最近的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但美債收益率卻反常大跌——4月15日10年期美債甚至跌破關(guān)鍵的1.6%關(guān)口！這令許多市場(chǎng)人士意外。因?yàn)檎Ｇ闆r下，強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)將支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹的理由，降低債券的吸引力，推高收益率。

周四，美國(guó)公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均超預(yù)期！其中，3月零售銷(xiāo)售月率錄得9.8%，遠(yuǎn)超預(yù)期值5.9%，創(chuàng)去年5月來(lái)新高。上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)錄得57.6萬(wàn)人，低于預(yù)期值70萬(wàn)人，創(chuàng)去年3月14日當(dāng)周以來(lái)新低。

但美債收益率并沒(méi)有因此上漲，反而普遍承壓下行。其中，指標(biāo)10年期美債收益率盤(pán)中跌幅一度達(dá)10個(gè)基點(diǎn)至1.528%，為3月11日以來(lái)新低，同時(shí)創(chuàng)下去年11月以來(lái)最大的盤(pán)中跌幅，和去年6月以來(lái)的最大3日跌幅。4月迄今，10年期美債收益率已下跌近20個(gè)基點(diǎn)，逆轉(zhuǎn)了2、3月的部分大幅上漲。

可以說(shuō)，隔夜美債收益率的暴跌程度，在過(guò)去數(shù)月以來(lái)極為罕見(jiàn)。如果單從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)角度解讀的話，確實(shí)有點(diǎn)出人意料。但從當(dāng)日以及近期債市的基本面和技術(shù)面來(lái)看，利多因素要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多過(guò)于利空因素。

1、拜登制裁俄羅斯點(diǎn)燃避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)

地緣緊張局勢(shì)可能是隔夜避險(xiǎn)資產(chǎn)美債受到市場(chǎng)熱捧的原因之一。

美國(guó)白宮15日對(duì)俄羅斯實(shí)行多項(xiàng)新制裁措施，包括制裁32家實(shí)體和個(gè)人、驅(qū)逐俄羅斯駐華盛頓大使館的10名官員、從6月14日起禁止美國(guó)銀行購(gòu)買(mǎi)俄羅斯新發(fā)行的主權(quán)債券等。

這已經(jīng)是今年拜登政府對(duì)俄實(shí)施的第二輪制裁。美俄關(guān)系近年來(lái)持續(xù)緊張，拜登政府上臺(tái)以來(lái)，雙方在烏克蘭、網(wǎng)絡(luò)安全、人權(quán)、干預(yù)選舉等問(wèn)題上分歧明顯，對(duì)抗加劇。

Altavest執(zhí)行合伙人Michael Armbruster表示，美國(guó)與中國(guó)和俄羅斯的緊張關(guān)系升溫，可能會(huì)鼓勵(lì)一些避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)。

2、大買(mǎi)家日本基金重回債市

最新跡象顯示，曾被指為一季度債市暴跌“疑兇”的日本投資者在本財(cái)年（4月1日）開(kāi)始大舉購(gòu)買(mǎi)債券。昨日公布的最新數(shù)據(jù)顯示：4月第一周，日本基金狂購(gòu)1.7萬(wàn)億日元（約156億美元）的海外債券，創(chuàng)下5個(gè)月以來(lái)新高，這也可能助長(zhǎng)了美債的漲勢(shì)。

日本基金是美債最大的海外持有者，他們的一舉一動(dòng)都有可能影響債市行情。美銀此前就曾預(yù)計(jì)，隨著日本在4月進(jìn)入新財(cái)年，日本投資者會(huì)重返美債市場(chǎng)，從而對(duì)美債需求形成支撐。

同時(shí)，隨著美債市場(chǎng)企穩(wěn)，全球債市的需求也有所復(fù)蘇。上周數(shù)據(jù)顯示，3月份美債持有量躍升至2018年10月以來(lái)的最高水平，近3個(gè)月持有量的平均變化量創(chuàng)記錄新高。

3、通貨再膨脹交易整體降溫

近來(lái)全球資本市場(chǎng)，尤其是美國(guó)市場(chǎng)再通脹交易的整體降溫，也在一定程度上迎合了美債收益率的下跌。零對(duì)沖指出，最近不只是債券收益率的表現(xiàn)，其他前期熱門(mén)的再通脹交易（押注價(jià)值股跑贏增長(zhǎng)股）似乎也正迅速降溫。

而“債王”岡拉克等非常喜愛(ài)的一個(gè)債市先行指標(biāo)——銅/金比，近來(lái)也與美債收益率走勢(shì)一樣，出現(xiàn)了高位盤(pán)整、升勢(shì)乏力的跡象。

因此不少業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，如同美聯(lián)儲(chǔ)反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一樣，一些投資者如今也終于相信，通脹上升的局面可能確實(shí)是暫時(shí)的。

4、投機(jī)客減少美債的凈看跌押注

野村證券的量化專(zhuān)家Masanri Takada認(rèn)為，美債市場(chǎng)正從看空交易轉(zhuǎn)向“修正方向”，大宗商品交易顧問(wèn)基金(CTAs)等短線投資者平倉(cāng)可能是美債下跌背后原因。

根據(jù)其團(tuán)隊(duì)模型的估計(jì)結(jié)果，以基本面為導(dǎo)向的全球宏觀對(duì)沖基金似乎已經(jīng)平倉(cāng)了其在美債的全部?jī)艨疹^頭寸，并可能轉(zhuǎn)向凈多頭。這些宏觀基金不僅交易期貨，也交易現(xiàn)金工具和衍生品。

Takada表示，10年期美債期貨期權(quán)曾顯著偏向看跌期權(quán)，但現(xiàn)在不再是這樣了。這種變化在一定程度上與CTA的倉(cāng)位調(diào)整所產(chǎn)生的資金流動(dòng)有關(guān)。

技術(shù)面導(dǎo)向的CTA基金估計(jì)也在回補(bǔ)空頭頭寸。野村估計(jì)，自1月份以來(lái)，CTA積累的空頭頭寸平均在10年期美聯(lián)儲(chǔ)收益率約1.47%的水平上達(dá)到平衡，因此以目前的市場(chǎng)收益率水平來(lái)看，CTA可能進(jìn)行了先發(fā)制人的獲利了結(jié)。