近日，央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，從2014 年 6 月 3.99 萬億美元的峰值至 2016 年 8 月的 3.19 萬億美元1，中國外匯儲(chǔ)備減少了20.2%——雖然其中 31.3%的下降是因?yàn)閰R率波動(dòng)帶來的負(fù)向估值效應(yīng)。同期，中國黃金儲(chǔ)備從1,054.1 噸大幅增加 73.9%至1,833.5 噸，形成一個(gè)明顯的對(duì)比。但與其他國家相比，中國黃金持有量算大的嗎？中國黃金儲(chǔ)備的急劇增加到底有何政策和市場(chǎng)涵義？

中國仍是黃金低配國

“雖然近期有所增持，中國依然是低配黃金的。”中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅如是分析。
相比于G20其他成員國而言，中國黃金儲(chǔ)備量仍然偏低。事實(shí)上，早在1952年，美國的黃金儲(chǔ)備曾高達(dá)驚人的20663噸，但后來隨著布雷頓森林體系的解體，美國的大量黃金被各國兌換，不過現(xiàn)存的8000多噸仍是絕對(duì)的世界第一。

再來看看歐洲的中心德國，德國的黃金儲(chǔ)備3378.2噸，占其外匯總儲(chǔ)備的比重約為70%。此外，意大利的黃金儲(chǔ)備2451.8噸，占其外匯總儲(chǔ)備的比重約為70%。不可否認(rèn)，在歐洲各國中，意大利的政府和民眾都偏愛黃金，該國從未在CBGA(即1999年簽署的歐洲央行售金協(xié)定)任何一個(gè)規(guī)則下拋售黃金。另外，意大利的黃金首飾加工業(yè)也比較發(fā)達(dá)。

而法國的黃金儲(chǔ)備也有2435.8噸，占其外匯總儲(chǔ)備的比重約為65%。俄羅斯的黃金儲(chǔ)備1498.7噸，占其外匯總儲(chǔ)備的比重約為16%。

相比而言，盡管中國的黃金儲(chǔ)備有1823.3噸，但其占外匯總儲(chǔ)備的比重只有大約2.3%。
“央行從去年6 月開始發(fā)布黃金儲(chǔ)備月度數(shù)據(jù)。黃金儲(chǔ)備量于當(dāng)期跳升57.3%，此后至今累計(jì)增加了10.6%。”梁紅表示，在過去 14 個(gè)月中，中國央行增持了 175.1 噸黃金，僅次于俄羅斯的約262.6 噸，相當(dāng)于同期世界黃金儲(chǔ)備總增量的 48.7%。

“盡管如此，中國黃金儲(chǔ)備目前僅列世界第六，相當(dāng)于法國（排名第五）的75.1%和美國（排名第一）的 22.5%。”梁紅表示，從黃金儲(chǔ)備與GDP 之比來看，中國僅相當(dāng)于法國的 16.9%和美國的 38.5%；從黃金儲(chǔ)備與人口之比來看，中國僅為法國的3.5%和美國的 5.3%。黃金占中國儲(chǔ)備資產(chǎn)的2.4%，遠(yuǎn)低于法國的 66.5%和美國的 75.6%。
中國黃金儲(chǔ)備將進(jìn)一步攀升

作為世界最大的黃金開采國，中國似乎卻并未持有足夠的黃金。在梁紅看來，央行增持黃金可能有助于實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)投資的多元化。“中國 97.1%的儲(chǔ)備資產(chǎn)為外匯儲(chǔ)備，約占全球外匯儲(chǔ)備的29.4%。因此，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國的利率和匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)中國國家財(cái)富構(gòu)成沖擊，且不說現(xiàn)在大量主權(quán)債券的負(fù)利率。儲(chǔ)備投資的多元化自然要求在投資組合中增加黃金配置。”

此外，提升黃金儲(chǔ)備還有助于支撐人民幣儲(chǔ)備貨幣地位的提升。美元的國際儲(chǔ)備貨幣地位與黃金密不可分。在布雷頓森林體系下，美元與黃金直接掛鉤，對(duì)美元取代英鎊成為主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)揮了積極作用。在布雷頓森林體系解體后，美國仍坐擁世界最大的黃金儲(chǔ)備，占世界官方持有量的24.7%。

黃金儲(chǔ)備增加可進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心，而人民幣國際化程度的提高反過來又使中國可減少持有外匯儲(chǔ)備。

增加黃金儲(chǔ)備還有助于為推動(dòng)大宗商品人民幣定價(jià)鋪路。“今年 4 月，中國推出了人民幣計(jì)價(jià)的黃金基準(zhǔn)價(jià)（“上海金”），由上海黃金交易所每日通過兩次集中競(jìng)價(jià)確定。”梁紅表示，雖然此舉目前尚未對(duì)全球黃金定價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，但隨著人民幣國際化的推進(jìn)，它最終將有助于中國取得更多的貴金屬定價(jià)權(quán)。

官方黃金儲(chǔ)備是黃金市場(chǎng)的基本安全網(wǎng)。中金公司預(yù)計(jì)，中國黃金儲(chǔ)備將繼續(xù)攀升，但這將是一個(gè)緩慢且長(zhǎng)期的過程。央行可通過國內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)購買黃金。目前，瑞士、香港和南非是中國主要的黃金進(jìn)口直接來源地。

“按過去 14 個(gè)月平均增速推算，即使排名靠前的官方機(jī)構(gòu)所持黃金儲(chǔ)備不變，中國在2020 年以前也難以趕上排名前一位的法國。”梁紅坦言，中國這么大規(guī)模的黃金購買可能會(huì)推高黃金價(jià)格，這要求央行要選擇合適的時(shí)間窗口漸進(jìn)地進(jìn)行增持。除了購買，中國也應(yīng)會(huì)通過收購海外金礦等方式更多地參與黃金生產(chǎn)。

后金融危機(jī)時(shí)代黃金儲(chǔ)備重要性提升

正如上述分析，中國央行若大規(guī)模購金有可能會(huì)推升金價(jià)。而值得注意的是，目前全球各大央行正在從紐約聯(lián)儲(chǔ)取走屬于自己的金條，旨在對(duì)抗一系列不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

紐約聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月份，總計(jì)有87噸黃金被取走，比2015年同期的69噸多出25%，比2014年同期的55噸多出60%。

從2014年2月開始的30個(gè)月的時(shí)間里，全球央行總計(jì)從紐約聯(lián)儲(chǔ)取走388噸實(shí)物黃金，這僅比始于2007年3月的上一輪“黃金提取潮”少20噸。2007年，由于金融危機(jī)爆發(fā)，許多央行開始從紐約聯(lián)儲(chǔ)提走其黃金儲(chǔ)備。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，從紐約聯(lián)儲(chǔ)取走黃金表明了各國對(duì)黃金儲(chǔ)備安全的擔(dān)憂。盡管紐約聯(lián)儲(chǔ)表示，其金庫中儲(chǔ)存的黃金完全不屬于紐約聯(lián)儲(chǔ)或者美聯(lián)儲(chǔ)，只是代美國政府、外國政府、其他央行，以及官方國際組織保管。但有傳言稱，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)假借各國名義將他們的黃金進(jìn)行了再抵押。而德國之所以花7年時(shí)間才從紐約聯(lián)儲(chǔ)取走300噸黃金，是為了給美聯(lián)儲(chǔ)挽回顏面，以及防止紐約聯(lián)儲(chǔ)發(fā)生黃金擠兌。

此外，全球央行不斷取走自己存放在紐約聯(lián)儲(chǔ)的黃金還表明，金融危機(jī)以后各國對(duì)美元儲(chǔ)備貨幣地位的質(zhì)疑不斷上升。把黃金儲(chǔ)存在紐約聯(lián)儲(chǔ)可以方便獲得美元或美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，而減少存放在紐約聯(lián)儲(chǔ)的黃金儲(chǔ)備意味著各國預(yù)期未來美元計(jì)價(jià)流動(dòng)性的需求會(huì)減少。
從歷史上看，在布雷頓森林體系后期，美元的地位遭到質(zhì)疑時(shí)，西德首先采取行動(dòng)，將美元換成黃金，法國、瑞士等其他國家也亦步亦趨。

在美元地位下降的同時(shí)，黃金在金融危機(jī)后作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的重要性上升。自2008年金價(jià)跌勢(shì)停止后，各國央行歷年都是凈買入者。截至今年6月，各國央行儲(chǔ)備量達(dá)到近15年來最高水平。

在全球經(jīng)濟(jì)疲弱的大背景下，市場(chǎng)投資預(yù)期正在發(fā)生改變，投資者也開始從追逐高回報(bào)轉(zhuǎn)入規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。受此影響，作為避險(xiǎn)首選的黃金今年以來累計(jì)漲幅近25%，成為今年回報(bào)最高的大宗商品之一。Gold-eagle.com分析師Joshua Rodriguez日前發(fā)布文章稱強(qiáng)烈看多黃金，因投資者對(duì)黃金的需求不斷上升且專家預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)黃金的需求料將繼續(xù)增加。

此外，近期，世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)公布數(shù)據(jù)顯示，今年上半年金價(jià)大漲主要因?yàn)槊绹?、歐洲以及日本對(duì)黃金投資需求增長(zhǎng)。

世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)在發(fā)布的2016年第二季度《黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》中指出，今年上半年全球黃金投資總需求為1064噸，達(dá)到歷史新高。這比2009年金融危機(jī)時(shí)期后的上半年需求還要高。事實(shí)上，2016年上半年黃金投資需求較2009年上半年需求高出16%。

當(dāng)談?wù)摰近S金時(shí)，人民總會(huì)想到避險(xiǎn)資產(chǎn)。因當(dāng)前全球金融環(huán)境不穩(wěn)定，越來越多的投資者轉(zhuǎn)向金市尋求避險(xiǎn)。

Sanctum財(cái)富管理公司聯(lián)合創(chuàng)始人Prateek Pant表示，“負(fù)利率和流動(dòng)性過剩狀況將在一段時(shí)期內(nèi)繼續(xù)主導(dǎo)發(fā)達(dá)國家。因此，投資黃金是個(gè)很好的投資方案，“歷史上看，國際金價(jià)曾站上1900美元/盎司。如果黃金投資需求保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，金價(jià)將持續(xù)上行。我們的模型建議，任何時(shí)候，投資者應(yīng)將10%-15%的資產(chǎn)用于投資黃金。這種分配可在不影響收益的情況下大幅降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)。”

對(duì)于黃金后市如何，Gold-eagle.com分析師Joshua Rodriguez認(rèn)為，看漲黃金?？紤]到全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展疲弱以及主要央行政策不明朗，目前避險(xiǎn)情緒高漲。在可預(yù)見的未來，投資者對(duì)黃金的需求將繼續(xù)增加。本輪黃金需求預(yù)計(jì)將更為強(qiáng)勁，因此，即使金價(jià)在未來一年超過1900美元/盎司，也不會(huì)感到驚訝。

不可否認(rèn)，在全球范圍內(nèi)，央行加大印鈔，實(shí)施低利率甚至負(fù)利率以及英國脫歐公投后的一系列經(jīng)濟(jì)影響將使全球金融市場(chǎng)承壓。因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)，投資者將會(huì)持續(xù)調(diào)整投資組合，增加黃金持有量，從而推高金價(jià)。