今年的最后一季度，A股市場發(fā)生了令許多散戶甚至機構(gòu)寒心的場面——不斷有新股出現(xiàn)破發(fā)的行情，圍繞這一問題，散戶是愁腸已斷無由醉，甚至個別機構(gòu)乃至分析師都開始對國內(nèi)的牛市心存懷疑，一度認(rèn)為要上證再回到3000以下。

事實上對于新股破發(fā)，我們應(yīng)該有一個這樣一種心里，過去的A股市場，打新就是“致富機器”，運氣好的選手甚至能賺個房子的首付，說白了這屬于撿錢的行情，這種市場其實是不健康的。

另外，被炒作完的新股在未來相當(dāng)長一段時間將會陷入沉寂，即便這家上市公司質(zhì)量優(yōu)秀也一樣，根本不符合正常的邏輯，況且也不利于一級市場的融資，優(yōu)質(zhì)股東最終成為市場陪跑，還有可能有損失，當(dāng)然如果是較早參與的，估值不斷增加基本都有比較好的收益。

當(dāng)然，我們回顧歷史來看，也出現(xiàn)過很多次新股破發(fā)的情況，今年之所以很多打新的散戶落淚主要是上市首日的破發(fā)，截至目前上市首日破發(fā)率已經(jīng)超過20%，這一比例算是比較非常高的了。

若是給破發(fā)找一個合適的理由，那就是詢價制度的出臺，打擊了機構(gòu)抱團抬高股價，影響企業(yè)上市正常估值。原來，IPO最后一輪以后，企業(yè)上市的股價要比融資最后估值虛高不少，其中就是機構(gòu)抱團逐利的結(jié)果，在這種背景下，企業(yè)按照現(xiàn)金流估值已經(jīng)完全兌現(xiàn)了1-3年盈利預(yù)期，但這只是一個投資幻想，徒增泡沫。

我們往深了說，這兩年基金在市場越來越火，這是政策引導(dǎo)的目的，希望機構(gòu)能夠逐漸主導(dǎo)A股市場，那么對于他們來說就需要一個合理的風(fēng)險系數(shù)正常的盈利空間，如果像以前一樣，動不動十幾個漲停，甚至超過20、30，這種夸張間接抬高了整個市場的估值。

最麻煩的是，全市場的高估會讓機構(gòu)兩難，一難是選擇難，無論是行業(yè)還是概念，你用任何基本面去分析，都會發(fā)現(xiàn)股價偏高，即便機構(gòu)選了合適的模型也會出現(xiàn)最終盈利曲線大幅度的偏離;二難是入場難，本身合適的少，大家都在追逐能夠在有限時間獲取利潤的標(biāo)的，這種情況下會錯過很多本身優(yōu)質(zhì)的上市公司，畢竟不同行業(yè)周期不同。

往大了說，新股破發(fā)導(dǎo)致打新收益率下降，倒逼機構(gòu)投資者主動提升定價能力。隨著報價機構(gòu)報價策略調(diào)整以及部分打新產(chǎn)品退出，整個打新收益分配將會在博弈后達到一個新的均衡點，打新收益可能會回到一個合理水平。

在當(dāng)前時點，部分機構(gòu)已調(diào)整自身的報價策略，并越來越重視對新股發(fā)行基本面研究，IPO 定價真正向著市場化方向轉(zhuǎn)變，“無腦”打新將逐步退出市場，對于未來全市場推進注冊制改革有著積極的引導(dǎo)意義。

咱們掙眼看世界，我們以美國為例，股市成熟化距今90年，即大蕭條以后，有了共同基金、引導(dǎo)其他金融體系與股市相連，并且重點完善注冊制，所以你會發(fā)現(xiàn)幾十年下來，美國已上市的企業(yè)和退市企業(yè)基本是1:1的比例，更主要的是上市首日破發(fā)是稀疏平常的。

說這些并不是抬舉美國，而是咱們的大A股也有不得不走的路，新股破發(fā)或許就是破而后立的前兆?；氐酵顿Y上來，如果沒有這點認(rèn)知，還是十多年前的股市熱錢誘惑，結(jié)局只會是跌倒了再跌倒。