美聯(lián)儲(chǔ)抑制美國(guó)貨幣泡沫的能力仍然影響全球經(jīng)濟(jì)前景的最大因素。 在最近一次聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(fomc)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)出人意料地轉(zhuǎn)向鴿派立場(chǎng)，但已經(jīng)不得不收回部分立場(chǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)明年將按計(jì)劃再削減1.1萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。毫無(wú)疑問(wèn)，這將會(huì)導(dǎo)向一系列金融事件，而一個(gè)反復(fù)無(wú)常的美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)讓事情變得更糟。這可能是2024年全球經(jīng)濟(jì)面臨的最大威脅。

今年10月，美國(guó)債券市場(chǎng)險(xiǎn)些遭遇災(zāi)難。債券收益率飆升導(dǎo)致人們對(duì)美國(guó)政府是否可以繼續(xù)借入數(shù)萬(wàn)億美元來(lái)為自己融資產(chǎn)生懷疑，當(dāng)時(shí)華盛頓采取了一些特別的措施來(lái)安撫市場(chǎng)。這一事件表明美國(guó)控制通脹、維持增長(zhǎng)和確保政府融資的難度越來(lái)越大。

美國(guó)政府在2023財(cái)年向公眾借款2萬(wàn)億美元。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，未來(lái)10年，美國(guó)每年的財(cái)政赤字將至少達(dá)到GDP的6%。利率下降的預(yù)期將有助于政府借入足夠的資金來(lái)維持運(yùn)轉(zhuǎn)，這可能是美聯(lián)儲(chǔ)改變態(tài)度的主要?jiǎng)訖C(jī)。

美國(guó)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)的消息表示歡迎。如果當(dāng)前的泡沫繼續(xù)膨脹幾個(gè)月，通脹肯定會(huì)成為一個(gè)更嚴(yán)重的問(wèn)題，紙面財(cái)富的增加將導(dǎo)致更多的消費(fèi)。然而，美聯(lián)儲(chǔ)不得不掉頭，給市場(chǎng)潑了一盆冷水。它需要確保泡沫不會(huì)太熱或太冷，以維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長(zhǎng)。

美國(guó)是泡沫經(jīng)濟(jì)。最能說(shuō)明這一點(diǎn)的指標(biāo)是紙面財(cái)富與GDP之比的不斷上升——宏觀泡沫的驅(qū)動(dòng)力始終是貨幣供應(yīng)過(guò)剩。這導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表從 2008 年的約 9000 億美元擴(kuò)大了約 4 萬(wàn)億美元，并在疫情期間又增加了 4 萬(wàn)億美元。

但后者是個(gè)錯(cuò)誤。疫情擾亂了供給側(cè)，貨幣刺激對(duì)這種破壞無(wú)能為力。相反，它只是給泡沫火上澆油。美聯(lián)儲(chǔ)尚未糾正這一錯(cuò)誤。到目前為止，其資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)削減了約1.2萬(wàn)億美元，但央行的資產(chǎn)負(fù)債表可能永遠(yuǎn)不會(huì)正?；?。大部分貨幣過(guò)剩將被通貨膨脹所吸收。

美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出與通脹斗爭(zhēng)已經(jīng)結(jié)束的信號(hào)，這很奇怪。勞動(dòng)力市場(chǎng)吃緊，食品價(jià)格和租金上漲，工資增長(zhǎng)強(qiáng)勁，工會(huì)組織不斷擴(kuò)大，生產(chǎn)率低下，所有這些都表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)容易出現(xiàn)通貨膨脹。此前一些額外的因素，如供應(yīng)鏈中斷和能源價(jià)格飆升都助長(zhǎng)了高通脹。

不過(guò)當(dāng)這些因素逐漸消失時(shí)，一個(gè)漂亮的拋物線膨脹圖就變得清晰可見(jiàn)了。有些人可能由此得出結(jié)論，最近的通貨膨脹只是“偶然”。如果美聯(lián)儲(chǔ)也這么認(rèn)為，那么它便會(huì)大幅降息。然后，市場(chǎng)將變得白熱化，接著是劇烈的崩盤，就像2000年和2008年那樣。

美聯(lián)儲(chǔ)顯然沒(méi)有那么愚蠢。如果美國(guó)繼續(xù)這樣下去，其財(cái)政赤字將越來(lái)越大。作為全球經(jīng)濟(jì)的引擎，世界還會(huì)有信心把所有的錢都放在這個(gè)籃子里嗎?

然而目前的趨勢(shì)對(duì)美國(guó)不利。人民幣與美元掛鉤導(dǎo)致美元被高估，制造業(yè)萎縮和貿(mào)易逆差上升就是美元被高估的征兆。這也是為什么盡管補(bǔ)貼不斷增加，但美國(guó)制造業(yè)仍在崩潰，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越依賴于政府的赤字支出。

美國(guó)債券收益率必須很高，這樣才能吸引足夠的資金來(lái)填補(bǔ)政府赤字。如果人們預(yù)期利率會(huì)下降，他們會(huì)更愿意把錢投入市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在希望設(shè)計(jì)出降息預(yù)期，而不是實(shí)際實(shí)現(xiàn)降息。這種情況能持續(xù)多久?

不管世界對(duì)這個(gè)事實(shí)保持沉默多久，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)都是有利的。然而，如果人們醒來(lái)，所有的賭注都將被取消。