huì)持續(xù)購(gòu)買中國(guó)的產(chǎn)品。德國(guó)和日本的歷史經(jīng)驗(yàn)以及主要工業(yè)化國(guó)家近期的金融動(dòng)蕩似乎證明，中國(guó)沒(méi)有必要急于改弦易轍。
中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，人民幣不會(huì)像其他一些較小的強(qiáng)勢(shì)貨幣(如挪威克朗、瑞士法郎等)那樣脆弱。而且，作為儲(chǔ)備貨幣提供者，中國(guó)自身無(wú)需繼續(xù)保有外匯儲(chǔ)備，這將為全球金融穩(wěn)定作出重要貢獻(xiàn)。把人民幣列為一種儲(chǔ)備選項(xiàng)，可以把今天的跛鴨從它們被迫的聯(lián)姻中解脫出來(lái)。
