通過2006年以來Comex黃金的未平倉合約變動可以發(fā)現，其未平倉合約仍處于去年夏季之前從未出現過的高位。

盡管黃金的未平倉合約在9月份達到約125萬的歷史高點后，在11月份跌至92萬份低點，跌幅約為25%。然而，92萬的低點卻與2019年9月創(chuàng)下的未平倉合約歷史高位相持平。此外，自2019年7月以來黃金未平倉合約飆升以來，金價下跌與未平倉合約的減少的正相關性似乎減弱了。

另一方面，我們將黃金看作是一種銀行形式，普通銀行均會在存款中持有一部分現金一樣，紐交所實際儲存的黃金總量目前為8712723.766盎司黃金，而目前未平倉合約共計1.013億份，目前的準備金率為8.6%。

就像銀行擠兌一樣通常會導致回避撤回時購買力會上升，從理論上講，市場對黃金的擠兌應該會導致黃金購買力的上升，即以美元計價的黃金價格上漲。盡管目前還未出擠兌的情況，但似乎這種可能性正在形成。

直至2019年9月，隨著金價上漲，黃金銀行會以更高的價格發(fā)行更多的合約，從而推高了紙質黃金債券的供應量，反過來這也導致黃金價格的下行壓力不斷累積，最終令金價承壓走低。隨著金價下行，黃金銀行以較低的價格回補其頭寸，令未平倉合約減少，從而進入新一輪周期。

但這一循環(huán)在2019年9月開始并不奏效，因為隨著紐交所黃金的未平倉合約突然飆升并創(chuàng)下歷史新高，而金價同時也大漲19.38%。

盡管紐交所的紙黃金衍生品價格大幅飆升是極端的，但金價與此同步上漲的事實仍相當正常。然而，現在的情況是，黃金價格不再與未平倉合約一同下跌。紐交所自去年9月以來未平倉合約最大跌幅為25.78%，但金價僅下跌了2.44%。

這本身是不尋常的，而且自1月初的中間高點以來，黃金的未平倉合約出現15.35%的削減，但金價卻實際上上漲了0.31%。

目前我們還未看到軋空的開始，雖然金價已經擊退了這次15.35%下跌的沖擊，之后隨著持倉量的再次穩(wěn)步上升，現貨黃金可能會創(chuàng)新歷史新高。但要注意的是，隨著金價持續(xù)走高，未來黃金市場軋空的可能性越大。

金投網黃金行情中心顯示，北京時間15:44，今日黃金現貨價格報1604.65美元/盎司。

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