受實(shí)現(xiàn)原油價(jià)格下降拖累，中國(guó)最大的離岸油氣生產(chǎn)商于2009年的盈利按年下跌34%至人民幣295億略低于我們預(yù)期。管理層宣派末期股息每股0.2元，使全年股息增加至每股0.4元，與去年相同，派息率由2008年的35.5%提高至53.3%。中海油于2009年出現(xiàn)盈利倒退后，受國(guó)際原油價(jià)格回升及該公司進(jìn)取的生產(chǎn)目標(biāo)所支持，預(yù)期其盈利將大幅反彈。假設(shè)2010年及2011年原油價(jià)格平均為每桶90美元，我們預(yù)期該公司于2010年的盈利將按年躍升72%至人民幣507億元，而于2011年則按年增加6%至人民幣535億元。把該股以現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計(jì)算的目標(biāo)價(jià)由15.00元調(diào)高至15.90元，相當(dāng)于2010年預(yù)計(jì)市盈率12.3倍。

中海油有11個(gè)項(xiàng)目于年內(nèi)投產(chǎn)，加上產(chǎn)油田的效率改善，該公司2009年的油氣產(chǎn)量按年激增17%至2.28億桶油當(dāng)量，與管理層的預(yù)期相若。該公司成功推行勘探項(xiàng)目，于2009年發(fā)現(xiàn)19個(gè)新油氣田(17個(gè)位于中國(guó)海岸，兩個(gè)為海外油氣田)，儲(chǔ)量替代率為163%，此成果將支持中海油于未來(lái)獲得豐盛產(chǎn)量。該公司把2010年的產(chǎn)量目標(biāo)定為2.75-2.90億桶油當(dāng)量，按年增幅為21-27%，且并不包括來(lái)自與Bridas Energy Holdings合組、預(yù)期于2010年上半年成立的合資公司可帶來(lái)的產(chǎn)量貢獻(xiàn)。假設(shè)該合資公司于6月成立，預(yù)期中海油2010年的整體產(chǎn)量將達(dá)2.84億桶油當(dāng)量，按年增幅為25%。

受金融風(fēng)暴所影響，全球石油日耗量于2009年下降140萬(wàn)桶或按年下降1.6%至8,400萬(wàn)桶，而美國(guó)的石油日耗量則按年下降4.2%至1,870萬(wàn)桶。盡管國(guó)際原油價(jià)格于2008年12月見(jiàn)底，惟平均價(jià)格于2009年仍然偏弱，為每桶62美元，按年下降38%。中海油2009年的平均實(shí)現(xiàn)油價(jià)按年下挫32%至每桶61美元，與國(guó)際原油價(jià)格趨勢(shì)相符，而其實(shí)現(xiàn)天然氣價(jià)格則按年微升5%至每千立方英尺4美元。雖然原油價(jià)格于2009年呈下降趨勢(shì)，惟生產(chǎn)成本不斷上升，主要原因是經(jīng)營(yíng)成本增加，以及折舊、折耗及攤銷開(kāi)支增加所致。該公司的單位開(kāi)發(fā)成本于2009年按年上升12%至每桶22美元，其全球同業(yè)比較雖仍具競(jìng)爭(zhēng)力，惟經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率已由2008年的42.8%縮減至38.3%。

展望將來(lái)，鑒于全球經(jīng)濟(jì)可能復(fù)蘇，對(duì)國(guó)際原油價(jià)格仍感樂(lè)觀。根據(jù)美國(guó)能源情報(bào)署于4月公布的報(bào)告顯示，預(yù)期全球石油耗量于2009年回落后，于2010年將增加每天150萬(wàn)桶，而于2011年的增幅則為每天160萬(wàn)桶。國(guó)際原油價(jià)格近期超越每桶85美元，令今年以來(lái)的平均油價(jià)上升至每桶79美元，我們預(yù)期原油價(jià)格將于本年度余下時(shí)間繼續(xù)上升。我們預(yù)測(cè)2010年的平均原油價(jià)格為每桶90美元，按年升幅為45%。

作為純粹的上游石油生產(chǎn)商，中海油可望受惠于原油價(jià)格復(fù)蘇，而其他國(guó)內(nèi)石油綜合企業(yè)則可能面臨下游業(yè)務(wù)毛利率受壓。鑒于中海油的盈利前景樂(lè)觀及2010年預(yù)計(jì)市盈率僅為10.5倍，分析師繼續(xù)建議增持該股。