“我們是想讓標(biāo)普參與這項(xiàng)交易，但該評(píng)級(jí)公司不能滿足我們的最后期限要求。”位于美國(guó)加州的紅木信托(Redwood Trust)房地產(chǎn)投資公司首席投資官Brett Nicholas如此表示。他在本月新聞發(fā)布會(huì)上的這番言論使不少人聯(lián)想到債券發(fā)行公司如“超市購(gòu)物”般挑選評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的場(chǎng)景。
此前美國(guó)參議院通過(guò)一項(xiàng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加以限制的提案，這也是美國(guó)金融監(jiān)管改革方案的重要部分。然而不少分析人士認(rèn)為，由于“付費(fèi)模式”未改，設(shè)立政府干預(yù)的中間機(jī)構(gòu)或?qū)⒓觿∵@種“采購(gòu)式”挑選評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，解決方法之一是增加“采購(gòu)”過(guò)程的信息披露，幫助投資者作出更客觀的選擇。
評(píng)級(jí)體系未改“付費(fèi)模式”
今年4月，紅木信托以穆迪最高評(píng)級(jí)3A標(biāo)準(zhǔn)順利發(fā)行了至少2億美元不受政府擔(dān)保的抵押貸款支持證券(MBS)。這是金融危機(jī)爆發(fā)兩年來(lái)第一次基于新建房屋住宅抵押貸款的私有證券。
據(jù)悉，紅木信托在今年初就聯(lián)系過(guò)標(biāo)普與穆迪兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，希望對(duì)其新推的房地產(chǎn)抵押貸款債券發(fā)行作出評(píng)級(jí)。
但上個(gè)月標(biāo)普在對(duì)這一債券公開發(fā)行發(fā)表的評(píng)論中曾暗示，這項(xiàng)交易“并不符合”他們的3A標(biāo)準(zhǔn)。而穆迪發(fā)言人則表示，根據(jù)危機(jī)后有所加強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)，他們已經(jīng)對(duì)這筆交易“進(jìn)行了詳盡的審核”，并最終給予最高的3A評(píng)級(jí)。
一方面，如紅木信托所言，不希望因評(píng)級(jí)而拖延交易是不選擇標(biāo)普的原因之一。但不少分析師認(rèn)為，更重要的原因是標(biāo)普對(duì)該交易的某些部分“持保留意見”，紅木信托最終選擇了對(duì)其給予更優(yōu)質(zhì)評(píng)級(jí)的穆迪。
在金融危機(jī)“秋后算賬”的名單中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一直名列前茅。為債券投資者提供如此重要信息的評(píng)級(jí)體系總會(huì)在“利益沖突”中有所妥協(xié)：債券發(fā)行公司向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)付費(fèi)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)便有動(dòng)機(jī)為這些公司提供有所夸大的等級(jí)，從而在評(píng)級(jí)市場(chǎng)上爭(zhēng)得業(yè)務(wù)。
盡管在各種壓力之下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)作出了種種改變，但由于“付費(fèi)模式”始終未變，債券發(fā)行公司仍然在“評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)超市”中“選購(gòu)”給予最好評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)。
“公司采購(gòu)”或變“政府采購(gòu)”
美國(guó)參議院此前通過(guò)的金融監(jiān)管改革法案中包含了有關(guān)加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管的規(guī)定，該法案限制了債券發(fā)行公司對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的選擇權(quán)。這項(xiàng)來(lái)自明尼蘇達(dá)州參議員阿爾·弗蘭肯的提議，主要內(nèi)容是成立一個(gè)受證券交易委員會(huì)監(jiān)督的獨(dú)立委員會(huì)，隨機(jī)指派評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為金融產(chǎn)品提供初步評(píng)級(jí)。
但由于在去年12月通過(guò)的眾議院版本中并沒(méi)有這一條例，接下來(lái)由參眾兩院聯(lián)席協(xié)商產(chǎn)生的“最終版”金融監(jiān)管法案是否能將這一提議保留下來(lái)，目前還沒(méi)有定論。
分析人士指出，即使這一提議得以付諸實(shí)施，也僅僅是給予小型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更多機(jī)會(huì)與大玩家競(jìng)爭(zhēng)，打破原先三大國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行業(yè)壟斷局面，但始終沒(méi)有消除評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與被評(píng)級(jí)方的根本利益沖突。只要他們與評(píng)級(jí)標(biāo)的公司之間仍然保持這種“買方”與“賣方”的利益關(guān)系，問(wèn)題就始終無(wú)法解決。甚至有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，政府出面干預(yù)，為債券發(fā)行公司挑選評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，只會(huì)讓“公司采購(gòu)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;政府采購(gòu)”而已。
復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院國(guó)際金融系副教授攀登認(rèn)為，即使政府在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與債券發(fā)行者之間設(shè)立“中間機(jī)構(gòu)”，但這種付費(fèi)關(guān)系在“商業(yè)化”的評(píng)級(jí)體系中無(wú)法改變，而問(wèn)題的關(guān)鍵還在于評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)級(jí)過(guò)程的透明度，同時(shí)配以完善的問(wèn)責(zé)制度。
據(jù)悉，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)已經(jīng)發(fā)起一項(xiàng)提議，要求債券發(fā)行公司在取得某家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)但最終未使用這一評(píng)級(jí)結(jié)果時(shí)，應(yīng)對(duì)此信息予以披露。這也是為了讓投資者了解，可能在兩三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，債券發(fā)行者只是采用了最高級(jí)別的評(píng)級(jí)結(jié)果。而另一項(xiàng)將于今年6月生效的規(guī)定則是，債券發(fā)行者必須與其他幾家“官方認(rèn)可的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)”共享相關(guān)文件，包括那些他們沒(méi)有選擇的以及最終沒(méi)有支付費(fèi)用的機(jī)構(gòu)，這樣一來(lái)，其他公司將可以對(duì)這些債券的安全性發(fā)表獨(dú)立見解。
如此，在信用評(píng)級(jí)體系中，評(píng)級(jí)“結(jié)果”將不再是全部，對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“采購(gòu)過(guò)程”以及最終榜上無(wú)名的評(píng)級(jí)公司觀點(diǎn)，也將值得投資者細(xì)細(xì)推敲。
