黃金價(jià)格一路飆升，突破1000美元大關(guān)后，近幾周更是企及1200美元以上高點(diǎn)。那些一味看多黃金的投資客——所謂“黃金蟲”——開始斷言黃金價(jià)格可摸高至2000美元。然而，近來的國際金價(jià)漲勢頗有泡沫嫌疑，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面并不完全支持如此高價(jià)。

但凡黃金價(jià)格飆升，無非是兩種情形：要么通脹嚴(yán)重且仍在加劇，這時(shí)黃金成為對沖通脹的一種工具；要么經(jīng)濟(jì)存在準(zhǔn)蕭條（near-depression）風(fēng)險(xiǎn)，投資者對銀行存款安全憂心忡忡，這時(shí)黃金成為一個(gè)避風(fēng)港。

過去兩年的國際金價(jià)走勢符合上述規(guī)律。2008年上半年，黃金價(jià)格開始猛漲，當(dāng)時(shí)，新興市場經(jīng)濟(jì)過熱，大宗商品價(jià)格不斷走高，人們擔(dān)心新興市場在高增長的同時(shí)出現(xiàn)高通脹。即便是這種由對沖通脹導(dǎo)致的金價(jià)上漲，也不乏泡沫成分。到了2008年下半年，當(dāng)高達(dá)145美元的油價(jià)開始扼殺全球增長勢頭之時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)滑入衰退。對通縮的擔(dān)憂取代了對通脹的恐懼，金價(jià)也隨其他大宗商品價(jià)格一道開始向下調(diào)整。

雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)恐慌，投資者擔(dān)憂其金融資產(chǎn)——包括銀行存款的安全，于是金價(jià)開始二度走高。直到七國集團(tuán)承諾增強(qiáng)存款擔(dān)保力度并為金融體系擔(dān)保之后，那種恐慌才有所緩解。2008年年末，恐慌情緒逐漸消散，金價(jià)再度下行。與此同時(shí)，隨著全球經(jīng)濟(jì)滑入準(zhǔn)蕭條，黃金的商業(yè)、工業(yè)乃至奢侈品方面的使用需求進(jìn)一步走弱。

2009年2、3月，國際金價(jià)再次破千，這一次是因?yàn)椋袌稣J(rèn)為美國和歐洲的金融體系大都處于近乎資不抵債的狀態(tài)，許多國家的政府無力再為存款或金融體系進(jìn)行擔(dān)保——那些“大到不能倒”的銀行，同時(shí)也是“大到救不了”。

隨著美國對銀行進(jìn)行“壓力測試”，推出問題資產(chǎn)剝離計(jì)劃（TARP），剝離銀行壞賬以進(jìn)一步支持金融體系等一系列措施的見效，全球經(jīng)濟(jì)衰退逐漸接近底部，那一輪恐慌也慢慢消散了，于是金價(jià)再度掉頭向下。

問題是，既然最近幾個(gè)月不存在通脹或蕭條的短期風(fēng)險(xiǎn)，為什么黃金價(jià)格又再次飆升呢？

支持金價(jià)上升的確有若干理由，但是根據(jù)那些理由，黃金價(jià)格應(yīng)當(dāng)緩慢上升，并且存在下行調(diào)整的巨大風(fēng)險(xiǎn)，而不是像黃金蟲們所鼓吹的那樣“飆升至2000美元”。

首先，由于世界經(jīng)濟(jì)仍處于全球通縮階段，財(cái)政赤字大規(guī)模貨幣化在所難免，這導(dǎo)致中期通脹憂慮。

第二，由于銀根過度寬松，一波流動性大潮正在滿世界追捧資產(chǎn)，其中也包括大宗商品，這有可能最終推高通脹。

第三，套息交易（carry trade）帶動美元迅速走軟，而美元匯率同以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格之間又存在一種負(fù)相關(guān)關(guān)系，即美元匯率越低，以美元計(jì)價(jià)的石油、能源和其他大宗商品的價(jià)格就越高，包括黃金價(jià)格。

第四，不論是從存量和增量來講，全球范圍內(nèi)的黃金供給都是很有限的，而需求的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于供給的增長。一部分需求來自各國中央銀行，例如印度、中國和韓國的央行。另一部分則來自一些私人投資者，他們用黃金來對沖概率雖小但一旦發(fā)生損失很大的所謂“肥尾”風(fēng)險(xiǎn)（例如高通脹、經(jīng)濟(jì)二次觸底導(dǎo)致準(zhǔn)通脹等）。的確，投資者趁早對沖此類風(fēng)險(xiǎn)的心態(tài)有所加強(qiáng)。而且，由于黃金供應(yīng)缺乏彈性，各國央行和私人投資者只要稍稍調(diào)整一下資產(chǎn)配置，就會對金價(jià)產(chǎn)生顯著影響。

最后，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)在加劇——在迪拜、希臘和其他一些新興市場乃至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資的人眼下正焦頭爛額，看看他們就知道啥叫主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)了。這些例子也再度加劇了市場憂慮，擔(dān)心各國政府無力為“大到救不了”的金融體系擔(dān)保。

但是，黃金畢竟缺乏內(nèi)在價(jià)值，因此市場向下調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)巨大。各國央行終將擇機(jī)退出量化寬松和零利率階段，這會對高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括大宗商品資產(chǎn)價(jià)格形成向下壓力。此外，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有可能是脆弱乏力的，這會導(dǎo)致大宗商品市場的熊市情緒，并加強(qiáng)美元的看多預(yù)期。

另一大風(fēng)險(xiǎn)是，美元套息交易之路可能會走到盡頭，而由美元套息交易會同流動性貨幣化一起推高的資產(chǎn)泡沫可能會崩潰。在一定程度上，金價(jià)最近的升勢也是泡沫，投資者的跟風(fēng)和追漲行為把金價(jià)越推越高。但是，是泡沫終究會破。泡沫越大，跌得越慘。

近期金價(jià)的上升只能從基本面得到部分支持。再退一步講，就算投資者真的擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)面臨二次觸底風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)心準(zhǔn)蕭條和惡性通脹，把寶押在黃金上也未見得是明智的。如果你對全球經(jīng)濟(jì)大崩潰的害怕?lián)]之不去，你應(yīng)該趁早準(zhǔn)備一個(gè)求生小屋，儲備槍支彈藥、罐頭食品和其他一些你能用得到的東西。