由于市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)央行將繼續(xù)降息，而全球其他國(guó)家央行則在實(shí)行收緊政策，中國(guó)主權(quán)債券有望擴(kuò)大漲幅，短期債券表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。

中國(guó)央行周一決定下調(diào)中期借貸便利(MLF)10個(gè)基點(diǎn)(自2020年4月以來(lái)的首次下調(diào)政策利率)，并下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率。投資者已經(jīng)準(zhǔn)備央行在未來(lái)幾個(gè)月進(jìn)一步降息。

圖源：彭博社

在美聯(lián)儲(chǔ)將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向遏制通脹之際，中國(guó)正試圖支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)周二重申了這一觀點(diǎn)，稱(chēng)央行將“把貨幣政策工具箱開(kāi)得再大一些，避免信貸塌方”。

中金公司的分析師們?cè)谝环輬?bào)告中寫(xiě)道:“中國(guó)利率市場(chǎng)尚未完全消化經(jīng)濟(jì)基本面疲弱、疫情造成的干擾，以及進(jìn)一步降息的前景，收益率有下滑的空間。”

第二季度可能會(huì)進(jìn)一步降息，基準(zhǔn)收益率下跌

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，中期內(nèi)10年期國(guó)債收益率將下滑至2.6%，而中國(guó)央行將保持寬松傾向。他暗示還會(huì)有一兩次降息，可能是在3月和6月。渣打銀行、法國(guó)巴黎銀行、野村控股和荷蘭國(guó)際集團(tuán)都預(yù)計(jì)政策利率將在第二季度結(jié)束前進(jìn)一步下降。

自去年12月中旬以來(lái)，在中國(guó)央行轉(zhuǎn)向更積極的寬松政策后，主權(quán)債券收益率一直呈下降趨勢(shì)。本周，隨著10年期基準(zhǔn)利率下滑至2.74%左右，下跌速度加快，廣發(fā)證券和國(guó)盛證券在內(nèi)的國(guó)內(nèi)公司預(yù)計(jì)收益率將接近2.6%。

分析師認(rèn)為，中國(guó)基準(zhǔn)債券收益率有跌至2.6%的空間/圖源：彭博社

債券收益曲線更加陡峭，前端更具吸引力

如果以歷史為鑒，隨著央行放寬政策，中國(guó)的主權(quán)債券收益率曲線應(yīng)該會(huì)變得陡峭，從而使前端對(duì)投資者具有吸引力。交易員們已將10年期和3年期中國(guó)國(guó)債之間的息差推高至40個(gè)基點(diǎn)以上，為去年5月以來(lái)的最高水平。

隨著中國(guó)央行的放松政策，中國(guó)主權(quán)債券收益率曲線趨陡/圖源：彭博社

野村證券駐香港的亞洲新興市場(chǎng)策略師表示:“中國(guó)央行降息帶來(lái)的短期收益將使人們對(duì)進(jìn)一步寬松政策產(chǎn)生更多的預(yù)期。” 他對(duì)10 年期國(guó)債收益率不太樂(lè)觀，但如果出現(xiàn)更多增長(zhǎng)和信貸觸底跡象，則可能在第二季度反彈。

7天回購(gòu)利率將同步下跌，或動(dòng)用14天期逆回購(gòu)

光大證券分析師徐章說(shuō)，七天回購(gòu)利率(衡量銀行間拆借和杠桿融資成本的一個(gè)指標(biāo))通常與央行自己的七天逆回購(gòu)利率同步波動(dòng)，因此可能會(huì)下降約10個(gè)基點(diǎn)。

中國(guó)人民銀行降息可能會(huì)降低銀行間回購(gòu)融資成本/圖源：彭博社

中國(guó)人民銀行已顯示出在春節(jié)前向銀行體系注入更多流動(dòng)性的意愿，本周連續(xù)每日凈注資的行動(dòng)就突顯了這一點(diǎn)。為確保銀行系統(tǒng)有足夠的現(xiàn)金儲(chǔ)備，以滿(mǎn)足1月31日開(kāi)始的假日周的需求，可能會(huì)動(dòng)用14天期逆回購(gòu)協(xié)議。

中國(guó)國(guó)債收益率優(yōu)勢(shì)放緩將緩解人民幣升值壓力

10年期中國(guó)主權(quán)債務(wù)與同期限美國(guó)國(guó)債之間的息差已收窄至約85個(gè)基點(diǎn)，這是自2019年以來(lái)的最低水平。并且隨著美聯(lián)儲(chǔ)3月加息的猜測(cè)增加，美國(guó)國(guó)債的拋售步伐將加快，三年期國(guó)債的收益率溢價(jià)也降至2019年5月以來(lái)的最低水平。

中美之間3年和10年的息差均低于100個(gè)基點(diǎn)/圖源：彭博社

與美國(guó)相比，中國(guó)收益率優(yōu)勢(shì)的下滑可能會(huì)減緩?fù)鈬?guó)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)債券的速度，從而削弱人民幣升值的動(dòng)力。